周六福四战IPO，5年多分红13.95亿，募资补分红缺口？

雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

老板不姓“周”的周六福，继续冲关IPO。

近日，港交所官网显示，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）提交香港IPO申请，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。这也是周六福从2019年4月份以来，第四次冲击资本市场上市，前三次冲击A股市场均以失败告终。

公开资料显示，2004年4月，李伟蓬、陈创金共同设立了周六福前身深圳市周天福，后续发展中陈创金出局，李伟蓬、李伟柱兄弟成为实控人并改名周六福。创始人不姓周，也让周六福这个品牌一直在市场存在争议，多年来被指 “山寨周大福”。

招股书显示，金价持续走高和黄金零售需求持续增加的背景下，周六福的日子也好过起来，公司业绩连年增长。不过，公司线下门店主要以加盟店为主，近三年来自加盟模式营收占公司总营收比例均超过五成。

值得关注的是，在递表港交所前的三个月内，周六福突击实施了两次现金分红，合计分派6.45亿元红利。而从2020年至今，公司累计现金分红为13.95亿元，李伟柱兄弟拿走主要部分。

有投资者质疑，周六福谋求上市，是为了募资补上分红资金缺口。

上市之路坎坷

招股书显示，周六福的历史可追朔至2004年4月，当时李伟蓬与陈创金（独立第三方及李伟蓬的相熟人士）成立了公司的前身深圳市周天福珠宝首饰有限公司（下称“深圳市周天福”），该公司注册资本为人民币100万元。

2005年4月，李伟蓬的弟弟李伟柱以人民币50万元，向陈创金收购深圳市周天福的50%股权。至此，深圳市周天福于股权转让后的股权架构，变为李伟蓬、李伟柱兄弟各持股50%。

后来在2012年3月，深圳市周天福更改名称为深圳市周六福珠宝有限公司。2018年11月，深圳周六福珠宝有限公司改制为股份有限公司，并更改名称为现在的周六福珠宝股份有限公司。

至于公司名称为何带“周”字，以及改名为周六福，外界不得而知。不过显然，与周大福的创始人周至元、周生生的创始人周芳谱、周大生创始人周宗文的姓氏中均带“周”相比，周六福的创始人并没有周氏人士。

汕头当地媒体曾报道称，李伟柱为汕头潮南人，1977年出生。出生于汕头潮南的李伟柱，自小就具备了潮汕人敢想敢闯的特质。

2002年，大学毕业的李伟柱选择了与自己专业相符的金融行业，在积累了两年的工作经验后，他毅然辞职到深圳发展，在罗湖的水贝地区成立珠宝镶嵌厂，赚得人生的“第一桶金”。

但是很快李伟柱发现，单纯做镶嵌加工获得的效益并不理想，做品牌才是珠宝市场发展的方向，于是成立了周天福，走上了品牌和连锁经营发展之路。

招股书显示，目前46岁的李伟柱为周六福董事长，52岁的李伟蓬为副董事长，李伟柱的配偶钟映琴为非执行董事，钟映琴之弟钟锡鹏为执行董事。

周六福的上市之旅从2019年开启，但走的并不顺利。2019年5月，周六福曾申请深交所主板上市，但因受聘的会计师事务所被证监会立案调查，其IPO审查随之中止，并在同年12月遭发审委否决。

2020年9月，周六福卷土重来，保荐机构变更为民生证券股份有限公司，但这一次仍未通过发审委审核。

发审委会议提出询问的问题主要包括周六福主营业务收入较同行业公司大幅增长，加盟模式收入占比约80%，新增加盟商店均销售额远高于存续店均销售额的原因及合理性等。

2022年7月，周六福更换保荐机构为中信建投，第三次冲刺深交所主板上市。在实施全面注册制后，2023年2月底周六福上市审核从证监会平移到深交所，在首轮问询回复后，其IPO进程于同年11月终止。

IPO屡败屡战背后，周六福曾身背对赌协议。天眼查信息显示，2018年和2020年，周六福曾进行过两次股权融资。

根据2023年6月份披露的招股书，2021 年 12 月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分别与实际控制人李伟柱重新签订《股权转让协议之补充协议》，若公司未能在 2024 年 6 月 30 日前实现上市或被并购，投资方有权要求李伟柱回购投资方所持公司全部或部分股份，李伟柱应以现金形式进行回购。

从时间上来看，显然上述回购条款已经触发。最新港交所披露的招股书显示，从2023年11月至2024年1月，李伟柱展开了一些列股权回购，或为履行此前补充协议中的回购条款。

伴随着部分外部机构退出，今年6月19日，有祥龙创美、永诚拾伍号、谛爱珠宝和正福投资四家机构“突击入股”，总投资额为2.45亿元。

加盟模式贡献过半收入

周六福将自身定位为一家珠宝公司。根据弗若斯特沙利文的资料，以中国门店数目计，该公司于2017年至2023年连续七年维持于中国珠宝市场前五大品牌之列，而2021年至2023年的珠宝收入复合年增长率计，周六福排在首位。

招股书显示，2021年至2023年，周六福的收入分别为27.83亿元、31.02亿元、51.5亿元，年度净利润分别为4.25亿元、5.75亿元、6.6亿元。

对应的，同期公司毛利率分别为35%、38.7%、26.2%，净利率分别为15.29%、18.55%、12.81%。

销售模式上，周六福通过线上线下渠道销售，且于2023年线上销售收入占总收入的33.9%，不过公司线下遍布全国的网络，主要由经销商撑起。

数据显示，截至2021年至2023年各期末，周六福在全国逾31个省份分别拥有3694家、3974家和4288家加盟店，分别占公司门店总数的98.1%、98.1%及97.8%。公司来自加盟模式的收入源于向加盟店销售产品及向加盟商收取服务费。

相比之下，截至2023年末，公司自营店铺仅有95家。

值得关注的是，周六福与加盟商的特许协议一般为期一年，可经双方同意后续期。公司提示，自身的收入与经营业绩受到该等加盟店表现的重大影响。

从营收比重来看，过去几年，周六福加盟模式所贡献的收入分别是16.67亿元、16.41亿元和28.52亿元；占比分别是59.9%、52.9%及55.4%，占公司总收入的“半壁江山”。

而且从毛利率角度，加盟模式下的毛利率显著高于自营店和线上渠道。招股书显示，近三年，周六福加盟模式的毛利率分别是40.8%、51.8%及32%。

而加盟模式高毛利的秘诀在于，近三年周六福向加盟店收取服务费的毛利率均在93%以上，可谓公司盈利的核心来源。

以2023年为例，当年加盟模式毛利率为32%，其中向加盟店销售产品的毛利率仅有5%，而服务费的毛利率却高达95.8%。

更进一步而言，2023年周六福向加盟店销售商品1.16亿元，所得毛利润为673.86万元；同期向加盟商收取的服务费高达7.97亿元，对应毛利润为7.64亿元。

这种“羊毛出在猪身上”的商业模式，决定了周六福需要频繁的增开加盟店，来获取更大的盈利空间。

上市前突击分红6亿多

周六福发展至今，虽然数次引入了外部资本，但目前公司大部分股权仍紧紧握在李伟柱兄弟手中。

招股书显示，截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资，共计有权行使公司约93.7%的投票权，并因此组成控股股东集团。

上述控股股东集团中，深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资，均与李氏有关。

其中，上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益；且若水联合、上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有。

此外，李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

在持股高度集中的情况下，周六福过往的分红颇为豪气。

前次终止A股IPO招股书显示，2020年、2021年周六福连续进行大手笔现金分红，金额分别为3亿元和1.5亿元，其中2020年周六福现金分红金额占当期扣非后归母净利润3.54亿元的比例达到85%。

最新招股书显示，公司于2023年宣派股息人民币3亿元。在2024年3月，公司宣派股息人民币3.48亿元，已于2024年4月悉数支付。于2024年5月，公司宣派股息人民币2.97亿元，当中人民币2000万元已于2024年6月支付。

据此计算，在递表港交所前3个月内，周六福突击派息6.45亿元。如果拉长时间，2020年至今，公司累计现金分红为13.95亿元，李伟柱兄弟拿走主要部分。

值得一提的是，在此期间，三次尝试IPO的周六福，均计划将部分募集资金用于补充流动资金。比如第三次IPO时，公司计划募集资金14亿元，用于营销网络扩建项目、电商平台升级项目、品牌营销及门店综合能力提升项目，其中3.41亿元用于补充流动资金。

本次港股上市，周六福的募集金额尚不得而知，公司表示所得融资将用于加强销售网络；提高品牌的市场知名度；改善产品供应及加强产品设计及开发能力以及运营资金及一般企业用途。