关于7月的议息会议和降息路径的再次修正

引子

今天凌晨，美国公布了7月议息会议的决议，联邦基金利率继续保持在5.25-5.50%。

这是一次小的议息会议，没有点阵图，所以，关键是联储的声明和鲍威尔的讲话。

如上图所示，这次的声明已经开始为9月份的降息铺路了，

1、劳动力市场变得均衡，失业率有所上升；

2、通胀有所缓和，但在某种程度上偏高；

3、经济前景不确定，需要关注就业和通胀上的双重风险；

鲍威尔的讲话总体偏鸽，重点有以下几点：

1、在此次会议上确实针对降息进行了深入的讨论，绝大多数人支持在此次会议上不调整利率。

2、有些人讨论了在本次会议上采取（降息）政策行动的情况，但委员会的总体感觉是如果数据支持的话，将在下次会议上行动，而不是此次会议；一些政策制定者在此次会议上提出了降息的理由。

3、最快9月份就会下调政策利率，在通胀问题上已取得实质性进展，对实现2%的目标充满信心；

4、关注降息的步伐没有指导意见，因为这取决于经济状况；

总的来说，在这次议息会议上，委员会深入讨论了降息，并且有的委员认为本次会议就该降息，但是，最后的一致结论是这次不降，推迟到最早9月份。

降息路径基准情形

下面我们考虑降息路径的变化，这次议息会议落地前，降息路径的基准情形来自6月议息会议的点阵图以及之后的经济数据，

这一轮的基准情形是：1、今年降息两次；2、九月一次、十二月一次。基准情形所对应的两年美债利率在4.43%。

然而，这次议息会议之前，两年美债利率已经下行到了4.36%附近。市场在基准情形上稍微修正了一下：1、今年降息两次；2、七月一次、十二月一次；

只不过这个预期比较拧巴。这是因为，美联储一个季度有两次议息会议，一次小，一次大，大的会出点阵图。首次降息这么大的事情落在一次偏小的会议上，可能性真的不高。

一方面，首次降息落在小会上的概率低，情况也缺乏紧迫性；另一方面，两年美债利率又显著向下偏离基准情形。

决议声明刚出来的时候，两年美债利率还往4.43%的方向回弹了一下，毕竟已经排除掉了7月降息的可能性了。

新的降息路径预期

那么，为什么后面两年美债利率又快速下挫了呢？？因为鲍威尔开始讲话并回答记者提问了。

截止美国那边收盘，两年美债利率回落至4.26%，这个利率变化实际上在定价11月的议息会议降息不降息。

如上图所示，如果今年剩下的3次议息会议各降息25bp，那么，两年美债的利率应该在4.21%。

基准情形是，1、今年降息两次；2、九月一次、十二月一次。

新的预期路径是，1、今年降息3次；2、九月一次、十一月一次、十二月一次。

也就是说，投资者们通过鲍威尔的讲话，加了一次降息预期。

加这一次是合理的，原因有两个，

1、九月的议息会议会出点阵图，来明确十一月降不降；

2、还有一个半月的时间可以验证数据；

关于美股的反应

总的来说，鲍威尔这次讲话比较鸽派，因此，十年美债利率大幅下行至4.05%附近。

美元指数回落至104附近。

这二者都比较好理解。有一个容易混淆的点是美股的表现，纳斯达克指数大幅反弹了2.64%。

这背后有一个潜在的“老生常谈”的解释，因为鲍威尔很鸽，所以，美股涨。

但这是有问题的，这跟前一段时间美股因为通胀数据回落跌不一致。我们在《关于美联储降息对美股的“反直觉”影响》一文中讨论了这个问题。

如果不是因为“鲍威尔鸽”，还能是因为什么呢？？因为完全排除了“七月降息的可能性”。

从分时图上来看，纳斯达克指数在决议刚落地的时候冲的最猛，当鲍威尔开始“放鸽”时，指数开始有所回落了。

这就引出了最后一个问题，为什么美股那么怕“降息本身”呢？？

如上图所示，联邦基金利率下降会挤压货币市场，很多资金从货币市场出逃。一部分资金涌入债券市场，更多的资金出逃到海外，导致美元大幅贬值。

这对股市的影响很可能是消极的，毕竟现在美股的估值处于高位。之前美债处于熊市，大家不会拿美债的估值和美股的估值比，一旦美债切换成牛市模式，大家就开始比较了。

从这个角度来看，美股十分担心“降息本身”所带来的不确定性，因此，保持原状对美股是好的。

总的来说，这次议息会议给美股未来挖了一个更大的坑，但是，把美股脚底下的坑给填上了，所以，美股大幅反弹了。

结束语

后续就是一个数据依赖的活了，下一次议息会议在9月18日，尚有一个半月的时间，市场交易的重点在于11月降息不降息。

ps：数据来自wind，图片来自网络