美联储货币政策报告：降息前仍需信心，紧盯下周鲍威尔听证会！

周五晚，美联储发布了向国会提交的2024年度上半年的《货币政策报告》。

其中，报告总结了今年上半年美国经济的状况和美联储货币政策执行情况，内容几乎与过往美联储会议的讨论相差不大。

美联储在报告中表示，去年通胀明显放缓，今年迄今略有进一步改善，但仍高于美联储2% 的目标。就业增长强劲，失业率仍然较低，劳动力市场在上半年趋于平衡。

美联储认为，在对通胀持续向 2% 迈进的信心增强之前，降息是不合适的。过早或过多地减少政策限制可能会导致通胀进程出现逆转。

同时，过晚或过少地减少政策限制可能会过度削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，委员会将仔细评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡。

关于美国经济

通胀：尽管个人消费支出（PCE）价格通胀去年显著放缓，并在今年取得了适度进展，但依然高于美联储的2%长期目标。在同比数据方面，核心商品价格通胀和住房服务价格通胀在今年年初继续放缓，然而核心非住房服务价格通胀在去年显著放缓后趋于平稳。不过长期通胀预期依然与美联储的政策目标保持一致。

劳动力市场：今年上半年劳动力市场继续实现再平衡，并保持强劲态势。在就业增长稳固和失业率保持低位的同时，劳动力需求有所减弱。许多领域的职位空缺开始减少，而在“强劲移民步伐”的支持下，劳动力供应继续增加。劳动力供需之间的平衡似乎与新冠疫情前的那个阶段相近。

经济与财政：在去年下半年强劲增长之后，第一季度实际国内生产总值（GDP）增速有所放缓。经济放缓的主要原因是，波动较大的净出口和库存投资类别出现显著拖累；国内私人最终购买（包括消费支出、企业固定投资和住宅投资）的增长在第一季度也略有下降，但仍保持稳健。

总的来说，财政状况有些限制性。自今年初以来，美国国债收益率和市场隐含的联邦基金利率预期路径净上升，而大盘股指上涨。大多数家庭和企业仍然可以获得信贷，但利率较高，这对融资活动造成了压力。小企业贷款的拖欠率略高于疫情前水平，信用卡、汽车贷款和商业房地产贷款的拖欠率继续上升，达到长期平均水平以上。

金融体系：非金融企业和家庭的资产负债表保持强劲，综合信贷与 GDP 比率接近 20 年来最低水平。企业债务继续以实际价值下降，大多数上市公司的偿债能力保持稳健，这在很大程度上是由于强劲的盈利、充足的现金缓冲和现有债务的低借贷成本。

然而，也有迹象表明金融系统存在脆弱性。资产市场方面，企业债息差收窄，股价涨幅快于预期收益，住宅物业价格相对于市场租金仍保持高位。此外，在银行业，一些银行固定利率资产的公允价值损失仍然相当可观，尽管大多数银行继续报告稳健的资本水平。此外，部分银行的商业地产投资组合正面临压力。一些银行对无保险存款的依赖程度仍然很高。

国际形势：继去年下半年的疲软之后，今年第一季度外国经济活动似乎有所改善。在发达外国经济体中，尽管受到限制性货币政策的影响，但增长率仍恢复到中等水平，因为较低的通胀率提高了实际家庭收入。在新兴市场经济体中，出口复苏和全球对高科技产品的需求不断增长推动了经济增长，其中中国第一季度的经济活动增长尤为显著。

自去年年中以来，外国总体通胀率持续下降，但通货紧缩步伐缓慢，各国和各经济部门之间不均衡。尽管如此，许多外国央行已注意到降低通胀率的进展，一些央行已开始下调政策利率。一个显著的例外是日本，在通货膨胀持续高企的情况下，日本在3月结束了负利率政策和收益率曲线控制。美元贸易加权汇率大幅上升，与美国与外国利率差距扩大一致。

关于货币政策

利率政策：自2023年7月以来，美联储一直将政策利率目标区间维持在5.25%-5.5%。虽然过去一年中，实现就业和通胀目标的风险已趋于更平衡。但委员会认为经济前景不确定，并高度关注通胀风险。

美联储强调，在获得更大信心认为通胀持续朝着 2％方向发展之前，不认为降息是适当的。美联储强调，过早或过度降息可能导致通胀进展的逆转。同时，过晚或过少降息可能会不当削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，美联储会仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。

资产负债表政策。 美联储继续以可预测的方式大幅减持美国国债和机构债券。自2022年6月起，系统公开市场账户所持证券的本金支付仅在超出月度上限的情况下进行再投资。根据这一政策，自开始缩减资产负债表以来，美联储已经减持了约1.7万亿美元的证券。

美联储表示，它打算将证券持有量维持在与其充足准备金制度有效执行货币政策相符的水平。为了确保储备余额从充裕到充裕的平稳过渡，联邦公开市场委员会在 6 月初减缓了证券持有量的下降速度，并打算在储备余额略高于委员会判断的与充足储备一致的水平时停止削减。

值得关注的是，美联储主席鲍威尔将于下周二在美国参议院银行、住房和城市事务委员会作证，另将于下周三在美国众议院金融服务委员会作证。

届时，议员们可能就降息和对银行资本规定进行重大改革这两大议题向鲍威尔施压。