事件:8月13日,央行公布7月中国金融数据,信贷余额同比下行0.1个百分点至8.6%,社融存量同比上行0.1个百分点至8.2%,M2同比上行0.1个百分点至0.1%。
核心观点:信用不足问题凸显,财政可能成为破局关键。
综述:7月金融数据反映出当前居民端、企业端信心不足,财政发力开始加快但力度不够,地产为代表的其他宏观调控效果偏弱等问题。
居民端信贷趋弱或显示居民信心不足,更倾向于减少债务而非消费和购房。7月新增中长贷仅有100亿,与地产高频数据走势相匹配,另外居民短贷当月新增-2156亿,处于历史同期较弱水平。结合7月BCI企业招工前瞻指数较6月下行4.4至50.0,央行最新调查数据中居民中“更多储蓄”占比维持在61.5%的高位的数据表现,居民现在通过债务来平滑自身消费、购房的信心并非十分充足。
企业端中长贷回落或映射未来投资潜力不足,M1增速下降、企业短贷不足以及票据的增长较快或显示企业的现金流维持紧平衡。7月企业中长贷新增1300亿,为2016年以来同期最低水平,结合出口的边际回落、消费低位增长,以及PMI连续三个月低于荣枯线,企业或在担忧未来需求的增长速度。而M1同比增速再度下探显示出当前企业销售并不通畅,只能更多依赖票据融资来保证自身现金流平衡,也可能反映当前需求侧有边际下行压力。
财政对经济支持的斜率在改善,体现在对社融的支撑,和新增财政存款偏低两方面,但力度仍有所不足。7月财政存款少增成为支撑M2的主要力量来源之一,财政支出的加速可能开始托底经济。7月政府债券净融资达6910亿,成为新增社融的绝对主导,但具体到政府债券融资结构内部,新增专项债的发行进度仍然缓慢,当月仅发行2815亿,累计发行进度仅有45.5%,自2019年以来发行速度仅快于没有提前下达的2021年。
重申观点:7月政治局会议强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”,如何打破“弱信用”,申万宏源认为后续财政政策的发力可能是破局的关键。虽人民币对美元汇率贬值压力阶段性缓解,但24Q2货币政策执行报告传递出对于汇率的担忧仍存,货币政策难连续放松。7月政治局会议明确“要加快专项债发行使用进度,用好超长期特别国债,支持国家重大战略和重点领域安全能力建设,更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。”财政可能成为支撑下半年经济的关键一环。
常规跟踪:信贷正增长依赖票据融资,M1增速再度下探。
7月信贷新增2600亿,同比少增859亿,低于市场预期。拆分结构来看,企业短贷新增-5500亿,同比少增1715亿,企业中长贷新增1300亿,同比少增1412亿),票据融资新增5586亿,同比多增1989亿。居民贷款(新增-2100亿)同比少增93亿,较6月收缩有所放缓,其中居民短贷新增-2156亿、中长贷新增100亿。
7月社融新增7708亿,同比多增2343亿,低于市场预期。其中,人民币贷款新增-767亿,同比少增1131亿。政府债券融资新增6910亿,同比多增2802亿。企业债券新增2028亿,同比多增738亿。表外融资中,未贴现汇票新增-1075亿,同比多增888亿,委托贷款新增346亿,同比多增338亿,信托贷款新增-26亿,同比少增256亿。
7月M2同比上行0.1个百分点至6.3%,M1同比再度下行1.6%至-6.6%。其中,企业存款新增-17800亿,同比少增2500亿,居民存款新增-3300亿,同比少减4793亿,财政存款新增6453亿,同比少增2625亿。
风险提示
财政政策年内超预期,货币政策宽松超预期,房地产形势变化。
报告正文
事件:8月13日,央行公布7月中国金融数据,信贷余额同比下行0.1个百分点至8.6%,社融存量同比上行0.1个百分点至8.2%,M2同比上行0.1个百分点至0.1%。
一、核心观点:信用不足问题凸显,财政可能成为破局关键
综述:7月金融数据反映出当前居民端、企业端信心不足,财政发力开始加快但力度不够,地产为代表的其他宏观调控效果偏弱等问题。
居民端信贷趋弱或显示居民信心不足,更倾向于减少债务而非消费和购房。7月新增中长贷仅有100亿,与地产高频数据走势相匹配,另外居民短贷当月新增-2156亿,处于历史同期较弱水平。结合7月BCI企业招工前瞻指数较6月下行4.4至50.0,以及央行最新调查数据中居民中“更多储蓄”占比维持在61.5%的高位的数据表现,居民现在通过债务来平滑自身消费、购房的信心并非十分充足。
企业端中长贷回落或映射未来投资潜力不足,M1增速下降、企业短贷不足以及票据的增长较快或显示企业的现金流维持紧平衡。7月企业中长贷新增1300亿,为2016年以来同期最低水平,结合出口的边际回落、消费增速的低位增长,以及PMI连续三个月低于50的荣枯线,企业或在担忧未来需求的增长速度。而M1同比增速再度下探显示出当前企业销售并不通畅,只能更多依赖票据融资来保证自身现金流平衡,也可能反映当前需求侧再度有边际下行压力。
财政对经济支持的斜率在改善,体现在对社融的支撑,和新增财政存款偏低两方面,但力度仍有所不足。7月财政存款少增成为支撑M2的主要力量来源之一,财政支出的加速可能开始托底经济。7月新增社融7708亿,其中政府债券净融资达6910亿,成为新增社融的绝对主导,但具体到政府债券融资结构内部,新增专项债的发行进度仍然缓慢,当月仅发行2815亿,累计发行进度仅有45.5%,自2019年以来发行速度仅快于没有提前下达的2021年。
重申观点:7月政治局会议强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”,如何打破“弱信用”,申万宏源认为后续财政政策的发力可能是破局的关键。虽人民币对美元汇率贬值压力阶段性缓解,但24Q2货币政策执行报告传递出对于汇率的担忧仍存,货币政策难连续放松。7月政治局会议明确“要加快专项债发行使用进度,用好超长期特别国债,支持国家重大战略和重点领域安全能力建设,更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。”财政可能成为支撑下半年经济的关键一环。
二、常规跟踪:信贷正增长依赖票据融资,M1增速再度下探
7月信贷新增2600亿,同比少增859亿,低于市场预期(4561亿,Wind)。拆分结构来看,企业部门信贷的再度下降(新增1300亿,同比少增1078亿)是7月信贷数据不及预期的主要原因,其中企业短贷(新增-5500亿,同比少增1715亿)、企业中长贷(新增1300亿,同比少增1412亿)、票据融资则增长较快(新增5586亿,同比多增1989亿)。居民部门方面,7月居民贷款(新增-2100亿)同比少增93亿,较六月(同比少增3930亿)收缩有所放缓,其中居民短贷(新增-2156亿,同比少增821亿)、中长贷(新增100亿,同比多增772亿),二者与历史同期相比,均处于偏弱区间。
7月社融新增7708亿,同比多增2343亿,低于市场预期(10216亿,Wind)。拆分结构来看,人民币贷款(新增-767亿,同比少增1131亿),外币贷款(新增-889亿,同比少多增550亿)。债券融资方面,政府债券融资(新增6910亿,同比多增2802亿)速度较上月放缓,但国债融资新增规模(5243亿,Wind)仍达到最近五年同期新高,这更加凸显了地方政府债特别是新增专项债(7月新增2815亿)发行的迟缓。企业债券(新增2028亿,同比多增738亿)较上月有所改善。表外融资中,未贴现汇票(新增-1075亿,同比多增888亿)较上月收缩速度有所放缓、委托贷款(新增346亿,同比多增338亿)改善明显,信托贷款(新增-26亿,同比少增256亿)则较上月有所收缩。
7月M2同比上行0.1个百分点至6.3%,M1同比再度下行1.6%至-6.6%。其中企业存款(新增-17800亿,同比少增2500亿)收缩,明显较2015-2019年的平均水平(-5797亿)下降更快,居民存款(新增-3300亿,同比少减4793亿)下降的规模和2015-2019年平均(-2863亿)类似,财政存款(新增6453亿,同比少增2625亿)较2015-2019年平均(7814亿)明显少增。
注:本内容节选自申万宏源宏观2024年8月14日发布的研究报告《如何打破“弱信用”?》,分析师:贾东旭;赵伟