国君中小盘：小盘股有望反弹，主题轮动或将加速

摘要

小盘股估值已处于历史较低水平，安全边际充足。中证1000/国证2000/万得微盘股指数自年初以来分别下跌了16.84%/19.67%/25.44%，相对应的，各指数的PE（TTM，剔除负值）对应近三年的分位数分别为5.3%/4.64%/2.65%，各指数的估值也处于历史低点。较低的估值水平带来了相对充足的安全边际，构成了风险偏好提升的充分条件。

市场成交收缩，行情和成交额相关性较高，小盘股反弹需要成交额回升支撑。6月第4周日均成交额为6600亿元左右，环比下降了6%左右，市场整体交易活跃度进一步下降。从不同的市值结构来看，成交额保持稳定的上证50和万得微盘股市值表现更好，而成交额变化较大的沪深300/中证1000/国证2000指数则表现出了较大回撤。在当前存量资金博弈的市场风格中，市场表现和成交额表现出了较高的相关性，我们认为后市小盘股行情启动可以由成交额回升所验证。

主题轮动速度加快，小盘股风险偏好正处于修复过程中。主题轮动的速度进一步提升，万得热门概念指数中涨幅最高的主题每日切换，并且不同风格的主题表现差异较大，低风险偏好主题如央企银行指数的表现较为稳定，每日涨幅约为0.5%-1.5%，且不存在明显回撤。而高风险偏好主题则加速切换并快速回调，比如6月25日涨幅最高的主题为维生素，其当日涨幅为5.1%，次日涨幅为1.45%，并在6月27日下跌了2.48%。主题轮动速度进一步提升，虽然高风险偏好主题投资者急于兑现收益，但是高风险偏好主题能够多次跑赢低风险偏好主题验证了小盘股风险偏好正处于修复过程中。

随着风险偏好的逐渐提升，后市小盘股有望出现由估值修复带来的超跌反弹，同时建议关注由业绩改善催化的主题。估值安全边际较高以及强监管信息落地出清政策不确定性有望逐渐提升小盘股的风险偏好，随着估值的逐渐修复，小盘股有望出现超跌反弹。在主题选择方面，我们认为在当下风险偏好仍在修复过程中，轮动风格或将延续，其中有业绩改善预期的主题表现更好，比如维生素主题。我们认为2024H2的主题投资应聚焦于新质生产力，推荐低空经济主题。截至6月28日万得低空经济指数的PE（TTM，剔除负值）为32.29x，对应近一年以来的分位数为2.65%，已经调整到了相对较低的位置。同时深圳打造首个“低空+轨道”空铁联运项目、浙江召开打造低空经济发展高地动员部署会，低空经济是地方政府增收的重要方式，后续也可以期待在地方政策催化下，低空经济产业实现快速发展。在受益顺序上，我们建议先布局于高确定性方向，零部件优于基础设施，基础设施优于整机。

风险提示：1）稳经济政策落地情况不及预期；2）市场需求减弱带来风险偏好下行。