蓝帆医疗攻守皆失利

文|曹阿瞒

来源|深流财经

蓝帆医疗的管理团队在国内的医疗器械上市公司中算得上是忧患意识比较强的了。早在2013年，公司就意识到单靠传统的手套业务很难取得大的发展，只有积极拓展高附加值的业务，企业才有未来。

基于此，蓝帆医疗在2018年并购了柏盛国际这一全球第四大心脏支架生产企业，顺利跨入了高价值量的心血管医疗器械领域，借此希望公司能有跨越式的发展。

然而事与愿违，公司的心血管业务发展陷入了瓶颈，收入多年来停滞不前。而公司赖以起家的手套业务近年来又因激烈的行业竞争陷入亏损之中。可以说是新的地盘没发展起来，原有的地盘又危险了。

这种攻守皆不利的状况也反应在公司的股价表现上。2018年至今，公司的股价缩水了六成左右。如果从2020年中的高点算起，目前蓝帆医疗的股价只剩了十分之一。

那么蓝帆医疗为何陷入了这种尴尬的境地呢？

盈利能力逐年下降

蓝帆医疗目前的业务主要分为三部分：1）、以支架、球囊和心脏瓣膜为核心，布局植介入器械的心脑血管业务；2）、以一次性手套为核心，覆盖医疗、工业、餐饮等多场景应用，主要产品为PVC、丁腈、乳胶和TPE/CPE等全品类手套的健康防护业务；3）、以急救包为核心，布局急救护理耗材的护理业务。

以2023年的收入来看，以一次性手套为代表的健康防护产品收入占比为73.19%；而公司寄予转型厚望的心脑血管业务收入占比仅有19.90%。可以说，蓝帆医疗当前仍是一家低值耗材为主业的医疗器械公司。

这几年，公司的心血管业务收入体量并没有取得明显的增长，但是健康防护产品却在“口罩时期”大发展，这与公司的初衷大相径庭。

2019年之前，蓝帆的健康防护产品年收入在15-16亿元之间，业绩非常稳定。2020年突发的公共卫生事件催化了手套市场的高增长。蓝帆的手套业务年收入急速扩增到70亿元左右。

这一时期，蓝帆生物的“2亿副/年手术手套项目”第一期6,000万副/年手术手套项目、第二期项目6,000万副/年手术手套项目、“年产75亿支健康防护（丁腈手套）项目”、“年产45亿支 PVC健康防护手套项目”、“年产100亿支/年高端健康防护丁腈手套项目”等项目先后建成投产。公司的手套业务产能上了一个新的台阶。

如今，一次性手套行业供需关系和市场环境已经发生了巨大变化，全行业扩充产能导致产能过剩。目前整个手套行业普遍业绩下滑，终端价格回落至常态化水平甚至更低，2022年开始，蓝帆进入了亏损期，当年归母净利润为-3.72亿元，2023年进一步增大到5.68亿元。

转型无果，亏损加剧，这使得投资者纷纷用脚投票，股价也是持续下跌。目前公司的市值只有不到50亿，仅有高峰期的十分之一左右。

那么，蓝帆医疗的业绩未来是否有触底反转的可能呢？遗憾的是，我们并未看到。

手套业务和心血管业务皆弱

要分析蓝帆医疗未来的业绩情况，公司的手套业务和心血管业务的发展情况至关重要。

1）手套业务竞争激烈

2020和2021年受公共卫生事件影响，全球对一次性手套的需求激增，各大厂商都在扩充产能。如今，经济活动已经恢复正常，对手套的需求也大幅下降。

当前，一次性手套行业正在面临着供需关系逆转和市场需求的萎缩，但是此前全行业扩充产能导致当下的产能过剩。受产能扩充和需求减少影响，不少国内外厂家通过降价达到守住市场份额的目的，后来进场的中小厂家更是利用低价争夺市场，激烈的价格战影响了产品的盈利水平。

2021年全年，公司的健康防护产品贡献的净利润24.92亿元，到2022 年度则亏损了1.78亿元。2023年公司防护事业部仍呈现经营亏损。

看未来，一次性行业的低迷状况仍将持续下去，直到经过一轮产能出清之后，供需环境才会有所好转，生产厂家的盈利状况也会得到改善。目前还看不到这种状况出现的可能。

2）心血管业务发展不佳

蓝帆医疗心脑血管事业部的经营主体新加坡柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业，其下属子公司吉威医疗在国内心脏支架植入量位列第二，德国NVT则是全球第五家获得TAVR产品欧盟CE注册证的企业。从技术水平来说，这部分业务竞争力还是比较强的。

但是这部分业务自并购进入上市公司体系内之后，业绩大幅波动，至今仍然是亏损状态。

2021年度，心脑血管事业部整体业绩显著下降。其中心脏支架产品受2021年起正式实施的国内集采和“口罩事件”的影响，支架产品销量的上升未能弥补价格的下降，导致冠脉业务业绩大幅下滑。同时，公司仍然在持续加大对瓣膜及冠脉产品的研发及临床投入；此外，内部重组及股权激励费用等因素也对2021年度的业绩产生了影响。以上因素共同导致2021年度心脑血管事业部由盈转亏，2021年度亏损了7.37亿元。

2022年公司心脑血管产品在实现7.64亿元销售收入，相较2021年的7.10亿元增长7.63%；心脑血管事业部在2022年亏损0.82亿元，较2021年度的亏损7.37亿元，亏损幅度同比收窄88.86%。心脑血管业务从国内集采的冲击中恢复以及海外市场冠脉支架的销量和营收均呈现出稳步增长是造成心脑血管业务业绩恢复的主要原因。

2023年公司心脑血管事业部经营业绩继续好转，实现销售收入近10亿元，与2022年相比增幅约30%；和2022年扣除公允价值影响后的税后净亏损相比，蓝帆2023年的亏损收窄幅度超过20%，但仍处于亏损状态。

由此可见，近几年公司的心脑血管业务发展情况并不理想。

而公司的护理事业部2023年贡献的盈利仅有约3,000万元，在公司总收入中的占比不大，对蓝帆净利润的影响也是微乎其微。

由此可见，一次性手套业务是造成蓝帆当前持续亏损的主因。而这部分业务产能过剩、竞争激烈的状况短期也很难得到改变。在这种情况下，蓝帆股价低迷的状况预计仍将持续下去。