一条腿的美国能走多远？

//顺安金融研究院//

远在大洋彼岸的美国经济好似雾里看花，其实核心只有一个要素：只要美国财政部依然在发债放水，那么衰退就依然被挡在门外，突然崩盘滑坡概率极低。居民超额储蓄增长动力主要源自财政部的债务发行，而后资金流向股市和实体经济，企业盈利与财富效应形成正向循环，激发居民部门的消费和投资潜力。

联储自研的GDPNOW预测在过去几年很好的追踪预测的美国经济的增速，并且和美债收益率有极强相关性。美债收益率通常领先GDPNOW 3-6个月。而当前美债收益率短期下探后得到支撑，或意味着未来半年美国经济仅是降温，但依然健康，远称不上衰退，即所谓的“软着陆”。

但拉远视角看，美国经济现在就仿佛一根柱子支撑的巨轮，而柱子则撑在乌龟背上。巨轮能航行多远并不取决于乌龟的四肢（经济/企业/居民数据），而是取决于柱子能撑多久（财政部发债）。只要柱子不倒，乌龟左腿走慢点或者右腿走快点的分歧并不重要。

                                           资料来源：亚特兰大联储 ︳2024年8月

1. 衰退裁判：NBER指标

国家经济研究局(NBER)商业周期决定委员会是官方衰退记分员，通过跟踪各种变量来评估美国经济是否已经进入衰退，包括实际GDP、不包括政府转移支付的实际个人收入、就业、各种形式的实际消费支出和工业生产。当更多指标经历持续下降或显著下降时，美国经济进入衰退的可能性就更大。多数指标走势相若，如GDP、就业、生产和收入等在衰退期同步下降，复苏期同步回升。 

目前NBER处于较为平稳的状态，并没有任何进入衰退的迹象。单月的制造业/就业数据走弱本不值得大惊小怪，无奈市场苦高息久矣，试图以此逼迫联储进行更多更快的降息。

                                      数据来源：MACROMICRO ︳2024年8月

2. 衰退选手1：消费企业

不过，挖掘标普500最大的消费企业，我们却看到了分歧与冷热不均。这也是为何衰退论调盛行于世的原因。新鲜出炉的二季度业绩报，消费行业龙头企业的业绩普遍出现下调，反映出消费者需求的疲软和市场压力的增加是的确存在的，数字不会说谎。

a.  星巴克（SBUX）二季度财报显示，收入和净利润均出现下降，同店销售收入同比下降3%，客单价虽有上升，但交易量下降导致收入下降。其管理层对全年业绩的展望同样保守谨慎，仅预计收入和每股收益（EPS）持平或略有增长。

b.  麦当劳（MCD）二季度收入与上年持平，净利润下降，同店销售收入同比下降，尽管价格提升，但客流量减少抵消了这一增长。

c.  迪士尼公司的主题公园业务受消费者需求放缓影响，营业利润出现下降。爱彼迎也报告了需求放缓的迹象，预计年销售额增长将放慢。

d.  然而，沃尔玛（WMT）的业绩却超出预期，营收和利润均实现增长。这被部分解读为消费者状况良好的信号，但实际上可能反映了消费者在经济压力下转向更实惠的购物选择。CEO Doug McMillon指出，公司的杂货销售价格较低，且进行了临时降价，可能是其业绩增长的原因之一。

与之巨型企业相反的是，美国小企业乐观情绪创过去3年来最高。有意思的是，这个指标向来都是反向指标。往往出现在衰退和降息前夕，小企业在降息往往过度乐观降息后的经济复苏，却反而遭遇了降息之后是更多更大的降息，反而为自己的提前扩张埋下苦果。

                                       数据来源：Investing.com ︳2024年8月

3. 衰退选手2：居民消费

美国经济韧性的关键词，从“超额储蓄”切换到“超额财富”。底部80%的居民收入较2019年下降了13%，而顶部20%仅下降了2%。2021年以来，“超额储蓄”一直作为居民消费的重要流动资金来源，支撑美国消费支出持续偏强，但2023Q4以来超额储蓄已耗尽。

                                             资料来源：华创证券 ︳ 2024年7月

此外，6月份消费者信贷总额仅增长89亿美元，低于100亿美元预期，较5月份 139亿美元大幅下降。新增信用卡债务的急剧放缓并不令人意外，因为第二季度有息信用卡账户的平均利率刚刚创下 22.76% 的历史新高。

4. 衰退选手3：地产

在无人关注的角落，美国地产市场正经历自2010年以来最严重的房屋销售低迷。美联储的暴力加息看似没有对住房造成影响，但在地产交易量却出现相当明显的缩量。美国住房年化总成交量从2022年1月的705万套极速下滑至2024 年1月的437万套，两年累计跌幅仅40%，与大洋彼岸同病相怜。

                                               资料来源：中金 ︳2024年1月

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