PayPal 股价5年内翻倍有戏？深挖增长点，是否值得长期持有？

即使是保守的计算，不考虑过去的高估值倍数，它仍然是一个值得考虑的投资。

 值得看好的方面

我看好 PayPal 的主要原因之一是，我认为存在估值倍数扩张的机会。如果公司扭转局面且市场情绪改善，我认为30倍的估值倍数是合理的。这主要是由于PayPal品牌的强大，其庞大客户群带来的网络效应，以及在在线支付市场的市场份额。

股价下跌主要是由于估值倍数的收缩，即使过去5年和10年的每股收益增长率保持强劲。

• 过去5年的每股收益增长率：14.52%

• 过去10年的每股收益增长率：17.28%

如果每股收益增长率保持在15%左右，估值倍数上升，那么这将是一个非常有回报的长期投资。

我也对每股自由现金流的发展及其基于此的资本配置非常看好。即使我们考虑到 SBC（股权奖励成本），我认为这是一种实际成本，自由现金流的发展仍然非常积极。事实上，5年内每股自由现金流从2.8美元增加到6.2美元，而SBC仅从10.21亿美元增加到14.3亿美元。因此，自由现金流的增长率远超过SBC。

上一节中提到的资本配置是指 PayPal 正在使用部分自由现金流积极回购股票，鉴于当前股价，我认为这是非常积极的。这些回购可能是 PayPal 长期总回报的最重要驱动因素之一。

我认为资产负债表也很健康。总债务为 12.9亿美元，不幸的是，比 2019 年的 54 亿美元有所增加，由 77 亿美元现金和 59 亿美元的 ST 投资抵消，总计 136 亿美元。

此外，EBIT/利息覆盖率为15倍，高于标准普尔500指数的约10倍覆盖率。因此，PayPal 的资产负债表看起来比世界上最重要的股票指数中的平均公司更强。

净收入与总债务的比率也很健康，不到4倍。但当然，市场情绪出于某种原因影响了 PayPal 的股价，因此我们也需要关注一些不利的方面。

不利的方面

尽管过去5年和10年的销售、自由现金流和每股收益增长率都很强劲，但我认为资本效率在发展中有所下降。事实上，自2019年以来，应收账款天数从7.7天增加到11.3天，而应付账款天数则从9.6天减少到2.6天。换句话说，收取销售款的时间越来越长，而 PayPal 的客户希望更快得到支付。

此外，活跃账户的发展也显示出竞争对手正在追赶，从2022年12月的4.35亿降至TTM的4.29亿。不过从好的方面来看，同一时期每个活跃账户的支付交易数量从51.4增加到60.9。

由于快速增长的非品牌部分（如Braintree）的利润率较低，导致收费率下降，进而引起利润压力。当然，这种情况未来可能会改变。例如，Adyen（OTCPK）和 Stripe 是 Braintree 的两个主要竞争对手，他们都有自己的支付处理系统，而 Braintree 依赖于 Fiserv（FI）。这可能是一个改进的领域。在最后一次财报电话会议中，PayPal 的管理层已经暗示，他们更倾向于专注于利润率较高的业务，而不是支付量的增长。

一位名为 Jevgenijs Kazanins 的 Twitter/X 账户还对 Adyen 和 Braintree 的支付量增长进行了比较，显示Adyen在美国表现非常好。虽然在23年第一季度两者的增长率都是30%，但在24年第二季度 Adyen 达到45%，而 Braintree 仅为19%。我认为这表明 Adyen 是一个需要认真对待的竞争对手。

总的来说，Adyen是一家非常有趣的公司，这也是为什么我觉得PayPal的故事有趣，因为有时市场情绪并不符合公司的实际价值，这创造了机会。

然而，PayPal 经常受到批评的利润率和收费率发展影响比许多人认为的要小，过去10年的利润率相对稳定，表明PayPal在毛利率较低的情况下，其成本效率表现良好。

而在我看来，自由现金流和利润率的发展比毛利率的发展更重要。归根结底，重要的是有多少自由现金流可用以及如何使用，而不是毛利率是多少。

但我想补充一点小批评，即内部人持股仅为0.21%，我认为这一比例较低，我希望内部人能拥有更多股份，使其利益与股东利益更加一致。

PayPal 的估值

我想展示我的悲观预测、基本预测和我认为在5年内可行的乐观预测，以评估这项投资是否有吸引力。对我来说，有吸引力意味着100%的上涨空间，即接近每年15%的回报。

这是基于310亿美元的营收，2024 年 8 月底 70 美元的当前股价以及 5 年内流通股减少至 9 亿股的情况。

这里取决于对 PayPal 能否再次让市场认为更高的估值倍数是合适的有多大信心。我认为PayPal在未来五年内减少流通股数量并增加收入的可能性相当大。但增长的速度是一个大问题。我倾向于认为，最可能的情况是介于基本案例和乐观案例之间。

安全的资产负债表防止了下行风险，在快车道或品牌和非品牌部分的增长机会以及当前的低估值，使 PayPal 在我看来具有吸引力，我这一论点的关键是市场情绪改变是由估值倍数的扩张引起的。

但同时，超出预期的回购也可能对投资产生积极影响。因此，我相信，由于强劲的自由现金流，积极的机会大于下行风险，实现100%或更高的上涨空间是可能的。特别是因为我选择了相对保守的流通股数量减少和退出倍数，以获得额外的安全边际。

结论

由于估值处于历史低位，且有强劲回购和倍数扩张的可能性，PayPal在未来5年内可能会产生非常强劲的总回报，理想情况下甚至超过我的乐观预测。因此，我认为它基于持有5年以上的买入持有策略是有吸引力的。