主要内容
大类资产&海外事件&数据:哈里斯支持率反超,市场衰退担忧有所缓和
衰退担忧有所缓和,10Y美债收益率上行。纳指、日经225分别下跌0.2%、2.5%,布油上涨3.7%,10Y美债收益率上行14bp至3.94%,离岸人民币、日元兑美元分别贬值0.13%、0.04%。
哈里斯全国民调反超特朗普。截至8月8日,RCP全国民调显示,哈里斯支持率47.6%,特朗普为47.1%。但摇摆州民调方面,特朗普支持率仍领先,七个摇摆州当中,特朗普在宾州、亚利桑那、内华达、北卡、佐治亚五个州均领先。特朗普与哈里斯已同意于9月10日进行辩论。
失业金申领数据强于市场预期,对应7月ISM服务业PMI。截止8月3日当周,初次失业金申领人数为23.3万人,市场预期为24万人,对应美国7月ISM非制造业PMI51.4,强于市场预期的51,或印证美国7月就业数据有暂时性飓风因素扰动。
每周报告精选
(一)美国为何下调发债规模?现金充足、缩表放缓,赤字规模或小幅低于预期
三季度再融资例会,美国财政部下调国债净发行规模的指引,新增国债发行难构成美债利率上行的扰动因素。财政部三季度计划净借款7400亿美元,较今年二季度例会下调1070亿美元;预计四季度净发行5650亿,低于去年同期。
下调发债规模,折射出财政力度或低于市场预期水平,但今年赤字规模较去年仍扩张。此次下调净发债规模,一是美联储赎回规模好于预期;二是现金充足;三反映今年赤字规模或不及市场预期。我们测算得到今年赤字规模为1.77万亿,低于CBO的预测,但仍高于去年。
(二)财政还能否提振美国经济?财政对经济仍有支撑,下半年发力程度或改善
上半年美国赤字率回落,可部分解释美国经济逐步走弱的现状。截至6月,美国财政赤字率为5.6%,低于1月的6.4%,6月财政脉冲继续下降至-2.4%。从赤字规模上看,截至6月,美国日历年度累计财政赤字规模为7583亿美元,仍低于去年同期的9715亿。
全年而言,财政对经济仍有托底和支撑作用。今年财政支出增速或超去年水平,财政支出增速上涨仍能有助于支撑GDP。全年财政脉冲达到0.8%,对经济仍有正贡献。结构层面,今年财政在交通、环境领域的支出扩张幅度较大,或提振美国清洁能源投资支出。
(三)美债收益率下行空间有多大?短期有回落可能,但衰退风险偏低,美债利率或超跌反弹
但财政托底、实体经济杠杆率仍健康,美国经济硬着陆概率较低,10年美债收益率或存在超跌反弹的可能。以1995、2019年两次预防式降息为例,软着陆背景下的降息,美债收益率或阶段性反弹。而今年,美国实体经济相对健康的报表意味着经济风险仍相对可控。
7月例会声明认为,近期,去通胀有“更多”进展,新增就业放缓(6月为“强劲” )。会议维持政策利率不变,放缓缩表按计划进行。FFR目标区间仍为[5.25%-5.5%]。缩表上限为600亿美元/月,其中,国债上限250亿/月,机构债和MBS上限350亿美元/月。记者会问答环节重点:美联储不希望看到就业市场出现显著的进一步走弱;若通胀回落符合预期,则9月降息可以考虑;美联储目前没有在考虑50BP降息。
观点重申:9月首次降息预期已基本price-in,关注特朗普重新当选后的滞胀风险。
5月以来,一系列较弱的经济数据、通胀数据使得市场对于前期“不着陆”预期进行修正。美国二季度GDP数据使得市场下调了对9月会议50BP降息的预期,但对9月开启降息的预期依然较强。展望下半年,三季度交易主线或仍是美联储降息,四季度需更关注美国大选和贸易冲突升级产生的“滞胀风险”。
我们认为,美国经济的基准假设仍是“软着陆”,但是,考虑到联邦基金利率和抵押贷款、消费贷等利率仍将维持较高位置一段时间,以及美国大选和特朗普贸易政策提议和信用卡、商业地产等领域的局部风险,我们认为美国经济继续下修的风险或占优,从而增加中国出口的不确定性。
风险提示
地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩。
报告正文
(一)大类资产:衰退担忧有所缓和,美债收益率上行
发达市场股指多数下跌,新兴市场股指多数下跌。发达市场股指,恒生指数上涨0.9%,德国DAX上涨0.3%,法国CAC40上涨0.2%,日经225下跌2.5%,澳大利亚普通股指数下跌2.2%,道琼斯工业指数下跌0.6%;新兴市场股指,巴西IBOVESPA指数上涨3.8%,伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌3.3%,韩国综合指数下跌3.3%,开罗CASE30下跌2.1%,印度SENSEX30下跌1.6%。
美国标普500行业走势分化。工业上涨1.2%,能源上涨1.2%,通讯服务上涨0.8%,金融上涨0.5%,材料下跌1.7%,可选消费下跌1.0%,公用事业下跌0.9%,医疗保健下跌0.6%;欧元区行业走势分化,科技上涨3.3%,医疗保健上涨1.2%,能源上涨0.9%,公用事业下跌1.5%,必需消费下跌1.2%,材料下跌0.3%。
恒生指数全线上涨,行业方面多数上涨。恒生科技上涨1.5%,恒生指数上涨0.9%,恒生中国企业指数上涨0.7%;行业方面,医疗保健上涨4.8%,地产建筑上涨4.1%,资讯科技上涨2.4%,原材料下跌1.8%,能源下跌1.7%,金融下跌0.5%。
发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10年期国债收益率上行14bp至3.94%,德国10年期国债收益率上行3bp至2.27%,法国10年期国债收益率上行1.1bp至2.97%,英国10年期国债收益率上行10.9bp至3.98%,意大利10年期国债收益率上行1.7bp至3.64%,日本10年期国债收益率下行11.9bp至0.86%。
新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国上行1.5bp至2.61%,越南下行8.7bp至2.79%,印度上行8.5bp至7.00%,土耳其上行228.5bp至28.43%,巴西下行43.4bp至11.59%,南非上行4.5bp至9.39%。
美元指数下行,其他货币兑美元走势分化。美元指数下行0.1%至103.15,欧元兑美元升值0.05%,英镑兑美元贬值0.3%,日元兑美元贬值0.04%,加元兑美元升值1.0%。主要新兴市场兑美元多数升值,雷亚尔兑美元升值4.0%,墨西哥比索兑美元升值1.9%,印尼卢比兑美元升值1.3%,埃及镑兑美元贬值1.2%。
人民币兑美元、欧元、日元贬值。美元兑人民币升值0.1%,美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.17、7.17,欧元兑人民币升值0.2%,日元兑人民币升值0.6%。
大宗商品多数下跌,原油上涨,贵金属、有色、黑色和农产品下跌。WTI原油上涨4.5%至76.8美元/桶,布伦特原油上涨3.7%至79.7美元/桶;焦煤下跌2.4%至1392元/吨,螺纹钢下跌3.0%至3277元/吨,玻璃下跌4.6%至1308元/吨。
有色全线下跌。LME铜下跌3.7%至8921美元/吨,LME铝下跌0.6%至2318美元/吨。通胀预期上行至2.1%,COMEX黄金下跌0.5%至2429.2美元/盎司,COMEX银下跌5.4%至27.51美元/盎司,10Y美债实际收益率上行至1.84%。
(二)美国大选:哈里斯支持率反超,双方将于9月10日举行辩论
哈里斯全国民调反超特朗普。截至8月8日,RCP全国民调显示,哈里斯支持率47.6%,特朗普为47.1%,哈里斯实现反超。但摇摆州民调方面,特朗普支持率仍领先,七个摇摆州当中,特朗普在宾州、亚利桑那、内华达、北卡、佐治亚五个州均领先。特朗普与哈里斯已同意于9月10日进行辩论。
(三)流动性:美国金融流动性风险仍低
美国金融流动性风险仍低。日元套息交易逆转引发市场冲击,从数量、价格型指标观察,美元流动性压力依然低。数量型指标,一级信贷,BTFP工具未出现大幅波动。价格型指标,TED利差仍低,反映离岸美元流动性未趋紧。日元兑美元交叉互换基差小幅回落,但明显好于SVB事件期间。此外,美国金融条件指数仍偏宽松。
8月7日当周,美联储总资产规模下降30亿美元,美联储BTFP工具使用量略降。负债端,逆回购规模下降1310亿美元,准备金规模上升1940亿美元,TGA存款下降690亿美元。期货市场显示,9月降息概率25BP概率降至51%。
(四)就业:失业金申领数据强于市场预期,对应7月ISM服务业PMI
截止8月3日当周,初次失业金申领人数为23.3万人,市场预期为24万人,对应美国7月ISM非制造业PMI51.4,强于市场预期的51,或印证美国7月就业数据有暂时性飓风因素扰动。
(五)欧洲:6月德国工业生产小幅恢复,欧盟零售较弱
需求侧,欧盟27国6月零售销售环比-0.3%,同比1.7%,明显弱于美日。生产侧,德国6月工业生产指数环比1.4%,强于市场预期的1%,能源密集型行业生产有所恢复,但距离2022年俄乌冲突爆发之前还有很大距离。
全球宏观日历:关注美国7月CPI
注:本内容节选自申万宏源宏观研究于2024年8月10日发布的报告:《证伪“衰退交易”!?》,证券分析师:王茂宇 赵伟