中信证券：把握新一轮外延并购增长期

外延并购是企业成长扩张的重要方式，能帮助企业在短期内突破自身限制、优化资源配置、取得协同效应。通过复盘海外和国内消费品龙头的发展历程，我们认为并购有效地助力了龙头公司实现业绩增长和股价提升，并总结出并购的八大动因。其中，取得规模效应、获得差异化品牌、切入细分市场或会成为未来中国并购市场的重要方向。2023年8月以来，随着IPO阶段性收紧及支持并购重组的政策暖风助推，我们认为并购市场有望迎来新一轮的活跃期，产业内部整合将成为重要推动力，建议关注近年来积极进行并购扩张的消费企业以及政策鼓励下具备收购能力的龙头公司。

▍海外借鉴：从品类扩张到跨界增长，消费龙头的成长离不开并购助力。

目前为止全球共出现过6轮并购浪潮，依次以“横向并购”（1895-1907年）、“纵向并购”（1920-1929年）、“混合并购”（1960-1970年）、“杠杆收购”（1983-1989年）、“跨国并购”（1993-1999年）、“并购基金推动”（2003-2007年）为特征。消费龙头的并购多发生在第三次浪潮之后，通过跨行业并购实现多极增长；通过行业内并购实现消费客群的多元化。通过对海外消费龙头并购历程的复盘，我们归纳出并购的八大动因，①取得协同效应/规模效应，②实现垄断，③纵向一体化，④多元化跨界扩张，⑤获得技术、人才或合作资源，⑥获得具有溢价的高端品牌，⑦获得新产品切入细分市场，⑧进入新国家。

▍国内经验：短期推进全国扩张，长期实现战略升级。

改革开放以来，中国共经历了5轮并购浪潮，实现了从政府引导下的资源调配，到多元主体自主决策的市场化转型。消费行业中，龙头企业往往通过横向整合实现全国扩张；在市场龙头地位确立后，企业往往通过收购实现战略升级。

▍时代机遇：产业内横向整合意愿提升，IPO渠道收紧与政策暖风助推。

从近五年国内并购市场的交易特征来看，消费行业成为第三大行业，并购交易数量占市场总量的15.5%；产业内部的横向整合是主要动因，占市场总量的46%；协议收购是主流方式，占市场总量的76%。从近期政策和市场动态来看，2023年8月以来，证监会阶段性收紧IPO及再融资节奏，同时提出了深化并购重组市场改革的具体措施。2024年第一季度，A股IPO数量和募集资金规模分别同比-55.9%/-63.7%，并购交易的数量和资金规模分别同比-11%/+40%。预计在政策支持和市场需求的共同助力下，中国并购市场有望迎来新一轮的活跃期，产业内部整合有望成为市场复苏的重要推动力。

▍风险因素：

经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响能力的风险；企业业务或产能拓张不及预期；汇率大幅波动风险；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险等。

▍投资策略：围绕消费产业并购重组，我们推荐两条投资主线：

1）关注近年来积极进行并购扩张的消费企业。收购后的整合是决定交易能否成功的关键环节，具有较强管理水平的企业有望实现与被购标的的协同赋能，具备较大的外延增长空间。建议密切跟踪企业并购后的整合情况，提前配置协同效应逐步显现的企业。

2）关注政策支持背景下现金流储备充足的龙头公司。证监会明确表示对头部大市值公司并购重组进行“快速审核”；新版“国九条”也明确鼓励头部公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合力度。建议关注现金流储备充足、具备收购能力的龙头公司。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年7月9日发布的《消费产业并购专题之一—把握新一轮外延并购增长期》报告，分析师：姜娅S1010510120056；冯重光S1010519040006；盛夏S1010516110001；纪敏S1010520030002；徐晓芳S1010515010003；社一帆S1010521100002；蒋祎S1010521050004；郑一鸣S1010519120002