吴金铎：除了美联储降息，黄金还在交易什么？

【原创】21世纪经济报道特约评论 2024年8月20日 05:00

       2024年7月以来美国劳动力市场持续走弱触发了衰退指引的“萨姆规则”，加上通胀数据降温，国际黄金再次走强。7月5日美国劳工部公布美国非农就业数据，季调后6月美国非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人。与此同时，美国劳工部将5月非农就业数据从27.2万人大幅下修至21.8万人，4月从16.5万人修正至10.8万人，修正后两个月合计下修11.1万人，大超市场预期。本次大幅下修非农就业数据引起人们对美国劳动力市场走弱和美国经济衰退的担忧，也触发了市场关于美联储的降息交易。

       此后7月11日，美国公布的6月通胀数据如期全面下行，再次加大了9月美联储降息落地的可能性。8月2日公布的美国7月非农就业数据显示7月增加非农就业11.4万人，大幅低于预期值17.5万人。与此同时，美国失业率从6月的4.1%上升至7月的4.3%，尤其是7月美国私营企业非农就业人数增加9.7万人，低于预期的14.8万人和6月数据13.6万人。7月美国非农就业数据触发了“萨姆规则”，引起市场对美国经济衰退的担忧。于是美元指数从6月26日高点106.05持续下降到102.4（8月16日数据），相对应的，伦敦金现货价格从下半年低点2298美元/盎司（6月26日）上升到2510美元/盎司（8月16日）。总体上，国际黄金走势与美国通胀及就业数据密切相关，市场预期“数据依赖”的美联储将对数据做出反应，因而降息交易成为7月以来黄金和美元等资产走势的主要逻辑。由于美联储6月没有降息，且连续两个月美国劳动力数据大幅走弱并触发衰退指引的“萨姆规则”，尽管美国存在衰退的可能性很小，但仍然存在美联储年内第一次降息幅度超过以往基准情形的可能性。

       其次，除了降息预期，黄金的交易逻辑还存在一些其它方面的因素。7月13日特朗普在宾夕法尼亚演讲时被刺杀未遂。加上之前拜登总统和特朗普辩论赛的出色表现，市场预期特朗普在新一轮大选中的胜率有所提高。而在7月19日，特朗普接受采访时表示“他已与乌克兰总统通过电话，并承诺（若再次当选总统）将结束俄乌冲突”，受此影响，当日国际黄金价格大幅下跌。可见美国大选的结果也将直接影响国际金价的走势。不过，8月5日以来俄乌冲突再度升级，乌克兰突袭俄罗斯库尔斯克方向，意在俄罗斯建立俄罗斯和乌克兰之间的“缓冲区”，俄乌冲突再度升温。受此影响，伦敦金现货价格从8月7日的2382.7美元/盎司上升到8月中旬的2500美元/盎司。

       再者，从黄金的机构投资者行为来看，近三个月黄金ETF净流入明显增加。黄金在投资组合中可发挥着一定的对冲风险的作用。在美联储即将进入降息周期，且黄金中长期可能向上的预期之下，黄金相关资产获投资者连续增持。据世界黄金协会数据，近3个月，全球黄金ETF已连续三个月流入，尤其是7月全球实物黄金ETF流入37亿美元，为2022年4月以来的最好表现。2024年前7个月，中国市场黄金ETF累计流入约180吨元人民币（25亿美元），总黄金持仓约94吨，创历史规模。下半年以来，日本股市动荡，全球科技股龙头业绩不及预期，纳指VIX均出现较大波动的情形下，避险资产如黄金ETF和黄金期货等可部分对冲全球资产组合的风险。

       整体上，随着美联储降息渐进，中长期维度黄金或仍有向上空间。若美联储的降息周期持续两年，那么美联储降息过程中黄金大概率不是单边上涨的。因为国际黄金价格仍然受美联储降息幅度及节奏，以及与市场预期的差异程度的影响。8月的全球央行行长JacksonHole会议美联储主席将进一步阐明接下来美联储货币政策前景。预计鲍威尔主席讲话前后国际黄金可能会提前反应，也需要关注美联储降息落地前后，市场预期与美联储操作的差异带来的黄金涨幅不及预期的风险。市场还可能因提前过度反应美联储降息，导致降息落地之前的涨幅在降息落地之后回吐或市场止盈。

      此外，全球地缘政治和美国大选风险，美元信用风险以及机构ETF交易仓位或期货交易等都会影响黄金价格走势。俄乌冲突走向还一定程度受美国大选结果的影响。若特朗普再次上台，那么俄乌冲突可能如他所言将结束。不过由于暗杀未遂对特朗普心理的影响，特朗普和哈里斯的胜负还言之过早。年内国际黄金价格的走势可能还会受美国大选及美国总统候选人言辞的影响而出现波动。

       最后，黄金买盘包括黄金零售需求、公募基金和央行购金等，也较大程度影响着黄金价格；但另一方面，黄金价格的上涨也将推动黄金开采量和回收量的增加。受黄金价格上涨的影响，2024年二季度国际黄金现货供应（包括金矿开采和回收）大幅增加。2024年一季度黄金价格上涨的预期透支了黄金需求，且高位的黄金价格限制了二季度黄金消费的新增。根据世界黄金业协会资料，二季度全球黄金供给大幅增加至1258吨，其中黄金开采产量增长4%至929吨，黄金回收总量增加到330吨。而需求方来看，2024年二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长6%，增速较一季度放缓。就官方储备黄金的规模而言，央行持有黄金并非黄金价格走势最大的影响因素，但需要关注央行购金的示范效应和对黄金的边际影响。此外，金条和金币投资二季度减少5%至261吨；全球零售端需求——金饰消费量因金价上涨而下降。此外受前期需求大幅释放的影响，二季度全球金饰需求下降19%，金饰需求量降至391吨，黄金场外的消费仍然是世界黄金的第一大需求。而受美联储降息预期的影响，科技股行情好转的预期使得科技用金需求增长14%至81吨。

       展望年内黄金行情，总体趋势可能有所仍然向上，但震荡不可避免。建议投资者密切关注美联储货币政策指引，美国大选动向，俄乌冲突等地缘政治的走向，以及全球央行抛/购黄金，黄金消费旺季时期全球零售端需求的变动对金价的影响等。机构投资者如理财和基金等，可通过黄金ETF或黄金股的暴露进行“黄金+”策略调整。

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