核心观点
欧洲经过一轮库存消化,叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策,24年行业有望维持较高增速;美国市场有望在9月份降息后迎来需求集中释放;公司为国内微逆龙头,2023年营收65%来自境外市场,客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域,有望充分受益于欧美市场边际转好。
一、欧洲市场:传统业务保有优势,阳台光伏打开新增量
屋顶与阳台光伏同步发展,欧洲市场广阔:截至2023年底屋顶光伏总装机量超170GW,仅覆盖30%潜在容量,每套500-700欧元带来每年节省约132欧元,体积小巧,安装简单,便于拆卸,直连家庭电路,成为公寓住户能源转型最佳选择。
能源短缺问题与政策利好加快欧洲光伏装机,德国、奥地利等阳台光伏蓬勃发展:德国议会下院通过法律修正案,允许公寓业主和租户在阳台上安装太阳能系统:,德国的阳台光伏市场快速增长,2024年全年有望新增49万座阳台光伏系统。2023年德国新增约27.5万座阳台光伏投入运营,同比增长300%+;2024H1新增21.3万座、接近去年全年安装量,我们预计立法放宽安装条件将持续释放德国微逆需求。
目前德国阳台光伏渗透率仅为2%不到,仍存在广阔增长空间。未来2065万座阳台光伏的安装量有望带来德国微逆市场增加32亿欧元,欧洲微逆市场增加超80亿欧元。
禾迈设立欧洲子公司积极拓展欧洲市场:2021年起,禾迈微逆出货量连续三年位居全球第二、是德国阳台光伏市场上最畅销的微逆供应商,与荷兰顶级的光伏逆变器分销商VDHSolar建立重要合作伙伴关系,预计将充分受益于欧洲放宽阳台光伏安装条件。
二、美国市场:微逆储能行业增速及行业空间随利率变动变化较明显,降息后有望销量恢复增长
美国微逆储能行业加息前增长稳定,为降息后市场提供启发:2018至2022年,美国处于加息前阶段,主导公司Enphase营业收入呈增长趋势,美国地区市场空间不断扩大,2019-2022年收入同比增速分别为138%/22%/74%/56%,市场规模增长较为稳定。
2022-2024年加息周期抑制户用光伏需求:低融资成本在过去几年中帮助贷款市场大幅增长,促进了户用光伏行业的繁荣(2021年增长31%,2022年增长40%),但加息周期高利率抑制安装需求,23/24连续两年行业增速下行。
预计美国市场降息后,微逆储能需求增长,禾迈股份有望从细分领域切入:我们预计2024年8月至2025年,美国处于降息周期,在利率下行的情况下,微逆安装意愿增长,行业增速上升,预计空间较23/24年度扩大,预计25年美国行业空间恢复至15-20亿美元。
三、禾迈已具备突破海外市场的条件,未来有望在美国市场实现销售高增
禾迈股份微型逆变器业务有望在海外市场实现销售高增:2023年公司营收20.26亿,公司净利润5.13亿元,其中产品营收65%来自境外市场。
“光储融合”成为行业趋势,扩大光伏行业潜在市场空间:世界上主要国家目前都已经将发展储能产业作为重要战略,预计2024年全球储能装机需求仍保持高速增长,全球储能新增装机有望达74GW/173GWh。
公司布局多年储能业务,储能业务已成为第二增长曲线:公司自2017年起布局储能领域,2022年储能业务成为公司新增业务,2023年储能业务成为公司第二增长曲线,营收同比增长354.01%。同时公司推出多种场景的储能产品和系统解决方案,可满足单个系统50KWh-100MWh容量需求。
立足全球市场,禾迈不断丰富产品矩阵,户储市场回落但保持强劲,大储前景广阔。
四、投资建议:24H2起欧美市场边际转好,重点推荐深耕欧美有望充分受益的禾迈股份。
行业层面:1)欧洲经过一轮库存消化,叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策,24年行业有望维持较高增速;2)美国市场有望在9月份降息后迎来需求集中释放。
公司层面:公司为国内微逆龙头,2023年营收65%来自境外市场,客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域,有望充分受益于欧美市场边际转好。
风险提示:光伏需求增速不及预期;原材料价格波动风险;竞争加剧风险;测算具有主观性。
注:本文为天风证券2024年8月30日发布的研究报告《三层逻辑:欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能》,报告分析师:孙潇雅团队
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