国君能源：绿证机制逐步完善，代理购电电价分化

摘要

新能源新增装机节奏加快，绿证机制进一步完善。据国家能源局，2024年5月新增风电/光伏装机2.9/19.0GW，同比 35.2%/ 47.7%（2024年4月新增风电/光伏装机同比-64.7%/-1.9%）。2024年6月，国家能源局印发《关于启用国家绿证核发交易系统的公告》，明确于2024年6月30日正式启用国家绿证核发交易系统（此前由国家可再生能源发电项目信息管理平台负责绿证申领）。我们认为：1）专用系统的启用有助于解决信息透明度不足的问题，避免环保属性重复计算；2）集中化、标准化管理有助于提升绿证核发效率，推动“2024年底实现绿证核发全覆盖”目标的实现。

2024年7月代理购电价格分化，容量电价稳步执行。据北极星售电网统计，2024年7月多数省份代理购电价格同比下行（未考虑容量电价），各省代理购电价格环比出现分化（已披露的31个地区中，17/1/13个省份代理购电价格环比上涨/持平/下跌）。其中，水电大省同比下降较多，总体环比边际弱化，我们推测与来水好转、水电出力增加有关：1）西南地区来水偏丰（长江水文网预计中下游主要控制站7月初将陆续出现最高水位），四川/云南/贵州/重庆（2023年水电发电量占全省发电量的76.0%/74.2%/16.1%/16.0%）四省电价总体下滑。2）同区域横向比较，西北地区青海/甘肃（2023年水电发电量占比43.3%/15.0%）电价明显下行（2024年7月代理购电价格同比-26.1%/-27.9%，环比-12.3%/-1.9%、较上年同期-26.2/-24.6ppts）；陕西/宁夏/新疆（2023年水电发电量占比3.7%/0.8%/6.5%）电价表现较佳（2024年7月代理购电价格同比 4.3%/ 3.2%/-5.3%，环比 1.7%/ 1.4%/ 16.0%、较上年同期 4.5/ 1.5/ 13.6ppts）。2024年7月系统运行费用中煤电容量电费（用户侧折算的用电量口径）陆续公布，各省煤电度电容量电费环比分化（9/2/16个省份环比上涨/持平/下跌）。

投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。