国君宏观：预防式降息将至，经济软着陆升温

摘要

1、美联储7月FOMC会议连续第八次将基准利率维持在5.25%-5.5%，符合市场预期，鲍威尔表态明显偏鸽。美国通胀下行虽然取得进展，但仍未到合意水平，2024年6月CPI同比、PCE同比分别为3.0%和2.5%，并且一季度通胀接连超预期，二季度开始相对符合或低于预期，显示存在一定波动性，美国二季度GDP环比折年2.8%，略超预期2.0%，均成为快速降息的掣肘。但利率决议和鲍威尔的表态明显偏鸽。

2、从2024年7月FOMC会议的利率决议和鲍威尔的发言中，我们认为有四处边际变化：一是经济方面，直面经济边际下滑。相较于之前“就业强劲、失业较低”的表述，美联储承认就业增长放缓，失业率有所上升，鲍威尔也表态美国经济存在一定疲弱迹象，但经济“硬着陆”的可能性很低。二是通胀方面，已经取得进一步进展，从高度关注通胀转向双重使命。美联储对二季度以来的通胀进展表示满意，继续维持2%通胀目标制，但在本轮周期中首次提及“双重使命”，意味着对经济和通胀同等关注。三是降息方面，鲍威尔明确表达最快9月份降息。美联储认为过晚降息会削弱经济，不要把注意力完全放在通胀问题上，预计预防式降息有望尽快到来。四是政治方面，鲍威尔表示可能的9月份降息是非政治性的。美联储的决定没有考虑总统候选人的经济计划，当前阶段美联储仍根据数据进行决定。

3、预计美联储9月份大概率开启降息，全年降息2次左右，2025年可能的“特朗普2.0”预期可能会进一步加速降息进程。二季度以来美国通胀基本符合或略低于预期，预计后续继续维持通胀整体回落、经济边际放缓的格局，在双重使命的驱动下，美联储大概率9月份开启降息，但是本轮美联储降息不同于1980年代以来的五轮降息（除了1984-1986年是因为强美元与贸易赤字的循环，其他皆有经济的明显下行），当前经济并未明显下行，属于预防式降息，预计整体节奏会很缓慢，预计全年降息2次左右。但是近期“特朗普2.0”逐步发酵，从上一任期来看，特朗普有财政货币双宽松倾向（特朗普总统任批准8.4万亿美元债务，拜登4.3万亿美元；2019年特朗普多次施压鲍威尔降息），虽然鲍威尔本次议息会议表态降息是非政治性的，但预计可能的“特朗普2.0”可能会加快2025年降息进程。

4、预计美国经济“软着陆”可能性较大，美债利率短期下行后仍将高位震荡，降息催化下美股仍有上行空间，人民币汇率先稳后震荡。本次议息会议后，美债利率快速下行，10年期美债直逼4.0%，但预计年内降息速度偏缓、经济近期整体韧性以及远期“软着陆”预期下，美债利率大概率在4.0%左右高位震荡；美股三大指数均有上行，预计预防式降息的开启进一步提振美国经济预期，美股短期技术性调整后上行仍有空间；人民币汇率短期交易美联储降息，叠加中国经济政策脉冲，在7.25元/美元左右趋稳，四季度之后预计中美经济预期一定程度的分化，人民币仍将有所震荡，中长期仍将维持双向波动。

5、风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。

注：本文来自国泰君安发布的《预防式降息将至，经济软着陆升温——美联储2024年7月议息会议点评》，报告分析师：汪浩、黄汝南、韩朝辉、郭新宇、刘姜枫、张剑宇

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