中银证券：就业形势放缓

7月5日美国劳工统计局公布，美国6月季调后非农就业人口增20.6万人，预期增19万人，前值增21.8万人;失业率为4.1%，预期4.0%，前值4.0%。劳动参与率上升至62.6%，每周平均工时持平于34.3小时，平均时薪上行至35.0美元。

• 前值大幅下修，公共部门就业支撑本月非农。5月非农新增20.6万人，小幅高于预期19万人，但前值下修幅度较大，4至5月非农由16.5万人、27.2万人分别下修至10.8万人、21.8万人，合计下修11.1万人。且6月非农主要由教育和保健服务及政府部门支撑，教育和保健服务增长了8.2万人（前值8.1万人），政府就业反弹至3月份水平达到7.0万人（前值2.5万人），政府和卫生服务部门与非法移民的增加有关，今年以来医疗保健和社会救助以及政府部门新增就业仍居高不下，是就业主要支撑。另一方面，商业生产部门中建筑业增长2.7万人为主要支撑，但制造业及零售业分别减少了0.8万人、0.85万人，同时商业服务减少了1.7万人。就业呈现的多项结构性变化指向劳动力市场降温。平均时薪上行至35.0美元（前值34.9美元），较上年同期上涨了3.9%，这表明通胀尚未完全得到抑制。

• 失业率上升，劳动参与率小幅反弹。失业率再次小幅上升至4.1%（前值4.0%），为2022年1月以来的最高点。失业率连续第二个月上升可能预示着失业率上升。更为全面的 U6 失业率维持在7.4%，可能是由于5月兼职就业人数增加，取代了全职职位。劳动参与率上升至62.6%（前值62.5%），移民带来的劳动力供给导致新增就业人数偏高，体现在外国出生工人的劳动参与率更为有利，为67.0%（前值66.2%），而本地出生工人的劳动参与率为62.1%（前值61.6%）。移民增加了工人的供应和生产率，从而实现了更强劲的就业增长。另外，黄金年龄工人（25岁至54岁）的劳动参与率再度上升至83.7%，高于5月份的83.6%。失业率的上升可以归因于 24岁及以下的工人，这主要是由于雇主坚持留住员工，自愿离职的员工越来越少，工作经验较少的人获得的工作机会越来越少。

• 非农数据公布后，年内降息幅度回到两次。2024年降息次数预期值再度上升至约两次，9月首降预期上升至83.8%。6月非农体现出劳动力市场有所降温，公共部门支撑主要就业，制造业、零售业、商业服务均下降，加上失业率上升和最近数据所显示的较慢增长路径，使得降息预期快速回升：美债10年期收益率于数据公布的8点30分跳升7个bp，但随即回落开始交易劳动力市场放缓预期，收盘达4.289%（-6.6bp）；美元指数下行0.2828至104.8689；黄金上涨1.47%，白银上涨2.81%。与此同时，市场也快速调降了对于美联储在2024年降息路径的预期：9月首次降息的概率升至83.8%；2024年全年降息幅度预期上升为约2.05次。

• 7月2日鲍威尔曾表示“劳动力市场正如所望那样随着时间推移降温。如果劳动力市场意外疲弱，这也会导致我们做出反应。”旧金山联储主席戴利也于上周表示，美国劳动力市场正接近拐点，进一步放缓可能导致失业率上升。就业形势放缓以及劳动力市场仍存在的移民等结构性矛盾表明基本面有所走弱，长短端美债重回下降通道。关注下周CPI数据公布。

风险提示：通胀走势偏离预期。

注：本文来自中银证券于2024年7月7日发布的《【中银宏观：6月非农点评】就业形势放缓》，证券分析师：朱启兵 孙德基