低端难守、高端难攀，急需“输血”的哪吒汽车能否靠IPO破局？

文|宁成缺

来源|博望财经

在新能源汽车行业的浪潮中，继蔚来、小鹏、理想、零跑等企业相继在港股市场成功上市后，哪吒汽车也踏上了向港股IPO进军的征途。

2024年6月26日，哪吒汽车的母公司——合众新能源汽车股份有限公司，正式向中国香港交易所（港交所）提交了上市IPO申请，由中金公司、摩根士丹利等知名机构担任联席保荐人。哪吒汽车若成功上市，将有望成为港股市场上第五家通过IPO方式上市的新势力车企。

作为科技企业家周鸿祎力挺的“宠儿”，哪吒汽车曾在2022年凭借出色的市场表现，在新势力品牌中脱颖而出，年销量突破十万大关，创造了行业佳话。但仅一年后，哪吒汽车便遭遇了销量滑坡的挑战，甚至成为少数几家销量出现“开倒车”的新势力车企之一。

哪吒汽车还深陷财务亏损的困境，2023年哪吒汽车平均每卖出一辆车便亏损约5.3万元。而随着新能源汽车市场的竞争日益白热化，哪吒汽车不仅要面对销量下滑、持续亏损的困境，还要面对行业内持续的价格战挑战，盈利能力进一步受到挑战。

面对资金短缺的严峻形势，哪吒汽车不得不加快上市步伐，以期通过资本市场的力量缓解现金流压力。不得不说，在新能源汽车行业持续“狂卷”的当下，哪吒汽车能否成功上市并有效利用资本市场资源，实现自我“造血”，将是其未来发展的关键所在。

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主打性价比，昔日销冠冲刺港交所

合众新能源，成立于2014年，作为国内早期崛起的造车新势力之一，于2018年成功推出了哪吒汽车品牌。

2022年是哪吒汽车的高光时刻，全年交付量突破15万辆，一举夺得造车新势力“销冠”宝座。从2021年至2023年，哪吒汽车的销量持续攀升，从6.4万辆增长至12.4万辆，年复合增长率高达39.0%，展现了强劲的增长势头。

哪吒汽车的成功秘诀在于两大核心策略：一是实施高性价比战略，自创立之初便秉持“科技平权”理念，专注于20万元以下市场，通过亲民的价格策略迅速占领市场份额。2023年，哪吒汽车实现营收135.55亿元，全年销量达到124,189辆，产品均价约为10.9万元。

在车型布局上，哪吒汽车精准定位，五款量产车型中三款起售价低于13万元，尤其是哪吒AYA系列，以高性价比成为小型纯电SUV市场的热销车型，2023年交付量超过5万辆，位居该细分市场第一。

二是积极开拓海外市场，作为最早出海的新势力车企之一，哪吒汽车自2021年起便积极布局海外市场。2023年，哪吒汽车实现出口17,019辆新能源电动车，占全年总销量的13.7%，贡献了12.0%的收益。

特别是在东南亚市场，哪吒汽车的表现更是强劲。2023年在东南亚市场新能源乘用车销量排名前5的新能源乘用车品牌，前3名均为中国乘用车品牌。其中哪吒汽车的销量为12958辆，排在上述销量排名的第3位，在仅生产新能源乘用车的企业中销量排名第1位，占东南亚市场份额的10.5%。

2024年上半年，哪吒汽车延续了良好的出海势头。2024年1-5月，哪吒汽车出口了16,458辆汽车，位列新势力车企出口量第一。

在资本层面，哪吒汽车同样备受青睐，自2017年以来已完成10轮融资，累计融资额接近230亿元人民币，吸引了包括宁德时代、华鼎资本、三六零等在内的众多明星资本。

一旦获准上市，资金面的改善有望给哪吒汽车带来质的变化。在招股书中，哪吒汽车表示，未来将持续推出新车型、拓展海外市场、提供更多增值服务，并通过技术创新和规模经济提高制造效率，以实现更高的收入与盈利能力。

值得一提的是，本次之前，哪吒汽车也曾多次传出IPO计划。早在2020年7月，公司便高调宣布了计划在A股科创板上市的雄心，并设定了2021年作为实现这一目标的时间节点，但哪吒汽车并没有按照预期完成上市。

进入2022年和2023年，关于哪吒汽车IPO的消息依旧不绝于耳，但每次传言都很快被公司方面澄清，公司创始人张勇更是直言“现在市场不好，上不上市意思不大。”那么，为什么现在哪吒汽车却要着急上市呢？

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哪吒汽车急于上市输血

当前港股市场对企业的估值环境可能并不乐观，哪吒汽车仍选择在此刻推进上市进程，背后原因还是缺钱。

尽管年销量已突破10万辆大关，年营收也达到了百亿级别，但哪吒汽车仍深陷亏损泥潭，财务状况堪忧。根据哪吒汽车招股书披露的数据，从2021年至2023年，公司营业收入稳步增长，分别达到50.87亿元、130.50亿元和135.55亿元，然而，净利润却连续三年大幅亏损，分别为48.40亿元、66.66亿元和68.67亿元，三年累计亏损高达183.73亿元。

哪吒汽车在成本控制与盈利能力上有明显短板，每售出一辆车的亏损额从2022年的4.4万元上升至2023年的5.5万元，显示出降本增效的成效不佳。相比之下，规模相近的零跑汽车在每车亏损上则实现了显著下降，仅为2.9万元。

毛利率作为衡量企业经营健康的重要指标，哪吒汽车在2021-2023年间的毛利率分别为-34.4%、-22.5%和-14.9%，持续为负且改善缓慢。而同期与哪吒销售规模相近的零跑汽车已成功实现毛利率转正，达到0.5%。哪吒汽车也是头部上市新势力中唯一未实现毛利率转正的车企。

销量方面，哪吒汽车也未能幸免于市场的严峻挑战。2023年，哪吒销量12.4万辆，同比减少18%，成为头部新势力中唯一出现销量负增长的企业，同期，理想、蔚来、小鹏三家的销量同比增速分别为183%、31%及17%。

今年5月，哪吒汽车销量10113辆，同比依旧下滑了22%。同期，理想、蔚来、小鹏、零跑的销量同比增速分别为24%、234%、35%及51%。此外，从今年前五个月的销量数据来看，哪吒汽车仅完成了全年30万辆销量目标的14.5%，远低于行业平均水平。

现金流状况同样严峻，哪吒汽车的经营现金流在2021年至2023年间持续为负，2023年经营活动产生的现金流净额更是达到了-43.54亿元。截至2023年底，其现金及等价物仅为28.36亿元，而半年内应付款项则高达54.76亿元，资金压力可见一斑。

面对如此严峻的财务与市场挑战，哪吒汽车也在积极寻求外部资金支持。今年4月，公司成功获得桐乡市、宜春市及南宁市等多地国资背景的投资机构不少于50亿元的融资，这些投资者承诺将协调资源，助力哪吒汽车尽快实现IPO。

然而，即便有了这些资金的注入，哪吒汽车能否成功扭转颓势，实现盈利与市场的双重突破，仍是一个巨大的未知数。

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新能源竞争激烈，哪吒汽车掉队趋势明显

哪吒汽车在当前新能源汽车市场的竞争中，面临着日益显著的掉队趋势，其困境主要源自多方面因素的交织影响。

首先，资本市场在评估企业时，愈发聚焦于企业的核心竞争力和长期价值，而哪吒汽车相较于头部新势力车企，如小鹏、理想和蔚来，缺乏鲜明的亮点和稳固的市场壁垒。

比如，小鹏汽车凭借智能化定位，智驾能力直逼华为，同时造车实力广受认可；理想汽车则精准洞察市场需求，开创了“冰箱彩电沙发”的独特汽车文化；蔚来则在换电基础设施上长期投入，吸引了多家传统造车巨头的合作。

相比之下，哪吒汽车仍主要依赖低价策略，这一策略在新能源汽车价格战持续升温的背景下，已逐渐失去吸引力，甚至导致品牌形象低端化，影响了利润率的提升。

更为严峻的是，哪吒汽车在智能驾驶领域的研发投入相对不足，研发人员数量和研发开支占比较低。过去三年，哪吒汽车研发开支分别占总收入的10.6%、6.9%、11.8%。作为对比，同样从下沉市场切入的零跑汽车，2019年至2023年的研发占比不低于12%，最高达到306.4%。

这也导致其在智能驾驶功能开发上落后于竞争对手，难以在智能驾驶这一未来竞争高地上占据一席之地。

与此同时，公司内部管理问题频发，如年终奖未兑现、工厂停摆等负面新闻，进一步加剧了其市场困境。

面对国内市场内卷、销量持续下滑、亏损加剧、经营现金净流出、账面现金不足等困境，哪吒汽车不得不将目光投向海外市场，试图通过“高维打低维”的策略，利用中国制造的优势在东南亚等市场寻找新的增长点。

但海外市场同样充满挑战，贸易壁垒、消费习惯差异、政策法规、认证门槛及基础设施建设等问题，都是中国车企出海必须跨越的障碍。此外，中国车企在东南亚市场的竞争已趋于白热化，多家车企已提前布局并建立了完善的生产销售体系，哪吒汽车面临的竞争压力不容小觑。

尽管如此，哪吒汽车依然制定了雄心勃勃的海外扩张计划。2024年，哪吒汽车的目标销量是30万辆，其中海外市场10万辆，到2026年实现100万销量：本土销量占比达到65%，海外销量达到35%。

出海能不能成为哪吒汽车再次突围的机会尚未可知，但从目前的形势来看，哪吒汽车得先说服资本，讲述一个全新的、具有吸引力的故事，得先活下来，再谈发展。