如何看待海外股市遭遇“黑色星期一”？

8月5日，海外股市大幅下跌，遭遇“黑色星期一”。美国方面，经济数据加速走弱导致衰退预期增强，市场开启risk off 模式，美债利率和美元指数大幅下跌，美股经历降息交易到衰退交易+套息交易逆转，建议投资者关注低估值的公用事业以及防御属性较强且自由现金流充裕的医疗保健行业。日本方面，日银超预期加息，套息交易头寸平仓，日元大幅升值，日股受“衰退交易”与“避险交易”的双重打击而暴跌、领跌全球风险资产，金融和出口板块领跌日股。全球资本方面，英特尔等科技龙头坏消息频传，叠加“巴菲特效应”让市场雪上加霜，全球AI链共振下跌是“黑色星期一”中的一条重要主线。当下的核心矛盾在于如何扭转市场对于美国衰退预期，在9月FOMC会议前美国经济数据处于相对真空期，零售销售和消费者信心指数等数据或难以显著扭转市场情绪，美股和日股仍有下跌风险，建议短期对海外风险资产保持谨慎。

▍事件：

上周五因美国就业数据低于预期，衰退交易导致美股再度下跌，纳指自7月10日累计跌幅超10%。8月5日日经225/韩国综指/中国台湾加权指数分别下跌12.4%/8.8%/8.4%。 

▍美债和美元：经济数据走弱加速，衰退预期增强，市场开启risk off 模式。

7月FOMC会议后，市场一致认为9月降息已“在桌上”，但此后7月ISM制造业PMI、初请失业金人数和7月非农数据共同提升了市场对美国衰退的预期，“bad news is good news”的逻辑逆转，市场担忧联储已经“behind the curve”。市场大幅提升联储年内的降息幅度预期，截至8月5日，据CME，市场预计联储年内降息125bps，其中9月和11月各50bps，12月25bps，10Y美债利率下探至3.7以下，10Y-2Y利差几乎抹平，美元指数大幅下跌。中信证券预计在衰退预期中，各期限美债利率还有下行空间，但若8月和9月经济数据有所好转，10Y美债有再次上行的风险，中信证券预计年内10Y美债收益率将在3.5-4.2%区间运行。

▍美股：降息交易到衰退交易+套息交易逆转。

继6月28日至7月10日的“特朗普交易”后，美股于7月11日至23日以及7月24日至8月2日又分别经历了“降息交易”和“衰退交易”，在此期间也叠加了套息交易的逆转行情。从基本面维度，7月以来标普500指数今年净利润增速预测已累计下修0.6个百分点至9.9%。此外，截至7月底标普500指数的动态PE仍处于20.8倍的历史高位，且自由现金流收益率和股东现金回报率也处于历史底部分位数水平。考虑到当前美股依旧处于估值和交易拥挤度双高的状态，以及当前季报期美股业绩依旧承压，且套息交易逆转大概率延续的背景下，建议投资者关注低估值的公用事业以及防御属性较强且自由现金流充裕的医疗保健行业。

▍日股和日元：日银超预期加息，套息交易头寸平仓，日元大幅升值，日股受“衰退交易”与“避险交易”的双重打击而暴跌、领跌全球风险资产，金融和出口板块领跌日股。

日银7月货币政策会议超预期加息15bps，宣布将逐季减少每月购买日债规模，前瞻指引偏鹰。叠加美国经济数据走弱带动美债利率下行的影响，美日利差迅速收窄，尤其是8月2日美国非农之夜后，日元在套息交易头寸平仓和避险的双重逻辑下大幅上行。截至8月5日，已升至142左右。日股方面，受“衰退交易”与“避险交易”的双重打击，日股领跌全球风险资产，金融和出口板块领跌日股。8月5日，日经225指数暴跌约12.4%（4451点），跌幅创下1987年10月20日以来的历史记录，东证指数期货两度熔断，市场情绪重挫。中信证券认为日股下跌有三方面原因：第一，投资者重新评估美国经济“硬着陆”的风险，近期美国衰退预期的升温与美日货币政策前景的背道而驰削弱了投资者对于海外营收占比较高的日股盈利能力的信心。第二，套息交易逆转，日元走强，对日企出口有所挫伤，给依赖出口的日企再添阴霾，相关板块下跌。第三，日股近日大幅下跌，市场削减日银再次加息的预期，金融板块下跌。

▍全球资本：英特尔等科技龙头坏消息频传，叠加“巴菲特效应”让市场雪上加霜，全球AI链共振下跌是“黑色星期一”中的一条重要交易主线。

英特尔Q2营收意外下滑并宣布将裁员超15%，8月2日美国非农之夜，英特尔股价暴跌26%。巴菲特大幅减持苹果和美国银行股票，再次挫伤市场情绪。8月2日，费城半导体指数下跌5.18%。8月5日，M7在德国Tradegate交易平台大幅下跌，美股科技带动全球AI链共振下跌的特点明显。8月5日，韩国综指下跌8.77%、韩国KOSDAQ下跌11.3%，其中，三星电子下跌10.3%、SK海力士下跌9.9%。中国台湾加权指数单日下跌8.35%，其中台积电下跌9.75%。欧股方面，ASM International、BE Semi 和 ASML 等半导体公司的股价持续下跌。以上股指的集体下跌部分反映的是市场对于AI股过高估值和过多Capex的质疑，若后续龙头科技公司继续有坏消息公布或美国大选政策继续扰动芯片产业链，全球AI链可能将继续共振下跌。

▍当下的核心矛盾在于如何扭转市场对于美国的衰退预期，而在9月FOMC会议前美国经济数据处于相对真空期，零售销售和消费者信心指数等数据或难以扭转市场情绪，美股和日股仍有下跌风险，建议短期对海外风险资产保持谨慎。

美国方面，“bad news is bad news”回归，基本面与公司业绩共振，科技股的坏消息在经济数据走弱的背景下进一步放大；日本方面，日股下跌部分源于日元走强，而日元走强的根本原因在于日本央行加息叠加美国衰退预期下美债利率和美元下行。短期内，在9月FOMC会议前美国经济数据处于相对真空期，零售销售和消费者信心指数等数据或难以扭转市场情绪，美股和日股仍有下跌的风险。另外，叠加中东地缘政治局势的复杂化和美国大选不确定性有所增强，当前宏观环境波动性较大，市场情绪较为脆弱，建议短期对海外风险资产保持谨慎。

▍风险因素：

美国经济数据超预期上行；美联储超预期降息；非美国家采取超预期措施干预本国市场。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年8月6日发布的《晨会》报告，分析师：崔嵘S1010517040001；李翀S1010522100001；王一涵S1010522050002；贾天楚S1010524040002