美国大选，哈里斯“后来居上”？-格隆汇

主要内容

大类资产&海外事件&数据：哈里斯支持率反超，市场衰退担忧有所缓和

衰退担忧有所缓和，10Y美债收益率上行。纳指、日经225分别下跌0.2%、2.5%，布油上涨3.7%，10Y美债收益率上行14bp至3.94%，离岸人民币、日元兑美元分别贬值0.13%、0.04%。

哈里斯全国民调反超特朗普。截至8月8日，RCP全国民调显示，哈里斯支持率47.6%，特朗普为47.1%。但摇摆州民调方面，特朗普支持率仍领先，七个摇摆州当中，特朗普在宾州、亚利桑那、内华达、北卡、佐治亚五个州均领先。特朗普与哈里斯已同意于9月10日进行辩论。

失业金申领数据强于市场预期，对应7月ISM服务业PMI。截止8月3日当周，初次失业金申领人数为23.3万人，市场预期为24万人，对应美国7月ISM非制造业PMI51.4，强于市场预期的51，或印证美国7月就业数据有暂时性飓风因素扰动。

每周报告精选

（一）美国为何下调发债规模？现金充足、缩表放缓，赤字规模或小幅低于预期

三季度再融资例会，美国财政部下调国债净发行规模的指引，新增国债发行难构成美债利率上行的扰动因素。财政部三季度计划净借款7400亿美元，较今年二季度例会下调1070亿美元；预计四季度净发行5650亿，低于去年同期。

下调发债规模，折射出财政力度或低于市场预期水平，但今年赤字规模较去年仍扩张。此次下调净发债规模，一是美联储赎回规模好于预期；二是现金充足；三反映今年赤字规模或不及市场预期。我们测算得到今年赤字规模为1.77万亿，低于CBO的预测，但仍高于去年。

（二）财政还能否提振美国经济？财政对经济仍有支撑，下半年发力程度或改善

上半年美国赤字率回落，可部分解释美国经济逐步走弱的现状。截至6月，美国财政赤字率为5.6%，低于1月的6.4%，6月财政脉冲继续下降至-2.4%。从赤字规模上看，截至6月，美国日历年度累计财政赤字规模为7583亿美元，仍低于去年同期的9715亿。

全年而言，财政对经济仍有托底和支撑作用。今年财政支出增速或超去年水平，财政支出增速上涨仍能有助于支撑GDP。全年财政脉冲达到0.8%，对经济仍有正贡献。结构层面，今年财政在交通、环境领域的支出扩张幅度较大，或提振美国清洁能源投资支出。

（三）美债收益率下行空间有多大？短期有回落可能，但衰退风险偏低，美债利率或超跌反弹

但财政托底、实体经济杠杆率仍健康，美国经济硬着陆概率较低，10年美债收益率或存在超跌反弹的可能。以1995、2019年两次预防式降息为例，软着陆背景下的降息，美债收益率或阶段性反弹。而今年，美国实体经济相对健康的报表意味着经济风险仍相对可控。

7月例会声明认为，近期，去通胀有“更多”进展，新增就业放缓（6月为“强劲” ）。会议维持政策利率不变，放缓缩表按计划进行。FFR目标区间仍为[5.25%-5.5%]。缩表上限为600亿美元/月，其中，国债上限250亿/月，机构债和MBS上限350亿美元/月。记者会问答环节重点：美联储不希望看到就业市场出现显著的进一步走弱；若通胀回落符合预期，则9月降息可以考虑；美联储目前没有在考虑50BP降息。

观点重申：9月首次降息预期已基本price-in，关注特朗普重新当选后的滞胀风险。

5月以来，一系列较弱的经济数据、通胀数据使得市场对于前期“不着陆”预期进行修正。美国二季度GDP数据使得市场下调了对9月会议50BP降息的预期，但对9月开启降息的预期依然较强。展望下半年，三季度交易主线或仍是美联储降息，四季度需更关注美国大选和贸易冲突升级产生的“滞胀风险”。

我们认为，美国经济的基准假设仍是“软着陆”，但是，考虑到联邦基金利率和抵押贷款、消费贷等利率仍将维持较高位置一段时间，以及美国大选和特朗普贸易政策提议和信用卡、商业地产等领域的局部风险，我们认为美国经济继续下修的风险或占优，从而增加中国出口的不确定性。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

报告正文

（一）大类资产：衰退担忧有所缓和，美债收益率上行

发达市场股指多数下跌，新兴市场股指多数下跌。发达市场股指，恒生指数上涨0.9%，德国DAX上涨0.3%，法国CAC40上涨0.2%，日经225下跌2.5%，澳大利亚普通股指数下跌2.2%，道琼斯工业指数下跌0.6%；新兴市场股指，巴西IBOVESPA指数上涨3.8%，伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌3.3%，韩国综合指数下跌3.3%，开罗CASE30下跌2.1%，印度SENSEX30下跌1.6%。

美国标普500行业走势分化。工业上涨1.2%，能源上涨1.2%，通讯服务上涨0.8%，金融上涨0.5%，材料下跌1.7%，可选消费下跌1.0%，公用事业下跌0.9%，医疗保健下跌0.6%；欧元区行业走势分化，科技上涨3.3%，医疗保健上涨1.2%，能源上涨0.9%，公用事业下跌1.5%，必需消费下跌1.2%，材料下跌0.3%。

恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生科技上涨1.5%，恒生指数上涨0.9%，恒生中国企业指数上涨0.7%；行业方面，医疗保健上涨4.8%，地产建筑上涨4.1%，资讯科技上涨2.4%，原材料下跌1.8%，能源下跌1.7%，金融下跌0.5%。

发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10年期国债收益率上行14bp至3.94%，德国10年期国债收益率上行3bp至2.27%，法国10年期国债收益率上行1.1bp至2.97%，英国10年期国债收益率上行10.9bp至3.98%，意大利10年期国债收益率上行1.7bp至3.64%，日本10年期国债收益率下行11.9bp至0.86%。

新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国上行1.5bp至2.61%，越南下行8.7bp至2.79%，印度上行8.5bp至7.00%，土耳其上行228.5bp至28.43%，巴西下行43.4bp至11.59%，南非上行4.5bp至9.39%。

美元指数下行，其他货币兑美元走势分化。美元指数下行0.1%至103.15，欧元兑美元升值0.05%，英镑兑美元贬值0.3%，日元兑美元贬值0.04%，加元兑美元升值1.0%。主要新兴市场兑美元多数升值，雷亚尔兑美元升值4.0%，墨西哥比索兑美元升值1.9%，印尼卢比兑美元升值1.3%，埃及镑兑美元贬值1.2%。

人民币兑美元、欧元、日元贬值。美元兑人民币升值0.1%，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.17、7.17，欧元兑人民币升值0.2%，日元兑人民币升值0.6%。

大宗商品多数下跌，原油上涨，贵金属、有色、黑色和农产品下跌。WTI原油上涨4.5%至76.8美元/桶，布伦特原油上涨3.7%至79.7美元/桶；焦煤下跌2.4%至1392元/吨，螺纹钢下跌3.0%至3277元/吨，玻璃下跌4.6%至1308元/吨。

有色全线下跌。LME铜下跌3.7%至8921美元/吨，LME铝下跌0.6%至2318美元/吨。通胀预期上行至2.1%，COMEX黄金下跌0.5%至2429.2美元/盎司，COMEX银下跌5.4%至27.51美元/盎司，10Y美债实际收益率上行至1.84%。

（二）美国大选：哈里斯支持率反超，双方将于9月10日举行辩论

哈里斯全国民调反超特朗普。截至8月8日，RCP全国民调显示，哈里斯支持率47.6%，特朗普为47.1%，哈里斯实现反超。但摇摆州民调方面，特朗普支持率仍领先，七个摇摆州当中，特朗普在宾州、亚利桑那、内华达、北卡、佐治亚五个州均领先。特朗普与哈里斯已同意于9月10日进行辩论。

（三）流动性：美国金融流动性风险仍低

美国金融流动性风险仍低。日元套息交易逆转引发市场冲击，从数量、价格型指标观察，美元流动性压力依然低。数量型指标，一级信贷，BTFP工具未出现大幅波动。价格型指标，TED利差仍低，反映离岸美元流动性未趋紧。日元兑美元交叉互换基差小幅回落，但明显好于SVB事件期间。此外，美国金融条件指数仍偏宽松。

8月7日当周，美联储总资产规模下降30亿美元，美联储BTFP工具使用量略降。负债端，逆回购规模下降1310亿美元，准备金规模上升1940亿美元，TGA存款下降690亿美元。期货市场显示，9月降息概率25BP概率降至51%。