降息来了！终于下雨了！

事件

2024年7月22日，央行公告“为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。”

中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别下调10个基点至3.35%和3.85%。

核心观点

时隔近1年，再次降息，终于下雨了！当前内需不足，物价低迷，企业和居民融资需求疲弱；美联储降息预期升温，汇率掣肘缓释，我国货币政策打开空间。央行宣布7天逆回购利率降息10bp，时隔近1年迎来政策利率降息；随后1年期和5年期LPR跟进降低10bp，为时隔5个月第二次调整。

722降息标志着新一轮宽松周期和稳增长周期。本次降息时点略超预期，但10bp力度仍偏温和。二季度经济放缓，内需不足，且主要依靠外需支撑。伴随出口支撑明年可能不再，若要实现全年经济社会发展目标，稳增长重点在扩大内需，政策发力，降低融资成本，提振信心。

大国货币政策应以我为主，稳经济、稳就业是第一目标，不用担心汇率掣肘和长债利率过低。经济转暖后，汇率和利率自然恢复到正常区间；舍本求末，东南亚货币危机教训犹在眼前。

三中全会对宏观政策表述积极，7月底将召开政治局会议，预计将有稳增长政策出台。建议继续降准降息，降低实际利率、降低存量房贷利率、全面放开房地产限购、住房银行加大收储力度，财政政策配合扩大支出，加速恢复企业居民资产负债表。休养生息，减轻税负，提振信心，信心比黄金重要。

正文

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降息原因：经济放缓、内需不足，稳增长仍需发力

内需不足，该下雨了。二季度GDP实际同比4.7%，较一季度下滑0.6个百分点，若要完成全年5%的增速目标，稳增长压力较大。三驾马车中，消费疲软，弱于季节性。6月社会消费品零售总额同比上涨2.0%，涨幅比6月收窄1.7个百分点，环比-0.1%弱于季节性。基建投资下滑，房地产投资大幅负增长。受地方债节奏影响，基建投资下滑，房地产投资持平-11%的大额降幅。出口仍高增，但增速放缓，预期受限。出口高增主因外需较强、低基数效应、以及全球贸易摩擦预期下存在抢出口现象。但美国大选给关税壁垒带来极大不确定性，出口支撑经济的时间窗口有限，需尽快启动内需。

通胀走低，实际利率走高。6月CPI同比增速0.2%，较上月下滑0.1个百分点，环比降幅走阔；6月核心CPI同比增速0.6%，环比-0.1%。PPI同比增速-0.8%，环比再次转负。实际利率（1年期MLF利率减CPI同比增速）为2.3%，较上升0.1%，处于历史高位。一方面需要降息对冲实际利率上升，另一方面物价低迷为降息创造了条件。目前金融机构贷款中使用LPR减点价格的比例为40%左右，呈明显上升趋势，说明当前LPR利率较高。

汇率掣肘缓释，打开货币政策空间。监管层多次强调“坚决防范汇率超调风险”，明确表示稳汇率决心，汇率因素成为货币政策工具掣肘。6月美国CPI、核心CPI环比5月分别下降0.3%、0.1%。通胀走弱、失业率上升、薪资增幅下降均超出市场预期数值，市场加强美联储9月降息预期。美国降息预期变化缓释了我国汇率压力，6月26日至今美元指数下跌1.59%，货币政策宽松迎来时间窗口。

2  

方式：OMO和LPR同步调降10bp，货币政策新框架

本次OMO降息距前次周期间隔时长达342日，超出以往大部分时间间隔，我们判断这不仅是新一轮稳增长的起点，而且标志着央行的利率传导机制出现新变化。

对称式同步降息，覆盖主要利率体系。本次降息对称形式落地，同一日内，OMO先行调降，1年期和5年期LPR紧随其后，同时常备借贷便利利率也跟随调降。反映当前经济承压下，央行长短端同步操作、加强逆周期调节力度，提振市场信心。

时点略超预期。市场普遍预期7月政治局会议后降息落地，三中全会释放“坚定不移实现全年经济社会发展目标”积极信号，降息提前于月底政治局会议，反应了央行稳增长、提振经济的政策信号。

降息幅相对温和，或与银行净息差等制约因素相关。本次OMO利率降幅10BP，同此前历次调降幅度一致。LPR对称降低10BP，5Y利率小于上次25BP幅度，力度较为温和。或因考虑银行净息差压力，一季度银行净息差低至1.6%以下。但10bp对于下半年稳增长力度有限，有望将开启新一轮持续降息周期。

LPR换锚，淡化MLF利率，OMO成为主要政策利率，增强货币政策传导灵活性。此前OMO利率和MLF利率构成我国政策利率体系，二者同步变化，而后LPR利率跟进，19年LPR改革后的12次调降中7次为政策利率的下调触发。而此次降息跳过MLF，直接调降OMO利率并触发LPR调降，标志着MLF的锚定作用弱化，未来LPR参考基准将调整为主要参考7天逆回购利率。参考基准由 MLF的月频提升到的OMO日频，也意味着货币政策将更加灵活。

价格招标改为数量招标，提高政策利率稳定性。人民银行以往在公开市场公告的形式发布逆回购降息决定，本次降息的操作形式发生调整，逆回购操作形式在固定利率基础上由“价格/利率招标”调整为固定利率下的“数量招标”。公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，数量招标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程，数量招标下进一步强化了7 天逆回购的政策利率的主导作用，从而使市场流动性的供给更好地锚定政策利率。

3 

 影响：稳增长、稳就业，提振楼市，利好股市债市

释放稳增长、稳就业信号。二季度我国经济放缓，实际GDP同比4.7%，名义GDP同比4.0%，环比弱于一季度，内需不足，消费疲软，年内稳增长存在压力。此次7天逆回购操作利率下调至1.7%，为2023年8月以来首次调整，有助于进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度。

降低融资成本，提振信心。本次降息释放稳增长、促发展的政策信号，符合当前经济金融形势需要，带动实体经济融资成本进一步下降，激发企业信贷需求，促进企业投资，有助于稳增长、稳就业。此外，当前银行净息差处于历史低位水平，压力较大，根据存款利率市场化调整机制，LPR利率下调将带动银行存款利率下降，预计银行会根据市场变化下调存款利率水平，缓解银行净息差压力。

利好股市。短期提振市场信心，有助于降低企业融资成本，缓解企业资金成本压力，带动企业进行贷款扩产，提高企业盈利能力，提振市场信心，进而带动股价上涨。

短期利好债市，但仍需警惕长债风险。短期债市资金面受益于货币政策宽松，短期内，降息带动贷款利率下调，中短债券性价比提升，更利好中短债。根据中证报评论，央行本次下调7天期逆回购利率，旨在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动，并不代表长债收益率下行空间打开。长债代表未来经济预期，当前，我国长债利率过低，需警惕可能潜藏的长债风险。

利好房地产市场，降低房贷利率，提振楼市。5年期LPR利率与居民住房贷款利率挂钩，LPR利率下降有利于减轻房贷借款人利息负担。5月17日，央行取消全国层面房贷利率政策下限，新发房贷利率明显下降，此次LPR下调，将减少存量房贷借款人利息支出，缓解居民还款压力，降低购房成本，激发增量购房需求，提振楼市。

人民币汇率短期承压，但长期取决于经济基本面。短期看，由于利率下调，人民币汇率再度承压，短期内可能面临阶段性贬值压力。长期来看，人民币汇率根本上取决于经济基本面，三中全会对宏观政策表述积极，7月底将召开政治局会议，预计将有稳增长政策出台，我国经济向好的基本面没有改变，央行货币政策坚持“以我为主”的基调下，政策组合拳推动经济持续向好将支撑人民币汇率企稳回升。

4  

展望：有望开启新一轮稳增长周期

货币政策的重心重回稳增长、稳就业，降准降息、宽信用仍在路上。尽管货币政策面临稳增长、稳就业、防风险、稳汇率等多重目标约束。但稳增长、稳就业永远是第一位，汇率和长端债券利率归根结底也是经济基本面决定的。舍本求末的教训就是98年东南亚货币危机。当前全球正在开启新一轮降息潮，大国央行以我为主，货币政策以国内稳经济、稳就业为主，降准降息，降低存量房贷利率，经济恢复起来，汇率、利率自然回归到正常区间。

有必要继续降低存量房贷利率。随着517房地产新政落地，多城市房贷利率下限取消，房贷款利率步入“3时代”。根据贝壳研究院，2024年5月百城主流首套房贷利率平均为3.45%，较4月份下降12bp；二套主流房贷利率平均为3.90%，较4月份下降26bp。而有些存量房贷利率仍在4%左右，新增贷款和存量贷款利率利差走阔，无形中增加了居民贷款压力，提前还贷有所升温，有些甚至转贷，仍有必要推动降低存量房贷利率。

缓解银行净息差压力，存款利率进一步调降。伴随本轮降息通道开启，货币政策传导渠道疏通，政策利率下行也将传导至存款利率，已有国有大行称正在考虑下调存款挂牌利率，中小银行也会跟进调整。

本次降息为起点，有望开启新一轮宽松周期和稳增长周期。三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。上半年5%的经济增速基本靠出口和制造业投资支撑，未来伴随美国经济从过热转向衰退，叠加美国大选掀起关税贸易壁垒，外需面临回落压力。一定要利用当前宝贵的时间窗口启动内需，打好提前量。当前降息10bp力度仍偏弱，未来稳增长组合拳包括降准降息、央行下场购买国债、财政提速发力、全面放开房地产限购、住房银行加大收储力度等。