国盛证券：弱信贷需求的来源

主要观点

4-5月份金融数据已经公布，信贷表现并不理想，在叫停手工补息等政策影响之下，金融数据出现较为显著的收缩。那么信贷偏弱的来源如何，近期政策密集落地，相应的影响又会如何，政府债券落地是否能够带来相应融资需求增加？带着这些问题，我们进行了这个季度的一线信贷经理调研，并总结出一下几个结论。

第一、信贷需求偏弱，同比或继续保持下降态势。根据我们编制的国盛固收信贷需求指数，该指数在二季度显著下滑至42.3%，较上季度下降9个百分点，同比大幅下降14.4个百分点，是近四年来的最低水平，显示实体融资需求依然偏弱。需要说明的是，从2023年第四季度开始，央行信贷需求指数和国盛固收调研信贷需求指数走势相背离，主要可能源于计算方法的不同，我们编制的指数更多反映新增信贷同比变化，而央行编制指数更多反映新增信贷绝对水平。分需求类型来看，基建贷款需求预期收缩，房地产融资需求依旧低迷，制造业贷款虽有韧性，但增速较上季度有所放缓。

第二、固定资产投资贷款需求相对偏弱。从固定资产投资、消费贷和经营贷几类贷款来看，固定资产投资贷款表现相对偏弱。有38.5%的信贷经理认为固定资产贷款投放将会呈现一定程度的下降，这个比例与上个季度持平，但上个季度更多的是认为小幅下降，这个季度更多的认为明显下降，因而固定资产投资贷款需求可能依然偏弱。这与整体投资增速放缓的趋势一致。

第三、地产信贷需求尚未显著攀升，政策效果需要继续观察。5月17日国务院政策例行吹风会上，人民银行推出3000亿元再贷款，降低首付比例，取消房贷利率下限，下调公积金贷款利率，以刺激住房需求并降低购房成本四项政策。根据信贷经理的反馈，大多数银行已经积极响应政策，通过降低按揭贷款利率来促进房地产市场的复苏。但房贷需求尚未明显回升，无论是按揭贷款还是开发贷款，政策效果有待继续观察。

第四、优质基建项目供给不足可能制约信贷投放。23%的信贷经理认为二季度的基建项目储备同比持平，62%的信贷经理认为基建项目储备同比下降，仅有15%的信贷经理认为基建项目储备同比有所增加。多数信贷经理的预期表明，第二季度的基建项目储备量可能会较去年同期有所下降。项目分布受政策向产业类项目倾斜影响，当前基建项目储备展现出重点领域的集中性。特别国债项目落地情况处于初期阶段，全面实施预计需要更多时间来逐步展开。地方债提前批存在滞后，部分完成对应贷款的安排或投放。另外，政府债券配套资金的撬动未充分发挥。

第五、名单内外贷款政策不同，展期降息措施有待进一步推动。银行在对城投公司的贷款政策上，普遍对名单内的城投公司采取了较为保守的策略，仅限于借新还旧，而对名单外的城投公司虽然保持了正常的贷款服务，但整体上趋于谨慎。展期降息方面，只有18%的信贷经理表示采取了较大规模的展期降息措施。要实现展期降息的落地，还需金融机构、监管层和借款方等各方共同努力与协调。城投债务置换的整体节奏依然较为缓慢，目前大部分银行尚未参与地方债务置换。

第六、贷款利率继续下降，城投和地产风险有所改善，注意逾期客户比例的轻微变化。根据信贷经理的反馈，公贷款利率和按揭贷款利率均呈现下降趋势。共计有69%的信贷经理认为地产风险将逐步化解，54%的信贷经理认为城投展期压力将上升，显示当前信贷经理对于地产风险持一定的乐观态度。从银行贷款逾期风险来看，对公贷款和个人贷款的风险整体呈现稳定态势，但存在轻微上升的迹象。

风险提示：统计结论有偏差，政策调整风险，测算不确定性。

报告正文

1. 信贷需求依然偏弱

我们编制的信贷需求指数走低，与央行指数走势存在差异。根据我们编制的国盛固收信贷需求指数，该指数在二季度显著下滑至42.3%，较上季度下降9个百分点，同比大幅下降14.4个百分点，是近四年来的最低水平。有31%的信贷经理认为今年二季度的信贷需求高于去年同期，18%认为会与去年同期持平，有51%的信贷经理认为会低于去年同期。中国人民银行5月11日公布的数据进一步印证了整体信贷需求依旧不振，2024年4月新增人民币贷款7300亿元，仅同比微增112亿元。实体经济融资需求仍然较为疲软，需要通过实施积极的货币政策和财政政策，以激发市场活力，促进经济的稳定和回升。

我们编制信贷需求指数与央行背离的原因是我们指数主要反映信贷同比变化，而央行指数主要反映信贷增量绝对水平。我们调研过程中，基于信贷经理对本季度信贷相对于去年同期的变化的反馈，来编制信贷需求指数。因而我们编制的指数更多反映同比变化，从实际数据来看，国盛固收信贷需求指数也更多的与信贷同比增长相一致。我们编制的指数走低也是由于2季度信贷同比增速显著放缓。而央行编制指数更多的基于当前的信贷增量绝对水平，从数据上可以看到，央行编制的信贷需求指数与新增信贷规模高度一致。而新增信贷与新增人民币贷款同比多增走势走势在去年4季度以来显著背离，导致我们编制的信贷需求指数与央行信贷需求指数出现明显背离。

分需求类型来看，基建贷款需求预期收缩，房地产融资需求依旧低迷，制造业贷款继续保持韧性。

基建贷款需求面临预期收缩的压力。据调研，在2024年二季度，仅有20.5%的信贷经理预计基础设施建设的贷款需求将超过去年同期水平，而28.2%的信贷经理认为需求将与去年持平，占比相较于2024年一季度1季度有所下降。相比之下，有51.3%的信贷经理预计需求将出现同比下降，这个比例在1季度调研中为35.8%，这表明市场对基建贷款的需求可能呈现收缩态势。此外，国家统计局发布2024年4月新开工项目计划总投资额同比减少了14.2%，反映出基建投资增长略显压力。

房开贷需求预期低迷，按揭贷款需求同样疲软。根据调研，有30.8%的信贷经理认为2024年二季度的房开贷需求高于去年同期，而23.1%的信贷经理认为将与2023年同期持平，还有46.2%的信贷经理认为2024年二季度的房开贷需求会低于去年同期，这可能源于对当前房地产市场调整压力的担忧。在按揭贷款方面，23.1%的信贷经理认为2024年二季度按揭需求高于去年同期。而有51.3%的信贷经理认为按揭贷款需求低于去年同期。信贷经理们对2024年二季度按揭贷款需求的预期反映出市场对房地产市场未来发展的谨慎态度。房地产市场的复苏不仅需要政策的支持，更依赖于居民的加杠杆能力和消费意愿。目前，居民的购房能力和消费信心尚未完全恢复，这在一定程度上限制了房开贷需求和按揭贷款需求的增长，房地产融资整体仍处于下滑态势。

制造业贷款继续保持韧性，但回升幅度也有所放缓。部分信贷经理反馈制造业贷款需求将与去年持平，有41%的信贷经理认为制造业信贷需求可能低于去年同期，这个比例在今年1季度为25.6%。

2. 固定资产投资贷款需求依然偏弱

固定资产投资贷款依然偏弱。有38.5%的信贷经理认为固定资产贷款投放将会呈现一定程度的下降，这个比例与上个季度持平，固定资产投资贷款需求可能依然偏弱。这与整体投资增速放缓的趋势一致。

经营周转贷款投放可能持平或小幅回升。有30.8%的信贷经理认为二季度经营周转贷款投放同比将会呈现一定程度的下降，有35.9%的信贷经理认为二季度经营周转贷款投放高于去年同期，同时有33.3%的信贷经理认为经营周转贷款投放同比基本持平，可以看出经营周转贷款的投放可能持平或小幅回升，显示出一部分企业仍然保持平稳的运行状态。整体而言，经营周转贷款的投放在预计在2024年二季度显示出持平或小幅回升。

消费型贷款投放同比持平或小幅回升。据调研，有35.9%的信贷经理预期第二季度消费型贷款投放量将超越去年同期水平，而33.3%的信贷经理则认为可能会出现一定程度的回落。此外，30.8%的信贷经理持稳定观点，认为贷款投放将与去年同期持平。这揭示了市场对宏观经济前景的谨慎态度，并对消费市场的稳定性持有观望心态。整体而言，消费型贷款投放整体预期呈现持平或小幅上升趋势。

3. 地产政策效果尚未明显显现，后续有待继续观察

地产政策推出组合拳，多数银行积极响应政策。5月17日国务院政策例行吹风会上，人民银行推出3000亿元再贷款，降低首付比例，取消房贷利率下限，下调公积金贷款利率四项政策，以刺激住房需求并降低购房成本。而后降低首付和按揭贷款利率的政策在各地密集落地，目前大部分地区首套房首付已经降至15%，二套房首付降至25%。贷款利率也相较于LPR有较为显著的下调。

房开贷总体可能持平，保交楼、正常项目贷款等有所增加。具体贷款类别上有32%的信贷经理认为保交楼贷款增加；6%的信贷经理认为并购贷款增加；21%的信贷经理认为正常项目贷款增加。这反映出，在整体大环境下，受政策支持的特定贷款类型如保交楼贷款正在得到加强，显示出政策层面对于稳定房地产市场和保障居民住房需求的积极努力。

4. 基建项目供给承压，贷款投放受限

基建项目储备面临缩减趋势，对基建贷款产生制约作用。23%的信贷经理认为二季度的基建项目储备同比持平，31%的信贷经理认为基建项目储备同比小幅下降，而有31%的信贷经理认为同比显著下降，仅有15%的信贷经理认为基建项目储备同比有所增加。综合来看，多数信贷经理的预期表明，第二季度的基建项目储备量可能会较去年同期有所下降。这一趋势可能导致基建贷款面临项目选择的限制，进而影响到贷款的投放量。

项目分布受政策向产业类项目倾斜影响。当前基建项目储备展现出重点领域的集中性。项目行业分布中，水利、电力及其他能源项目占据了最大比重，达到28%，这凸显了国家对能源安全和水资源管理的重视。交通运输项目紧随其后，占比23%，反映了提升互联互通的战略重点。保障房项目和平急两用项目各占10%，这表明对改善民生和增强应急响应能力方面的持续关注。城中村改造项目仅占4%，但这一比例也体现了对城市更新和居住条件改善的重视。剩余25%的项目归类为其他，这可能包括了教育、医疗、新兴产业和技术研发等项目。

特别国债项目覆盖面和我们调研重合度不高，项目有待后续落地并加大覆盖面。由于特别国债覆盖项目和我们调研重合度可能相对有限，因而超过半数的信贷经理表示尚未听闻相关项目及其融资情况，36%的信贷经理正在上报项目，但尚未有贷款落地。仅有8%的信贷经理称已上报项目，对应贷款已经准备等待落地。整体而言，特别国债项目的全面实施预计需要更多时间来逐步展开。

地方债提前批存在滞后，部分完成对应贷款的安排或投放。根据调研，54%的信贷经理反映2024年提前批地方债滞后，项目未落地，贷款未投放，36%的信贷经理反映2024年提前批滞后，但对应贷款已安排或投放，仅有10%的信贷经理反映地方债将密集发行，对应贷款率先投放。综合来看，地方债普遍存在提前批滞后情况。

政府债券配套资金的撬动未充分发挥。根据对信贷经理的调研，26%的信贷经理表示尚未储备，并无计划进行较大幅度配套，41%的信贷经理反映尚未储备，按情况进行影响配套融资，有33%的信贷经理表示有所储备，计划进行一定幅度的配套融资。政府债券的配套融资能力与其在财政支出领域中的应用密切相关。若想深入理解政府债券的乘数效应，可以参考我们于5月16日发布的报告《政府债券供给放量，乘数效应有多大？》

5. 银行对城投融资相对保守，化债需进一步推进

银行对城投公司贷款普遍持保守态度，名单内限借新还旧，名单外虽正常但谨慎。46%的信贷经理表示对名单内城投仅仅借新还旧，名单外投放正常投放，39%的信贷经理表示对名单内城投仅仅借新还旧，名单外投放也非常谨慎，仅有15%的信贷经理表示对名单内城投有小幅增加，名单外城投加大投放。整体来看，银行在对城投公司的贷款政策上，普遍对名单内的城投公司采取了较为保守的策略，仅限于借新还旧，而对名单外的城投公司虽然保持了正常的贷款服务，但整体上趋于谨慎。

展期降息措施的实施情况尚显有限，亟需政策层面的进一步推动。展期降息方面，54%的信贷经理透露，尽管银行对部分贷款实施了展期和降息措施，但整体覆盖范围并不大。另有15%的信贷经理表示，尽管城投公司已与银行就贷款展期降息进行了初步商议，却因资产穿透难题和条款未达成共识等因素而未能落地。13%的信贷经理明确表示，既没有展期降息，也没有商议。相对而言，只有18%的信贷经理表示采取了较大规模的展期降息措施。这表明要实现展期降息的落地，还需金融机构、监管层和借款方等各方共同努力与协调。

城投债务置换的整体节奏依然较为缓慢，目前大部分银行尚未参与地方债务置换。据调研，13%的信贷经理表示资产穿透以及条款分歧短期难以弥合，预计债务置换进展缓慢；33%的信贷经理表示各地化债方案在推进，但债务置换进展并不确定，需继续观察；46%的信贷经理表示预计随着各地化债方案落地，债务置换将快速推进；仅有8%的信贷经理表示已经完成了大部分的债务置换，而2024年一季度该比例为10%，环比下降2个百分点，这一比例有所下降，反映出城投债务置换的整体节奏依然较为缓慢，需要政策和市场各方的进一步推动与协调。

6. 贷款利率继续下降

对公贷款利率和按揭贷款利率均呈现下降趋势。根据中国人民银行公布的数据，2024年3月企业贷款加权加权利率为3.73%，同比下降0.22个百分点，金融对实体经济的支持力度持续提升。根据调研结果，41%的信贷经理反馈2024年二季度对公贷款利率为3.5%以下，51%的信贷经理反馈对公贷款利率为3.5%-4%，8%反馈对公贷款利率为4%以上。这显示整体对公贷款利率将继续保持在较低水平。在按揭贷款利率方面，趋势同样指向下降。有31%的信贷经理认为2024年二季度的按揭贷款利率将与上一季度保持稳定，而绝大多数67%的信贷经理认为按揭贷款利率将会有所下降。这表明二季度按揭贷款利率很可能呈现下降态势。无论是对公贷款还是按揭贷款，利率都在朝着更加有利于借款人的方向调整，不仅有助于降低企业和个人的融资成本，也体现了金融政策对经济稳定增长的支持。

地产与城投风险预期有所改善。有18%的信贷经理认为地产风险将继续上升，城投展期压力将上升，2024年第一季度这一比例为33%。有33%的信贷经理认为地产风险将逐步化解，城投风险可控并将逐步改善，上一季度该比例为23%，这说明地产与城投风险预期有所改善。共计有69%的信贷经理认为地产风险将逐步化解，54%的信贷经理认为城投展期压力将上升，显示当前信贷经理对于地产风险持一定的乐观态度。

7. 个人逾期风险有所上升

从银行贷款逾期风险来看，对公贷款和个人贷款的风险整体呈现稳定态势，但存在轻微上升的迹象。在对公贷款方面，62%的信贷经理表示第二季度的逾期客户数量与上期基本持平，而这一比例在2024年第一季度为72%，表明逾期情况可能略有变化。同时，有26%的信贷经理反馈逾期客户数量相比上期有所增加，而13%的信贷经理则反馈为减少。在个人贷款方面，54%的信贷经理认为第二季度的个人贷款逾期客户数量保持平稳，较第一季度82%的比例有所下降，38%的信贷经理反馈二季度逾期客户数量相较于上期有所增加，这一比例在一季度为10%，而8%的信贷经理反馈逾期客户数量较上期下降。这可能暗示着个人贷款逾期风险的轻微上升。综合信贷经理的反馈，对公贷款和个人贷款的逾期风险总体上保持稳定，但需注意逾期客户比例的轻微变化，关注潜在的风险。

风险提示：

统计结论有偏差：统计结果可能与事实发生偏离；

政策调整风险：如果政策出现调整，可能对债市不利；

测算不确定性：测算结果可能与实际结果发生偏差。

注：本文节选自国盛证券研究所于2024年6月22日发布的研报《弱信贷需求的来源——2024Q2信贷经理调研》，证券分析师：杨业伟 S0680520050001 ，yangyewei@gszq.com；赵增辉 S0680522070005，zhaozenghui@gszq.com