概 要

二季度经济增速略有放缓，外需仍稳，内需分化。2024年上半年GDP实际同比增长5%，总体来看完成经济目标。二季度虽然受极端天气、外部环境等多重因素影响，经济小有波折，但仍具一定韧性，出口、生产保持稳健，地产边际改善，但消费仍相对薄弱。下一阶段，前期稳增长政策或持续发力，政策效果或进一步释放，海通宏观对经济的长期走势仍保持乐观。

风险提示：外需超预期回落，地产优化政策效果不及预期。

1二季度经济：地产改善，消费偏弱

从总体来看，上半年完成经济目标。2024年上半年GDP实际同比增长5%，与全年经济增长目标持平。其中一季度GDP实际增速为5.3%，二季度GDP实际增速为4.7%，季调后二季度GDP较一季度环比增长0.7%，季调环比折年率为2.8%。从当月数据来看，生产、消费在二季度呈现增速逐月下台阶的趋势。二季度经济增速较一季度相对放缓，这主要是受基数抬升、极端天气增多等因素影响。从价格来看，上半年GDP平减指数累计同比增速为-0.9%，较一季度的-1.1%小幅边际改善，这主要是受上游原材料中煤炭、有色金属、农产品中猪肉等涨价影响。

经济的分化仍在延续。分产业来看，第二产业虽较一季度小幅边际回落，但其5.6%的同比增速仍明显高于其他产业，是经济的主要支撑。第三产业增速下滑较快，从一季度的5.0%下降至4.2%，而第一产业则在边际改善。

二季度的主线有两条，一是地产优化政策起效带动内需部分改善。5月17日新一轮支持房地产的金融举措出炉，各地地产优化政策也陆续出台落地，对地产需求端形成较强支撑。海通宏观重点跟踪了几个出台地产优化的主要城市，成都、北京、杭州和上海，海通宏观发现刚改需求仍较充足的北京、上海、杭州，在政策优化后都出现了住房销售的明显提振，一手和二手房销售同比均持续回升，成都的二手房销售也有改善，但新房销售未见明显起色。地产需求端的回暖对经济增长有直接的拉动，下一阶段，如果销售改善趋势能够持续，或将利好地产链相关的板块如建材、家电、家具等行业的生产和需求，对经济起到间接的拉动，不过目前这一方面的改善还不明显。

二是外需虽有震荡但仍为经济提供支撑。2024年上半年我国出口金额同比增长3.6%，较一季度的1.4%还在上行，其中5、6两月出口当月同比增速高达7.6%和8.6%，强劲外需是当前经济的主要支撑。上半年我国主要出口商品中出口金额增速最高的是船舶、集成电路、汽车等，这些行业的生产受益于海外需求维持高增速。而出口创造收入、提升企业盈利，也能提高企业扩产投资的意愿，使得制造业投资也维持较高水平。

当前经济中较为薄弱的环节，是内需中的消费部分。二季度社零增速较一季度出现一定下滑，居民的收支增速也较一季度放缓。尤其是商品消费部分，今年二季度商品消费整体偏弱，这一方面是由于“促销季”常态化、长期化后，刺激消费的效果变化，但另一方面更是由于居民收入和财富预期未见提升，当前的消费意愿仍相对偏弱。

总体来看，二季度经济虽然受多重因素影响小有波折，但仍具一定韧性，出口、生产保持稳健，地产边际改善。下一阶段，前期稳增长政策或持续发力，政策效果或进一步释放，海通宏观对经济的长期走势仍保持乐观。

2生产：稳中略降

生产总体保持平稳，增速小幅回落。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，虽然略低于一季度的6.1%，但仍保持较高水平。6月工业增加值同比增长5.3%，略低于前一月的5.6%，连续第二个月回落。从季调环比看，6月工业增加值环比增长0.42%，虽然较前一月有所回升，但处于历年同期的偏低水平，总体来看，6月工业生产虽有波折，但仍强劲。

具体来看，出口和政策导向仍是生产的两条主线。从工业增加值看，运输设备、电子设备、有色、化工等行业增速居前；从产量看，清洁能源（水电、太阳能、风电）、化工产品（硫酸、烧碱）、有色金属、高新产品（新能源汽车、发电设备等）等产量保持同比高增。这些行业表现亮眼，一方面是由于出口支撑，海外需求旺盛使得运输设备、电子设备等行业保持较快增长。另一方面，新能源、高新技术等相关行业则受益于政策支持，长期保持较高的生产增速。除此之外，化工等行业还受益于产品价格的抬升，企业利润空间打开。受地产影响持续偏弱的建材、钢铁等行业生产增速仍处于各行业中的低位。

服务消费稳中略降。2024年6月服务业生产指数同比增长4.7%，较5月的4.8%小幅回落，这部分受到6月极端天气较多，居民出行不便的影响。不过海通宏观预计随着暑期来临，服务消费将迎来新的机会。

失业率节后小幅下降。上半年全国城镇调查失业率平均值为5.1%，较一季度的5.2%下降0.1个百分点。其中6月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.0%和4.9%，均与前一个月持平。毕业季来临，失业率仍相对平稳，或反映就业优先政策发力显效。

3消费：促销前置，增速回落

促销前置和极端天气导致消费表现偏弱。2024年上半年社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，较一季度的4.7%回落1个百分点。其中，6月当月同比增速为2.0%，低于5月的3.7%，为2023年以来最低的当月同比增速。从季调环比来看，6月社零环比增速为-0.12%，为历年同期首度6月环比见负。根据国家统计局的数据，上半年服务零售额同比增长7.5%，累计同比增速连续第四个月回落。6月消费相对偏弱，一方面受到“618”促销季前置影响，6月消费高峰被熨平，部分消费前移至5月；另一方面6月暴雨、高温等极端天气较多，影响居民出行，消费场景受限。

从分项来看，6月商品零售和餐饮收入的增速分别为1.5%和5.4%，前者较5月回落，不过后者有所改善；线上消费零售额同比增速则从5月的5.9%大幅回落至-9.5%，线下消费反而出现反弹。今年“618”促销活动相对前置，带动5月线上商品消费的同时，对6月的数据造成一定干扰。不过由于中高考结束，聚餐宴请等活动增加，餐饮消费出现一定改善。

对比具体行业，基本需求类的消费品表现较好。在所有类别中，粮油食品、烟酒消费的增速最高，这既是由于餐饮需求增加，也受到猪肉等食品涨价的影响。增速回升较快的是金银珠宝消费，这一部分是由于6月金价回调，利好居民端购金需求释放。消费升级类的化妆品、家电音像等表现平淡，这些品类受线上促销活动影响较大，需求前置后，6月表现边际走弱，增速出现明显下滑。

居民收支增速放缓，消费意愿仍不足。二季度我国居民人均可支配收入和人均消费支出的实际增速分别为4.5%和5.0%，较一季度分别下滑1.7和3.3个百分点，其中支出回落的速度更快，这部分是受到基数抬升的影响。从居民消费倾向来看，今年二季度居民消费占可支配收入的比重为68.5%，虽然较去年小幅提升，但仍低于2021年和2019年之前的同期水平，这反映当前居民的消费意愿仍相对偏低，未能完全释放。

4投资：地产优化政策起效

投资边际改善。上半年固定资产投资完成额累计同比增速为3.9%，略低于一季度的4.5%。其中6月固定资产投资完成额当月同比增速为3.6%，略高于5月的3.5%。从季调环比看，6月环比增速为0.21%，高于前一个月，但仍处于历年同期的偏低水平。

地产投资拖累减少，基建中电力热力投资增速较快。6月，制造业投资的同比增速为9.3%，较5月小幅回落0.1个百分点，仍保持高增速。狭义基建投资（不含电力）的当月同比增速较5月小幅回落，但广义基建投资的当月同比增速从5月的3.8%大幅抬升至10.2%，这反映其中电力热力投资的大幅增加，是基建投资改善的主要驱动力。地产投资当月同比增速停止连续14个月的回落，跌幅从前一月的11.0%小幅收窄至10.1%，对整体投资和经济的拖累有所减少。

制造业投资稳健增长，设备更新相关投资保持较高增速。强劲的外需、持续正增的企业利润均为制造业投资扩张提供支撑。大规模设备更新的政策效果不断显现，带动设备工器具购置投资大幅正增，上半年累计同比增速达17.3%。

基建投资受益于电力热力投资，稳中有升。广义基建投资改善，一方面是由于超长期特别国债发行、二季度专项债发行进度提速，为基建项目提供充裕资金，截至目前2023年增发国债1.5万个项目已经全部开工建设，项目落地形成实物工作量，推动广义基建投资改善。另一方面，电力热力投资的大幅增长，则是广义基建投资增长的主要驱动项，这主要是由于全球电力需求持续增长，国内电力市场化改革推进、能源绿色转型，推动新能源快速发展，使得与之相关的基建项目建设不断加速。

从基本面来看，地产优化政策在需求侧持续见效。5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，具体包括明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷等措施。地产优化政策落地后，需求端改善最为明显，6月商品房销售面积和销售额的累计同比增速分别为-14.5%和-14.3%，跌幅较前一月大幅收窄6.2和12.1个百分点。生产端短期未见明显改善，6月新开工、施工、竣工面积的累计增速分别为-21.7%、-36.9%和-29.6%，竣工还在边际走弱，开工施工则边际改善。从海外历史经验看，地产开工、投资端反弹慢于销售端，地产优化政策的效果能否有效传导，其持续性能维持多久，仍有待观察。

风险提示：外需超预期回落，地产优化政策效果不及预期。

注：本文来自海通宏观于2024年7月16日发布的《地产改善，消费偏弱——2024年二季度经济数据点评（海通宏观 李林芷、梁中华）》，分析师：李林芷 S0850524050002；梁中华 S0850520120001