兴证策略：中报披露季，是风险偏好修复的契机

前言：兴证策略在8月11日报告《这次中报季非常关键》提示关注中报窗口可能带来的修复契机。而近期，已经看到中报业绩成为市场重要的交易线索。更重要的，随着中报逐步修正业绩预期，风险偏好也有望迎来修复的契机。详见报告。

一、再次强调，这次中报季非常关键

1.1、随着中报业绩成为近期市场重要的交易线索，已在带动共识凝聚

7月以来A股赚钱效应较差的一个重要原因，就在于行业轮动速度过快、市场缺乏明确共识和主线。通过一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建了行业轮动强度指数这一指标，用于量化市场的轮动速度。7月以来，看到这一指数持续上升，甚至一度逼近年内新高。而当前，随着财报陆续公布、中报业绩成为市场重要的交易线索，行业轮动已在边际放缓，市场共识正在逐步形成。

事实上，今年景气投资依然有效，领涨个股具备更高的增速。兴证策略将个股按照1-4月和6-7月涨跌幅分组后，发现1-4月涨幅靠前的个股普遍在24Q1业绩增速上占优，而6-7月领涨个股也大多具备更高中报业绩预告&快报增速。

随着中报为市场提供更多景气线索，市场新的共识有望进一步凝聚。例如，4月下旬的一季报发布期，一些大盘龙头、核心资产业绩维持韧性；同时出口链等亮点也浮现出来。因此市场从4月上半月的过度防御状态（聚焦高股息）转向高ROE、高景气、15+3等攻守兼备的方向。又例如，此前中报预告、快报陆续发布期，兴证策略也看到业绩对于股价及行业表现的影响也十分显著。

1.2、更重要的，中报披露季，有望成为风险偏好修复的契机

往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，但由于今年市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入充分的负面预期，所以财报季反而成为风险偏好修复的窗口。往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，核心是市场前期盈利预期较高，导致股价在业绩不达预期后出现回调。而今年的不同之处在于，市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入较多的负面预期，而财报季风险偏好反而迎来修复。如3-4月业绩空窗期市场较低迷，反而4-5月份年报、一季报公布后，市场风险偏好出现了一波修复、中证全指盈利预测小幅上修。

这其中，财报业绩是修正预期的重要锚点。而从当前的财报数据来看，二季度上市公司盈利增速已呈现边际改善趋势。截至2024年8月24日，全部5154家A股上市公司中（剔除次新股，下同）共有2937家披露上半年业绩（包括半年报、快报和预告），披露率达56.98%；其中半年报披露率为34.26%。全部A股/全A非金融/全A非金融石油石化2024Q2净利润TTM同比增速分别为-1.62%/-1.40%/-2.34%，较2024Q1分别回升1.28pct/1.62pct/1.60pct。

1.3、此外，中报密集分红，也有望提振市场信心

随着监管积极引导上市公司加强股东回报，市场的审美由过去的ROE和G（景气）逐渐往D（分红）扩散。兴证策略看到今年以来，在全部A股和绝大部分行业中，23年报有分红个股普遍跑赢全A/行业中位数和未分红个股。因此，参考8月8日晚间茅台宣布分红计划后对第二天个股股价的催化，若后续多数公司在中报中提出了分红方案，有望持续修复市场情绪。

因此，本次中报季不仅将为当前仍显弱势、缺乏清晰主线的市场，提供凝聚共识、挖掘新的主线方向的线索。更重要的是，有望成为业绩预期修正、风险偏好修复的重要契机。

二、类似4月下旬，风险偏好修复之下，风格也将从过度防御转向攻守兼备

3月中旬至4月中旬时，市场同样出现过一波风险偏好收缩之下，主线向红利板块乃至其中的类债型低波龙头个股聚焦，类债型低波红利龙头的超额收益创阶段性新高。

而4月下旬开始，随着一季度经济数据超预期、房地产政策放松共振催化，叠加此前业绩空窗期市场已经纳入了较多的负面预期，4、5月份年报、一季报公布后，市场风险偏好反而出现了一波修复，指数也一度创出年内新高。与此同时，随着风险偏好修复，市场从红利板块向核心资产、“15+3”、出海链等高景气、高ROE方向扩散。

往后看，兴证策略认为类似4月下旬，随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在8月，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景气、高ROE方向扩散。

三、从过度防御转向攻守兼备，“15+3”高度适配

今年以来兴证策略一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。2024年中期策略报告《时代的贝塔》中兴证策略进一步提出大盘、龙头是时代的beta。并且，在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上也有侧重：

1）高景气：当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。其典型，即美股及其AI浪潮驱动下的科技巨头。

2）高ROE：即便如欧洲市场，增长乏力、缺乏高景气，但只要经济不存在系统性风险，龙头维持优势甚至“剩者为王”，依然能够凝聚共识。

3）高股息：而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），那么只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。

对于A股，兴证策略看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动，共同构成高胜率时代的“资产光谱”：年初由于市场对于经济的预期过度悲观，风险偏好显著收敛之下，红利资产表现出明显的超额收益。此后随着悲观预期修复、风险偏好抬升，市场跌深反弹，高ROE、高景气方向表现出明显的相对收益。但3月中旬至4月中旬，在前期的跌深反弹行情充分演绎后，叠加两会预期落地，市场风险偏好边际回落，红利方向再度领涨。而进入4月下旬，随着风险偏好修复，市场再度从红利板块向核心资产、出海链、“15+3”等高景气、高ROE方向扩散。但5月下旬开始，随着对于经济的预期再度走弱，市场又再度拥抱红利。

而往后看，三类资产中，随着风险偏好修复，叠加中报季带来更多可供挖掘的亮点，市场风格也将阶段性从高股息向高ROE与高景气扩散，类似4月下旬。

这其中，“15+3”作为三高资产的交集，大盘风格的增强，有望成为市场共识凝聚的方向。今年兴证策略团队首提“15+3”（ 达到或接近15%的净利润增速、3%的股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。

“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：

1)中证800成分股，市值不低于300亿；

2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；

3)2023年股息率不低于2.5%。

“15+3”资产标的池具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。

四、“15+3”之外，中报潜在亮点方向也可关注

在对当前中报进行系统性的梳理后，重点可关注以下三个主线：1、电子；2、内外需共振（设备更新、消费品以旧换新+出海）。

1、电子

电子是今年市场业绩表现最亮眼的方向之一。截至8月24日，电子行业中报披露率已接近60%，从当前来看，上半年净利润同比增速超过70%，在申万全部31个行业中排名靠前。

2、内外需共振（设备更新、消费品以旧换新+出海）

设备更新方面，机械设备（专用设备、自动化设备、轨交设备、通用设备）、计算机设备、通信设备（光模块）、照明设备、环保设备等方向上半年净利润实现同比增长。

消费品方面，电子、纺织服饰（纺织制造）、家电（小家电、白色家电、照明设备）汽车（汽车零部件、摩托车、商用车）等方向景气延续。

风险提示

经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

注：文中报告节选自兴业证券2024年8月25日、2024年8月11日已公开发布的《当前中报有哪些亮点？——A股策略展望》《这次中报季非常关键》，分析师 ：张启尧  S0190521080005；胡思雨  S0190521110003；陈恭懿  S0190523060001；林怡 S0190523080001；张勋 S0190520070004；吴峰 S0190510120002；杨震宇  S0190520120002