瑞天投资三季度投资策略

回顾2018年上半年

A股和港股市场指数均录得下跌，上证指数收跌-13.9%，恒生指数收跌-3.22%。其中A股市场表现明显弱于港股市场，且呈现出两个特点，一是市场波动较大，二是消费股表现明显优于周期股。究其原因，主要是国内的去杠杆和金融监管进一步深化、美国加息导致的全球流动性收紧以及中美贸易战等事件扰动等，可以归纳为内忧外困。

外困主要体现在中美贸易战问题，其本质是美国希望遏制中国崛起，而非简单的贸易顺差和逆差的问题，因此注定是一场持久战。而美国之所以敢在这个时点表现得相对强硬主要得益于美国经济的稳健增长，而中国经济的下行压力明显更大，短期看人民币汇率持续走弱应该是高层选择用来应对贸易战的一种缓冲方式，预计下半年人民币兑美元将在6.5和7之间区间波动。未来半年重要的观察指标应该是美国经济数据能否维持，如果它自己内部也出现一些偏负面的趋势，则中美贸易可能会阶段性缓和。另外叠加特朗普利用贸易战来为中期选举拉票的诉求来看，可能会持续到四季度，中兴事件落地对贸易战压力短期有所缓解。

内困主要体现为流动性收紧问题，不管是去杠杆、金融监管以及最近传言的棚改收紧，其本质上都是流动性收缩的具体体现，未来半年内流动性收缩的方向上我们认为不会出现转向，但是收缩节奏上会有一定调整的空间，主要还是由于外部扰动因素多以及国内经济下行压力大。从目前的情况看，房地产销售持续火爆，调控政策效果不明显，造成房地产行业负债率难降，风险一直没有得到有效释放，而且由于资金逐利的特性导致流动性释放也会流向房地产行业，货币政策空间有限，6月M2增速依旧位于历史绝对低位。但是短期看，房地产税等政策出台也有难度，还是以加强调控为主，毕竟一旦房地产市场出现大的波动是国内经济难以承受的，尤其是在美国持续施压的情况下，因此预计短期内政策导向依然是以稳为主。

对于市场而言，我们认为三季度是一个比较重要的经济观察期，也是指数筑底期，预计最多的下跌幅度在10%左右，以震荡为主。主要是看国内经济在当前内外压力较大的情况下能否体现出一定的韧性，毕竟供给侧改革以来落后产能出清以及制造业已经有所复苏，企业的资产负债表得到一定修复，尤其是龙头公司。但是也要做好数据不太好的心理预期，二季度GDP同比增长6.7%，较一季度小幅下滑0.1%，而全年的目标是6.5%左右，因此已经对下半年的下滑隐含了一定预期，从工业企业利润等指标来看6月已经低于预期。

对应在投资上也要做两方面的准备，一是如果经济数据并没有太差，则以金融地产为代表的周期股会有阶段性行情，毕竟从估值角度来看已经反映得比较悲观；二是如果经济如预期下滑，则行情大概率会延续上半年的结构分化，资金会更青睐防御性板块。因此下半年看好的方向主要包括与去杠杆和贸易战相关性较小的医药和教育行业，留意金融地产以及高端制造中盈利与估值匹配的优质公司。