湖南裕能推荐更新

长江电新】湖南裕能推荐更新~20240824

1、湖南裕能自6月中以来有较大回调，原因一是铁锂环节年中招标并未如预期出现涨价，中低端产品反而有进一步的价格压力；二是碳酸锂5月以来再度进入跌价通道，导致铁锂正极环节可能出现减值损失，影响Q2盈利预期；三是公司公告投资铜冶炼，市场担忧该环节供给过剩下可能拖累业绩。目前看，市场对上述悲观预期的反应已比较充分，公司在200-220亿市值区间企稳。

2、近期湖南裕能又有一些边际因素催化，一是海外大储需求在下半年显著增长，包括新兴市场进入交付期，以及美国发货恢复甚至有备货拉动，海外大储对铁锂电芯的能量密度、循环寿命要求高，湖南裕能卡位铁锂储能新品，有望获得份额提升和一定的超额盈利。二是碳酸锂价格从12万快速跌至8.5万，进入成本支撑区间，随行业旺季到来，有望企稳甚至阶段性反弹，对铁锂盈利的负面压制减弱；同时预计公司Q2报表盈利仍将维持较行业明显的优势，印证竞争力。

3、中期看，市场对裕能的分歧，一是铁锂环节的涨价预期和节奏，因年中招标不及预期，年内涨价概率有所下降，但市场预期也调整充分，裕能25年股权激励净利润16亿元，是基于一体化、规模化降本，不考虑涨价情况下的判断，对应当前市值也仅16X。而铁锂经过年中的价格战，行业出清将提速，叠加融资收紧，25年铁锂涨价仍是有概率的，加工费每1000元的涨幅、对应裕能8-9亿的利润弹性，高赔率带来估值弹性。二是对公司投资铜冶炼的分歧，我们认为该项目至少到2026年才建成投运，且一期对公司资本金占用仅10亿，考虑交换的磷矿资源，该项目对公司构成明显拖累的概率不大；而从公司经营的思路看，铜冶炼带来硫酸、蒸汽、铁源与铁锂的耦合，可能进一步夯实公司竞争力，无需过于悲观。在当前不考虑涨价25年16X的PE下，继续推荐湖南裕能。

4、对于锂电板块，5-8月的排产波动和材料环节价格端的波动是前期调整的主因，目前看行业在8-9月将逐步进入旺季，排产环比抬升，海外大储成为细分增量带动景气超预期。同时行业中期供给收缩、盈利改善的逻辑未变，年底到春节前将是新一轮议价窗口，也可能进一步看到出清信号。再考虑板块估值偏低、年末有估值切换的空间，继续推荐锂电板块，包括宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、尚太科技、科达利，以及各材料环节龙头。