百胜动力递表创业板，聚焦舷外机，毛利率水平不及同行

近日，苏州百胜动力机器股份有限公司（简称“百胜动力”）向深交所递交招股书，拟在创业板上市，中航证券为其保荐机构。

百胜动力成立于2004年，主要从事舷外机的研发、生产和销售，广泛应用于水上娱乐运动、渔业捕捞、水上交通、应急救援、海岸登陆、海事巡逻等领域；此外还有部分通机业务，产品包括汽油发动机、汽油发电机组及汽油水泵组等，用于农业灌溉、备用电源等领域。

本次IPO，公司计划募资4.78亿元，高端水上动力产品绿色数智化工厂建设项目、研发中心新建项目、舷外机产品智能化技术改造项目及补充流动资金。

招股书显示，顺益投资直接持有公司61.72%股份，为百胜动力的控股股东，东方精工直接持有公司7.83%股份，并通过顺益投资和苏州金全间接控制公司67.17%股份，合计控制公司75%股份，为百胜动力间接控股股东。唐灼林和唐灼棉合计持有东方精工27.6%股份，是东方精工的实际控制人，也是公司的实际控制人。

（公司股权架构，招股书）

1、毛利率低于同行

百胜动力的业务包括舷外机、通机和配件，其中，舷外机是主要收入来源，报告期内分别占比62.72%、57.27%、63.36%，通机业务的比例则保持在30%以上。

（公司主营业务收入构成，招股书）

按应用领域划分，娱乐领域是舷外机的最大下游市场，2020年占总市场份额的比例达到73.41%，其次是商业领域和军事领域。随着全球经济增长、个人居民收入增加以及个人消费习惯改变，全球舷外机市场增长趋势稳定，预计2021年至2027年复合均增长率为5.04%。

受益于较广阔的市场空间，2019年至2021年，百胜动力实现营收3亿元、3.46亿元、4.69亿元，复合增长率为25.03%，同期归母净利润为3588万元、3694万元、5721万元，虽规模不大，但整体呈良好增长态势。

（公司主要财务数据，招股书）

毛利率方面，公司舷外机毛利率水平基本保持在30%，高于同行业可比公司平均水平，但由于通机毛利率较低，不到5%，拉低了公司的整体毛利率，报告期内分别为23.92%、20.93%、22.9%，低于可比公司均值。

（公司主营业务分产品类别的毛利率情况，招股书）

通机业务毛利率较低是因为自2018年以来，该业务由自主生产调整为OEM代工模式，直接采购成品并对外出售，选定查尔斯为通机业务的独家供应商，2019年至2021年，公司向查尔斯的采购金额分别占当期采购总额的41.83%、51.9%、42.18%。倘若未来公司产品结构发生变化，如通机业务规模不断扩大，将进一步拉低公司的综合毛利率，进而影响公司的盈利水平。

（公司与同行业可比公司的毛利率情况，招股书）

由上可见，百胜动力的研发投入仅用于舷外机产品的开发，报告期各期的研发费用分别为955万元、1083万元、1498万元，占比总营收3.18%、3.13%、3.2%，低于可比公司平均水平，舷外机属于资金密集型和技术密集型行业，全球头部企业相对集中，主要以日美企业为主，公司得加大研发投入，在产品类型、性能、质量上持续发力，才能打破海外头部企业的垄断地位，否则差距只会逐步变大，市场份额和盈利能力也会随之下降。

（公司与同行业可比公司的研发投入情况，招股书）

2、外销收入占比超六成

目前，百胜动力采取经销为主、直销为辅的销售模式。

报告期内，公司经销收入占比分别为64.28%、65.27%、65.25%，由于终端客户遍布全球且较为分散，而经销客户在当地拥有较成熟的客户资源，以经销为主的销售模式有利于最大限度地覆盖终端客户，不过值得注意的是，如果与经销客户合作关系发生变化，订单量将受到影响，从而给公司业绩造成损失。

（公司销售模式，招股书）

除了和力进和宁波海强外，公司主要客户多为海外客户（包括ROBIN、RECAMBIOS、JJ GROUP等），境外收入占比约六成，境内收入占比约三成，细分来看，欧洲、亚洲、南美洲为境外主要销售区域，其2021年的销售收入比例为26.81%、14.17%、10.53%。

（公司按不同区域的销售情况，招股书）

当前地缘局势复杂，公司海外业务或容易受到影响，报告期内，公司来自俄罗斯和乌克兰客户的销售收入占比当期销售收入的比重分别为14.02%、12.71%和13.67%，受俄乌冲突影响，当地社会环境发生变化，需求量很可能因此下降，来自两国的后续订单存在不确定性，海外业务产生波动，将很大程度影响公司的业务经营，给公司业绩表现造成不利。

3、结语

随着个人收入、消费习惯发生改变，舷外机的下游市场需求愈发旺盛，带动百胜动力业绩稳步增长，不足的是，公司规模较小、毛利率偏低且销售方面存在痛症，盈利水平的不确定性较为明显，还需加大研发投入、拓展销售渠道才能进一步追赶头部企业，抢占更多的市场份额。