策略分析已死？不，是你不懂策略！

近期，有自媒体人士妄言当下策略研究已经式微，可笑的同时彰显了其无知。

可笑是因为2022年以来每一年都是宏观策略的大年，投资做得好的基金经理绝大多数都是宏观策略高手，赛道型选手管理的基金净值普遍腰斩。如果某个基金经理说宏观策略无用，你去看他近三年的累计业绩，绝对是负的！

策略分析无效论每隔几年就会在市场上冒个泡。

2014年，长城证券的一位策略分析师在《策略分析师之死》中提出：策略研究的领域不断变化，2008年经济危机打开全球化视野，2009-2010年，将宏观经济周期与资产配置联系起来的投资时钟最为流行。2011-2012年，投资时钟等理论由于逆周期的政策干预无法有效指导投资。由于对宏观大势的研判能力不及宏观分析师，策略分析师开始下沉至行业比较。2013-2014年，随着行业出身的基金经理弥补了对其他行业投资逻辑理解不足的短板，又无法在某个具体行业领域提出洞见，行业比较开始遭遇冷落，信息驱动的跨行业主题投资风生水起，并建立中小市值团队专司研究主题投资。中小券商由于得不到行业分析师的有力支持，策略团队需要自己挖掘个股，把行业分析师的活也接过去了，什么都做的结果就是什么都做不好，没有竞争优势。更重要的是，一个优秀的策略分析师，足以成为一个优秀的投资经理，很难留在卖方。策略研究就此沉沦。

毛博以为，投资经理是做决断的将军，策略研究是战略参谋，行业研究是战术参谋。由于性格不适合决断，一个好参谋未必是一个好将军，优秀的策略分析师未必能成为优秀的投资经理，卖方依然有机会留住顶级策略分析师。

兵法云：“故其战胜不复，而应形于无穷。”规律既是普适的，也是具体的、有限定条件的。没有适用于所有情形的万能规律。A股投研既要借鉴历史和国际经验，又不能生搬硬套，而是要开辟自己的新路，要具体问题具体分析，因情变化，因地制宜，因机施策，正确认识和把握中国股市发展的客观规律。由于A股只有三十多年的历史，没有经历过完整的房地产周期，历史经验只能反映小周期的规律，不能反映大周期的规律。机械参照历史会得出错误认识，教条主义者必将被市场淘汰。

同样在2014年，时任银河证券首席策略分析师的孙建波在《策略研究的黄金时代》中对“策略已死论”进行了反驳：投资收益有三个来源，一是基于利息，对应公用事业等高股息板块；二是基于社会进步，包括科技、医药、消费、服务业等，科技股看渗透率，消费品看品牌，医药在产品创新能力；医药、消费投资的关键是寻找正确的标的，而非择时；科技股，关键在于发现那些科技品正处于上升趋势中，既要选择品种，也要选择买卖时点；三是价格波动，对应周期板块。周期类和基础工业股票，要从宏观周期的角度来投资。资产配置是把资金交给最擅长获取那一类收益的团队。成功的基金经理不是做资产配置，而是在熟悉的资产里面选择最好的品种。策略研究不是简单地全盘套用某个分析框架，而是在社会经济乱象中，寻找主要矛盾，构建新的方法论体系，挖掘资本市场新机遇。当一批公认的策略分析方法失效，意味着一个旧时代的结束，市场迎来策略分析师的黄金时代。2014-2019年，市场的焦点变成分析经济社会发展中哪些产业会崛起。

2020年，东吴证券首席经济学家陈李提出：大多数策略研究只会单边看多或看空，总结多、预测少，观点模棱两可。当前国内主流策略研究正沦落为新闻评论员，如果没有重大变革，策略研究本身的价值与市场地位将沉沦。在结构性行情中，大势研判是无的放矢，预测指数对投资没有意义。不应该预测指数，而应预测主流赛道的权益回报率。在行业上行大周期中，频繁的行业轮动和配置增加了很多无效交易，并不能为投资者创造收益，应该优选中长期真正优质的赛道。传统的主题投资制造了大量噪音，造成信息过载，应挖掘大的经济变化趋势，并用一句话或者几句话作出表述。2020-2021年也成为赛道投资的高光时刻。

2024年，自媒体远川投资再度抛出策略分析师无用论，认为杠铃策略使得策略分析师的观点锐度越来越低，在超纲做一些本应该基金经理该去完成的组合配置工作。

很明显，远川投资的观点属于谬论。中庸是儒家的最高道德标难，中庸才成为了贬义词。远川投资前一句引用泊通卢洋生的观点，认可杠铃配置是在进攻和防守之间选择一个动态最优的方式，是追求性价比的极致以实现中庸。这是对杠铃策略的推崇。后一句就将杠铃策略与中庸视为策略分析师无能的体现，实属对中国传统文化的无知，也不懂策略研究的意义。60%的下跌概率意味着策略分析师认为会下跌，但也存在假定条件偏离预期、不下跌的可能性。

投资可以分为三个层次：第一个层次是大类资产配置与仓位控制，第二个层次是板块选择，第三个层次是个股选择。策略研究的作用就是立足于组合配置，为投资经理提供大类资产配置、板块选择的上、中、下三策备选。

和被动的买入持有策略相比，准确的市场择时可以大大增加组合的收益率。卖方分析师一年要做12次大势研判，而投资经理只要抓住其中一两次就能增厚超额收益。但大势研判既要看经济基本面，也要看市场情绪与估值。现实操作中，绝大多数策略分析师与投资经理无法精准预测市场走势，反而可能踏空或被套。譬如，2023年下半年以来，不少券商认为地产很快触底，看A股震荡上行，四季度更是积极看多，在2024年年度策略报告中积极看多A股，2024年5月底、6月初依然看好A股。结果导致不少投资经理被套，不敢相信卖方策略分析师的判断了。由于宏观策略能力不足，朱雀基金的打法就是承受贝塔，追求阿尔法，长期持有能穿越周期的公司。这也意味着经济下行期收益率回撤会比较大，存在跌破清盘线的风险。

在风险偏好低的投资者眼中，一个获得高收益的高风险组合反而不如中等收益的低风险组合。Markowitz资产组合理论的精髓就是寻找既定风险水平下收益最大化的组合，也称有效前沿，然后投资者根据自身风险偏好配置不同比例的债券与有效前沿。无论是策略研究还是行业研究，都需要提示潜在风险，追求最高的夏普比例。杠铃两端的资产相关性较小，甚至负相关，可以有效降低组合风险。股债平衡策略加上杠铃策略，可以进一步降低风险。如果策略分析师不告诉投资经理杠铃两端应该配置什么，只能提供一个高风险高收益的中策，会是一个好参谋么？当然，即使是股票和债券都有同向波动的时候，杠铃两端资产同涨同跌的概率更大。当杠铃两端资产相关性提高时，杠铃策略的价值也就下降了，需要借助期货、期权等衍生品来平衡风险。

远川投资认为策略研究最重要的是先于市场提出一个中长期的观点以准确预测市场、影响基金经理投资决策和市场资金流向。却不知道离开短期的长期正确毫无意义。长期主义自然是正确的战略，前提是活着坚持到实现长期战略。譬如，毛泽东提出抗日战争是持久战。但是，中国军队要胜利，必须采用大规模的运动战，而不是深沟高垒、层层设防、专靠防御工事的阵地战。事实上，新能源、人工智能、机器人等长期的趋势比较容易确定，采用何种策略到达长期的彼岸才是困难的抉择，也是策略分析师最重要的价值。

毛博就是市场上少有的判断较为准确的策略分析师，被誉为股市兵仙。大势研判方面，2019年预判中国人口最快可能2022年开始负增长、地产大周期下行，黄金慢牛，美国2020年衰退。2022年3月提出政策底没到，随着降准降息的落地才会开启mini2020版行情，建议港股投资采用高股息策略；9月提出规避中美脱钩风险；9月底到11月初大力呼吁加仓迎接一年中最赚钱的季节；12月疫情优化后满仓迎接A股上涨，完美避开12月下半月疫情对A股的冲击。2023年8月在意识到市场高估地产形势后，认定股市下行，建议投资高分红板块防御；9月提示一线房价与股市稀缺资产的下跌风险；10月在私募的朋友认为3000点是股市底部时，提示股市没有到底。2024年1月提出中期固守低估值高分红、现金流稳定的煤炭、公用事业等板块，等待春节前后那一波春季躁动的投资机会；避开17号经济人口数据发布后的大跌与节前避险资金流出导致的大跌；2月6日与4月26日，两次吹响反弹冲锋号；4月17日提出消费与投资增速存在下行压力；5月17日提出股市将震荡下行，5月30日提出沪指将跌破3000点；7月4日再次提出股市即将触底反弹。相信毛博的投资者，利用做空沪指期货在6月股市下跌时依然获得了不菲的收益。

行业比较方面，2022年3月毛博看好能源板块，预判11月降准给地产金融带来反弹机会。2023年1月看好光伏；2月提出看好人工智能、压铸一体化；4月提出人工智能只是主题性机会，Tmt存在调整压力，从康波周期角度看好煤炭板块的长期机会。2024年2月明确看好CPO；3月提出煤炭防守、人工智能进攻；4月建议投资者降低股票整体仓位。其中，一半仓位配置有色、煤炭、石化、电力作为底仓不动；一半仓位配置中特估（建筑装饰、银行）和高速公路、酒店旅游；5月配置军工、电子、通信、电网设备、中药等成长板块；6月提出电子进攻，电力防守，择机配置贵金属等待7月上涨；7月高股息承压，看好有色上涨。

参考资料：

[1]东吴证券陈李：卖方策略正“沉沦”，远川投资评论

[2]消失的策略分析师，远川投资评论

[3]曾万字讲稿警示高估值风险，“敢言”的私募老总又发声：性价比的极致即中庸，财联社

[4]策略不死，黄金时代来了!孙建波，雪球

[5]最强策略报告：策略分析师之死——7年卖方研究之觉悟， 春哥看市场

[6]为什么说FOF是天然给策略分析师们设计的，点拾投资

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