中信证券：风电装机需求超预期，量利迎修复拐点

在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目经济性优势凸显，装机规模有望迎来加速放量，2025年陆上风电装机规模增长有望超预期。受益于供需格局边际改善，出口稳步回升，以及下游压价压力或将减弱的预期，风机和零部件环节价格有望趋于平稳。此外，风电零部件环节排产出货有望于24Q3迎来显著上行拐点，产能利用率提升将带动成本摊薄；且相关原材料成本或将持续下降，料将推动铸件、主轴等“打铁类”零部件毛利率进一步改善。中信证券看好24H2起风电行业量利齐升的机会，重点推荐零部件环节优质供应商和整机龙头厂商。

▍风电经济性优势凸显，装机需求有望超预期。

在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目收益率优势凸显，指标规模占比明显提升，新能源投资建设力度向风电倾斜。考虑到2023年国内风电项目指标下发规模和2024年以来招中标规模持续超预期，中信证券预计2024H2~2025年国内风电建设有望持续加速，2024/25年装机量或分别达80GW左右和100GW以上。同时，基于各国持续推进能源安全和清洁能源转型战略，并考虑欧元和美元降息带动海外风电项目投资收益率提升，GWEC预计2024/25年海外风电新增装机规模或达49/64GW（+20%/30%YoY）。2025年陆上风电大兆瓦趋势或阶段性放缓，价值通缩效应料将减弱，风电供应链需求有望跟随国内外装机大幅增长而显著放量。

▍供需好转+出口放量，供应链价格有望趋稳。

2024Q1受短期需求疲弱和风机盈利压力向上游传导影响，国内风电（尤其是陆上风电）零部件供应链经历了又一轮较为明显的普遍压价。但中信证券预计2024H2~2025年风电零部件进一步降价空间相对较小，价格有望逐步趋稳，主要基于：1）装机需求放量，供需格局改善；2）海外风电建设加速，且海外整机厂对中国供应链接受度有所回升，国内厂商出口占比有望提高并将对价格形成支撑；3）受益于大兆瓦机组升级趋势放缓以及风机出口稳步推进，整机价格企稳，向零部件进一步压价压力有所缓解。

▍排产上行+原材料降价，推动零部件毛利率修复。

短期看，预计受益于2024年下半年需求旺季和2025年新增装机加速放量，风电零部件排产有望回升，成本摊薄推动毛利率提升，以铸锻件环节为例，中信证券测算产能利用率每提升10%或推动毛利率提升约2pcts，且24Q3有望迎来拐点。中期看，钢材等风电零部件主要原材料价格或将持续下行，在价格趋稳的情况下，有望推动铸件、主轴、塔筒、轴承、法兰等“打铁类”零部件毛利率实现明显改善，中信证券理论测算相关产品毛利率对主要原材料价格敏感系数多在-0.3~-0.5，即原材料价格每下降10%，对应毛利率提升3~5pcts，相关公司盈利修复弹性可观。

▍风险因素：

风电新增装机不及预期；原材料价格波动较大；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。

▍投资策略：

考虑到国内风电（尤其是陆上风电）2025年装机或将超预期，海外风电装机规模增长望加速，整机和零部件需求有望迎来加速放量；同时，风电供应链价格逐步趋稳，在24Q3起排产大幅上行、中期看钢材等原材料价格持续下降的预期下，风电零部件毛利率有望迎来显著修复，整机厂商盈利水平亦有望边际向好。重点推荐：

1）下半年起在国内外风电装机增长加速，且受益于排产改善和原材料价格下行的情景下，核心零部件厂商有望于24Q3起迎来量利修复拐点。

2）看好格局优、盈利强的全球风电细分环节龙头。

3）风电整机龙头有望受益于价格阶段性企稳和出口稳步放量，实现明显减亏或盈利改观。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年8月20日发布的《电力设备与新能源行业风电行业专题—装机需求超预期，量利迎修复拐点》报告，分析师：华鹏伟S1010521010007；林劼S1010519040001