等了两个月，捡钱的机会又出现了

近期，经过连续几周的下跌，红利板块跌至年初行情起点。从5月22日高点到8月6日低点，中证红利指数累计下跌14.2%，几乎将年内涨幅全部吐回去。下跌带来买入机会，对于偏爱股息收入的稳健投资者，又到了可以布局红利板块的时候。

先来看看近期红利板块下跌的原因。

一是短期交易型资金获利回吐。红利板块的核心吸引力是股息，股价走势内含负反馈机制：即股价上涨会导致股息率下降，对资金吸引力下降，上涨动力减弱；同样，股价下跌会导致股息率上升，对资金吸引力上升，下跌动力减弱。

年初至5月22日，中证红利指数累计上涨15.79%，在主要宽基指数中居首。在连续上涨过程中，红利板块吸引大量的短期交易型资金，获利了结压力逐步增大，叠加股价上涨本身削弱了股息吸引力，回调变得水到渠成。

基于相同的逻辑，跌下来之后，新一轮上涨也就不远了。

二是市场担忧部分红利板块的盈利持续性。以中证红利指数为例，银行、煤炭为前两大行业，合计权重约为38%。从一季报数据看，银行、煤炭主要公司利润均录得负增长。

以银行为例，工农中建邮招等银行龙头1季报净利润同比均为负增长，当然，跌幅均在3%以内；相比之下，煤炭板块的表现更让人担忧，中国神华（-12.43%）、陕西煤业（-28.74%）、中煤能源（-29.66%）、兖矿能源（-37.41%）等煤炭龙头，1季报净利润均是双位数负增长。

稳健型投资者对红利板块的要求，一是股息率要足够高，二是要有持续性，后者取决于盈利能力。银行板块还好，可通过拨备调节来平滑利润，这也是国有大行没有跟随红利板块回调，反而屡创新高的原因；对于煤炭板块，盈利能力的大幅波动成为红利投资者的心病，回调势在必然。

事实上，作为中证红利指数前三大权重行业，2024年以来，银行（权重21.5%）、煤炭（权重16.3%）、交通运输（权重13%）板块走势在近期出现明显分化。其中，盈利韧性更强的银行板块，股价走势最为强韧；而当期盈利大幅下滑的煤炭板块，表现垫底，成为红利指数下跌的重要拖累项。

换言之，不是红利板块作为一种投资风格不行了，而是个别红利板块自身逻辑出现了问题。对于投资者来说，需要破除后视镜里的红利标签，结合当前股息率、未来利润增速等判断，动态更新板块和个股的红利属性。

事实上，随着全市场持续下跌回调，越来越多的成长行业里开始涌现出具有高股息特征的个股，固守此前的红利、成长板块分类已不合时宜，也为红利投资者提供了更多元的选择。

以2024年8月16日收盘价计算，A股共有508只股票2023年股息率超过4%。行业层面看，不仅传统行业能找到大把高分红个股，电力设备、医药生物、传媒、食品饮料、计算机、电子等赛道板块也涌现出一批高分红个股，为投资者提供了兼具分红兜底和成长预期的投资机会。

向前看，随着全球进入降息周期，叠加A股上市公司分红与回购系统性抬升预期，A股红利投资的土壤将愈发肥沃。

2024年4月，“新国九条”明确提出“强化上市公司现金分红监管”“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”等要求，旨在建设以投资者为本的资本市场，让广大投资者有回报、有获得感。

在市场期待和监管鼓励下，A股分红和回购趋势明显抬升。从2023年年报分红情况看，65%的上市公司提高了分红率，且越来越多的上市公司开始进行中期分红；今年年初至8月16日，全部A股回购金额1185亿元，较去年同期增长186%。

此外，随着美联储于9月份大概率首次降息，国内新一轮降息空间打开，也会进一步提高红利板块的相对吸引力。

从资金的角度看，稳健型资金仍是市场增量资金的重要构成部分，在相当长一段时期内，红利板块都有资金支撑。

就近两年来看，险资、投资指数的被动型资金是市场主要的增量资金来源。基于稳定年度业绩和追求绝对收益的考虑，险资更偏好红利资产；红利资产以权重龙头为主，与宽基指数成分股重叠度高，受益于指数产品资金净流入。

未来一段时间内，以险资、被动型资金为主的增量资金有望持续流入，红利资产将持续得到资金支撑。

以险资为例，受储蓄险产品快速增长驱动，2023年5月以来，我国保险公司保费收入同比增速基本在10%左右。保险资金中权益资产占比约12%，保守估计，2024年全年带来约3000亿左右的增量资金入市。

以被动型资金为例，据统计，今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金净流入达4300亿元，其中，与红利资产重合度高的沪深300ETF产品占大头。

除上述两类资金外，红利板块还受到部分避险型资金的青睐。不同于险资和被动型资金，这类资金灵活性强，未来若A股迎来系统性牛市行情，避险型资金会率先撤出，追逐各类主题和主线行情，对红利板块带来压制。但从影响上看，若届时市场是牛市行情，红利板块顶多涨得慢，却不会有大跌风险，仍是不差的选择。

综上可知，无论是短期还是中长期，红利板块仍有较好的配置价值。近期的连续下跌，又一次打开了较好的布局窗口。

在实践中，红利投资最大的风险来自价值陷阱，尤其要警惕周期股在周期高点的高分红，基本都是红利陷阱。比如，前两年的地产、建材类股票，股息率一度非常有吸引力；若投资者奔着高红利进行投资，得了股息，亏了本金。

在具体选择上，要避免标签化影响。红利资产以低估值、高股息为显性特征，并不固定局限于特定行业和个股。在市场的涨跌变化中，此前的高股息板块可能涨成了低股息，就不再具备红利特征；此前的低股息板块可能跌成了高股息，此时就具备了红利特征。

因此，以个股和行业为标的进行红利投资，仍需遵循能力圈原则，对投资标的盈利能力的稳定性和持续性做较为充分的研究，并要对周期高点的高红利保持警惕。

在这个意义上，对于绝大多数投资者，红利指数可能是更好的选择。

附：中证红利指数简介

中证红利指数（000922）选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。

具体来看，以全部A股为初始样本，经过市值、成交额、分红稳定性等进行初步筛选后，对于剩余样本，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本。中证红利指数以2004年12月31日为基日，1000点起步，至2024年8月16日，年化收益率（含分红）12.87%。

不同于一般指数的市值加权模式，中证红利指数采用股息率加权，且确保单个股票最高权重不超过10%，总市值在100亿元以下的单个样本权重不超过0.5%，样本每年调整一次。当前，中证红利指数前10大个股分别为唐山港、中国神华、陕西煤业、大秦铁路、交通银行、格力电器、农业银行、山东高速、鲁西化工和海澜之家，合计权重17.54%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言