美国6月CPI数据点评：意料之外、情理之中

6月核心CPI环比0.06%，市场预期0.22%，前值0.16%。整体CPI环比-0.06%，市场预期0.07%，前值0.01%。6月核心CPI超预期回落，主因房租涨幅和超级核心通胀的明显回落。整体来看，我们认为6月核心CPI属于“意料之外、情理之中”，降温的速度比我们预期得更快，但方向符合我们此前对通胀下行相对乐观的判断。

6月OER环比涨幅下降0.15个百分点至0.28%，仅略高于疫情前增速（2015年至2019年平均增速为0.27%），脱离了0.4%-0.5%的波动区间，而此前OER环比已经至少连续12个月在该区间范围内波动。基础房租（RPR）环比回落0.13个百分点至0.26%，也仅略高于疫情前增速（0.22%），也脱离了0.4%附近的波动范围，此前RPR环比在0.4%附近波动了约7个月。对于房租的回落，我们认为是属于“意料之外、情理之中”。此前我们就一直强调，房租涨幅回落的方向确定，但时间不定。新签租约是对房租的合适领先指标，新签租约的回落（甚至比疫情前更低），意味着房租涨幅后续回落的方向确定。而6月房租涨幅出现明显回落，意味着这一滞后因素已经开始逐步计入到CPI和PCE中，这也意味着后续通胀仍将延续降温趋势。

6月超级核心通胀小幅回落0.01个百分点至-0.05%，已经连续两个月环比为负，显示劳动力市场（及工资涨幅）对通胀的拉动似乎有所下降。分项来看，医疗服务继续降温，环比涨幅下降0.17个百分点至0.17%，连续第三个月回落，可能在一定程度上反映医疗保健行业就业的紧张，似乎并没有明显推升该行业的通胀。汽车维修、机票环比也进一步回落，带动交运服务回落0.05个百分点至-0.55%。教育通讯服务环比回落0.26个百分点至0.00%。娱乐服务环比小幅回升0.10个百分点至-0.11%，其他个人服务环比由负转正至0.92%。6月核心商品延续通缩，环比跌幅扩大0.08个百分点至-0.12%。其中二手车环比跌幅进一步扩大至-1.53%，新车跌幅收窄至-0.16%。往后看，我们预计核心商品整体仍将维持小幅通缩，一是新车和二手车价格的趋势性下行，二是海外补库力度很弱，甚至不补库。

我们认为6月核心CPI属于“意料之外、情理之中”，降温的速度比我们预期得更快，但方向符合我们此前对通胀下行相对乐观的判断，尤其是对于房租的明显回落。短期来看，6月CPI走低受益于部分扰动因素，如酒店住宿、机票价格等，因此7月核心CPI和超级核心通胀可能会小幅反弹，但从中长期来看，我们仍然对通胀的下行相对乐观，主要来源于三方面因素：（1）滞后的房租将逐步计入到CPI和PCE；（2）劳动力市场的持续再平衡及其对应的工资涨幅和超级核心通胀的趋势性回落；（3）核心商品维持小幅通缩。

风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性预期。

注：本文来自国泰君安2024年7月14日发布的《意料之外、情理之中——美国6月CPI数据点评》，报告分析师：郭新宇 S0880523110002，黄汝南 S0880523080001，汪浩 S0880521120002

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。