“固收+”基金迎变局

2024年二季度，股市走出了先涨后跌的“倒V型”行情，其中，高股息板块（如银行、公用事业、煤炭等）表现突出。债市方面，虽然央行持续提示长端及超长端风险，但整体而言，经济基本面数据仍然偏弱，债市利率仍处于下行周期中。

那么，在这样的市场环境下，“固收+”基金规模有何变化？业绩表现如何？在资产配置上又有哪些调整？

1、规模：明显回暖

2024年二季度，“固收+”基金整体规模回暖。截至2024年6月30日，“固收+”基金共有1698只，合计规模1.92万亿元，较2024年3月31日增加9.44%。

从各细分种类来看，一级债基、二级债基是规模增长的主力，而混合型的偏债混合型基金、灵活配置型基金则仍表现一般。从整个基金市场来看，二季度纯债型基金规模继续扩张，环比增速达到11.68%，而股票型基金规模则继续回落。

背后的原因，一方面在于“禁止手工补息”政策下，原先的存款流向风险较低的债基。另一方面，在二季度债市仍整体向好，股市持续震荡的背景下，对投资者而言，出于降波、稳定增收的目的，偏债型的基金是相对更优的选择。

具体来看，“固收+”基金存量及新发规模均有明显好转。（1）存量产品方面，二季度存量的“固收+”基金净申购规模为1178.43亿元。（2）新发产品方面，2024年二季度共发行31只“固收+”基金，对应季末规模在480.28亿元，较一季度增加91.2亿元。

从基金管理公司来看，广发基金、汇添富、景顺长城等机构的在管规模占比明显增加。截至2024年6月30日，易方达管理的“固收+”基金规模为2031.90亿元，占全部“固收+”基金市场规模的比重为10.56%，较3月底增加0.16个百分点。而广发基金、汇添富、景顺长城等机构所管“固收+”基金规模占比则有明显增加，相较于一季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.70个百分点、0.54个百分点和0.46个百分点。

从单个基金角度来看，受益于“固收+”基金的整体回暖，不少含权类产品实现了规模的正增长，增强风险收益表现仍是吸引投资者的主要方式。2024年二季度，基金规模变动排名Top10的“固收+”基金，其业绩表现普遍由于行业中位数（0.96%）。

不过，不同基金的收益实现方式有所差别。从风险资产仓位来看，部分产品的权益仓位基本在10%以下，主要借助债市向上的行情获取不输股票的高收益。也有部分产品选择20%的权益比例进行配置，在股市出现大幅震荡、有结构性机会时，在获得更高收益的同时，实现规模的逆势增加。

2、业绩：均表现突出

2024年二季度，“固收+”基金整体表现较好。从整个二季度来看，股市和债市都有结构性行情，也因此，各细分类型“固收+”基金收益均表现不错，收益率中位数基本在0.8%左右，其中又以一级债基最为突出，达到1.21%。最大回撤方面，虽然二季度股市出现了先涨后跌的行情，但由于含权类“固收+”基金对股票配置比例的及时调整，整体的回撤水平较过往明显下降，中位数在1%左右。

3、纯债：久期策略仍然占优

纯债方面，2024年二季度，资金出表导致基金负债端快速扩容，大量资金涌向债市，然而资产荒持续，市场更多向久期要收益。虽然在央行提示风险后，长端及超长端利率出现回调，但由于基本面复苏斜率仍然偏缓，债市尚不具备反转基础。在这一背景下，“固收+”基金更多通过久期策略把握机会，相对减少了对杠杆策略及下沉策略的使用。具体来看：

（1）央行“打击资金空转”的导向下，杠杆率仍在小幅下行。截至2024年6月30日，“固收+”基金杠杆率中位数为113.62%，环比一季度小幅下行1个百分点。

（2）从券种角度看，二季度“固收+”基金的利率债仓位、尤其是超长端配置比例有所提升。2024年二季度末，国债仓位较一季度增加0.40个百分点至5.73%，对政金债的持仓比例也提升至12.35%。而从重仓券的期限来看（图12），10Y以上超长债的持仓比例较一季度大幅增加，此外，对原先关注度较低、性价比高的5Y、7Y品种也有明显增配。

与此同时，信用债仓位出现明显下降，且同样有转向久期策略的趋势。细分券种来看，主要是加仓了供给量大幅增加的同业存单，持仓比例增加至2.26%，同时减持了企业债及二永债。从策略维度看，对信用债的下沉幅度有所收敛，AAA+评级的重仓比例不减反增（图13），与此同时，对3年以上中长期限品种的配置比例也相对增加（图14）。

4、转债&股票：持续减仓

在股市震荡的背景下，“固收+”基金整体减持了转债，但价格中枢略有上行。2024年6月30日，“固收+”基金的转债持仓比例为10.43%，与一季度末相比减少了1.47个百分点。

而统计2024年二季度末，所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期转债数量的平均值，可以看出，“固收+”基金相对增持了110-130元的平衡型标的。

在股票方面，“固收+”基金的股票仓位进一步回落。二季度股市的“倒V型”走势，让“固收+”基金出于避险目的持续减仓。截至2024年6月30日，“固收+”基金的股票持仓比例为8.78%，较3月底减少1.32个百分点。

从“固收+”基金重仓股所在行业的持仓比重变化来看，二季度收益表现突出、低波高股息的红利板块仍然是“固收+”基金关注的焦点，对公用事业、煤炭、银行等行业的重仓比例持续增加。此外，电子周期复苏，叠加行业盈利增速突出，“固收+”对电子板块也有明显增持。另一方面，在降波的导向下，也减仓了调整幅度较大的计算机、医药生物等成长股。

5、总结

总的来看，2024年二季度，资金出表使基金快速扩容，同时股债市场均出现结构性行情，“固收+”基金规模及业绩均有明显回暖。

在资产配置上，纯债方面，杠杆率整体调降，在利率债和信用债上都更多向久期要收益。风险资产上，持仓比例下行，风格上更偏好确定性高的板块：股票继续增配周期红利板块的同时，债性转债的持仓比例也仍处于高位。

最后，结合近一年的基金规模变动情况，不难看出，在债市持续走强、股市震荡分化的背景下，偏债型和纯债型产品规模稳步增加，叠加存款出表，市场对稳健类产品的诉求明显提升。与此同时，含权类“固收+”产品也在寻求转变，通过调整资产配置以增收、降波：一方面降低股票持仓，另一方面相应增配长端及超长端利率债（偏债混合基金）或二永债（灵活配置）。

整体而言，低波稳健、具有较好的风险收益比仍是“固收+”投资者最为关注的方面。若未来存款利率进一步下调，或将有更多偏好稳健的资金从表内流出。对于“固收+”管理人而言，顺应投资者需求，打造净值曲线平滑、能够稳定增值的产品，以实现产品规模的增长。

风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。经济数据及经济政策超预期。需要警惕流动性的“退潮”。

注：本文为国海证券2024年7月24日研究报告《“固收+”基金迎变局》，报告分析师：靳毅S0350517100001、刘畅S0350122080146