优然牧业：超九成原料奶收入来自控股股东 收购同业公司不到一年标的亏损逾亿元

《金证研》南方资本中心 正则/作者 西洲 映蔚/风控

回溯历史，作为头部乳企之一的内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利股份”），曾自营牧场业务。而随着低温奶的风靡，越来越多有实力的乳企开始加入对奶源的争夺。2015年，伊利股份将其主营牧场业务的全资子公司中国优然牧业集团有限公司（以下简称“优然牧业”）分拆，2021年，优然牧业成功在港股上市。2023年，优然牧业的营收为186.94亿元，除税后溢利为-14.53亿元。

值得一提的是，优然牧业在上市申报时，认定伊利股份系控股股东，却称不再是伊利股份的附属公司，并称与伊利股份保持独立性。近年来，优然牧业超九成原料奶收入来自伊利股份，且伊利股份附属公司为优然牧业提供存款服务。

在优然牧业上市后，其或“溢价”收购同业公司股权，收购后不到一年时间，该标的出现亏损。而贯穿收购过程，在港股上市前，伊利股份已开启对该标的收购计划。除此之外，2022年，优然牧业旗下牧场曾被举报存环保问题。历史上，2019年，一名学生在优然牧业子公司实习结束后感染了布鲁氏菌病。2022年，子公司一名员工曾因感染布鲁氏菌病被认定为工伤。近两年，优然牧业生物性资产累计亏损逾50亿元。

一、超九成原料奶收入来自控股股东伊利股份，伊利股份附属公司为其提供存款服务

2024年3月15日，证监会发布了《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出4个方面18项政策措施。

反观在港股上市的优然牧业，其近年来超九成原料奶收入由其控股股东之一伊利股份贡献，且伊利股份附属公司为其提供存款服务。

1.1 称控股股东之一伊利股份系战略投资者，与伊利股份在管理、经营及财务上保持独立

据优然牧业最后实际可行日期为2021年5月28日的招股说明书（以下简称“2021年5月28日招股书”），1984年，优然牧业成立，曾为伊利股份旗下的全资附属公司。直至2015年12月，PAGAC Yogurt Holding I Limited、PAGAC Yogurt Holding II Limited、PAGAC Yogurt Holding III Limited（以下合称“PAG”）投资优然牧业，优然牧业不再是伊利股份的附属公司。

但优然牧业仍将伊利股份认定为控股股东之一。

据2021年5月28日招股书，截至2021年5月28日，优然牧业的股权分别由PAG及伊利股份（透过其全资附属公司中国优然牧业控股有限公司及香港金港商贸控股有限公司）持有约42.89%、40%。且优然牧业在招股章程中，将伊利股份及PAG认定为其控股股东。

值得一提的是，在优然牧业上市后，伊利股份仍为优然牧业的控股股东之一。

据优然牧业2023年度报告，截至最后实际可行日期2024年4月18日，伊利、PAG、单伟建及其受控法团各为优然牧业的控股股东。其中，截至2023年12月31日，伊利股份对优然牧业持股34.8%。

在此基础上，优然牧业自称与伊利股份之间具有独立性。

据PAG官网，2021年6月18日，优然牧业在中国香港联交所正式挂牌上市。优然牧业的首席执行官张小东表示，感谢战略投资者伊利股份与PAG的支持。

据2021年5月28日招股书，在考虑到优然牧业具备管理独立性、经营独立性、财务独立性等因素的情况下，优然牧业上市后能独立于伊利股份开展业务。

1.2 优然牧业六名非独立董事中四名“来自”伊利股份，近六年由伊利股份贡献的原料奶收入占比超九成

据2021年5月28日招股书，关于管理独立性，优然牧业表示，截至2021年5月28日，优然牧业的董事会及高级管理层团队，能够独立于控股股东及其各自的紧密联系人管理业务，原因包括九名董事中的七名无担任伊利股份的任何管理层职位。

据优然牧业公告，截至2024年6月14日，优然牧业的执行董事系袁军、董计平，非执行董事系杨慧成、徐军、许湛、邱中伟，独立非执行董事为谢晓燕、姚峰、沈建忠。

据优然牧业出具日为2022年7月22日的《执行董事兼总裁变更》公告，2022年7月22日起，张小东辞任优然牧业执行董事、总裁；并自2022年7月22日起，袁军已获委任为优然牧业的执行董事兼总裁。

1998年7月至2022年7月，袁军任职于伊利股份，曾历任伊利股份原奶事业部副总经理、液态奶事业部副总经理、高级副总经理（分管伊利股份整体原奶业务）等职务。

此外，自2024年6月14日起，武翔辞任优然牧业非执行董事兼董事会主席，杨慧成已获委任为优然牧业的非执行董事。

关注杨慧成的履历，其于1999年8月加入伊利股份，自2023年12月起担任伊利股份冷饮事业部副总经理。

不仅如此，董计平、徐军亦“来自”伊利股份。

据优然牧业2021年5月28日招股书及2023年年报，2004年7月至2015年11月，董计平曾任职于伊利股份，历任伊利股份总裁办公室秘书、战略管理部企划总监等职务；2015年11月起，董计平加入优然牧业，并在2020年8月24日获任董事职务。

1996年8月，徐军加入了伊利股份，并自2017年8月起一直担任伊利股份的总裁助理一职；2015年11月，徐军加入优然牧业，并在2020年8月24日获委任为优然牧业的董事。

值得一提的是，剩余两名独董以外的非执行董事许湛、邱中伟，或均“来自”PAG。

不难看出，在优然牧业现有董事会的9名董事中，其中的2名执行董事袁军、董计平“来自”伊利股份。4名除独董以外的非执行董事中，杨慧成、徐军2人亦“来自”伊利股份。至此，优然牧业的9名董事中，已有4个席位“来自”于伊利股份。

需要指出的是，近年来，优然牧业的超九成原料奶收入系由伊利股份贡献。

据2021年5月28日招股书，优然牧业表示，就资本、厂房及及其设备、设施、物业及雇员而言，优然牧业有足够经营能力以独立于控股股东经营业务。并且，优然牧业采纳了一系列内部控制程序以维持业务的有效及独立运营。

2018-2020年，优然牧业向伊利股份销售原料奶产生的收入分别为23.93亿元、28.45亿元、67.01亿元，分别占优然牧业原料奶收入的91.7%、92.9%、95.8%。

据优然牧业2023年年报，2021-2023年，优然牧业的原料奶业务收入为95.38亿元、108.54亿元、129.03亿元，其中伊利股份分别贡献了87.57亿元、104.85亿元、124.47亿元。即同期，伊利股份分别为优然牧业贡献了91.81%、96.6%、96.47%的原料奶业务收入。

不难看出，2018-2023年，优然牧业的原料奶业务收入中，由伊利股份贡献收入占比超九成。

1.3 与伊利股份签订财务共享协议，伊利股份附属公司为优然牧业提供存款服务

据2021年5月28日招股书，优然牧业拥有独立的内部控制及会计系统，亦拥有独立的财务部门负责履行财政职能。并且，优然牧业的董事相信，从财务角度来看，优然牧业有能力独立于控股股东及其各自的联系人经营，并能够维持相对于控股股东及其各自的联系人的财务独立性。

优然牧业上市后，与伊利股份签订了财务共享协议。

据优然牧业2023年中期报告，2022年，优然牧业与伊利股份签订了财务共享协议。据此，伊利股份向优然牧业提供会计相关财务共享服务。服务费采用成本加成基准厘定，即伊利股份就提供财务共享服务产生的总成本另加5%的固定百分比金额，覆盖人力及维护等成本及费用。并且，优然牧业与伊利股份的附属公司伊利财务有限公司（以下简称“伊利财务”）签订金融服务协议。根据该协议，伊利财务向优然牧业提供存款服务。

据优然牧业2023年年报，截至2023年年末，优然牧业的银行结余及现金金额为39.36亿元，存放于关联方的存款为5.52亿元。

综合来看，控股股东之一伊利股份系战略投资者，与伊利股份在管理、经营及财务上保持独立。而在管理上，除了独立董事以外的6名董事中，4名董事“来自”伊利股份。在经营上，优然牧业超九成原料奶收入由伊利股份贡献；在财务上，优然牧业与伊利股份签订了财务共享协议。

二、上市后“溢价”收购同业公司股权，收购后不到一年标的亏损市场或“用脚投票”

2024年4月12日，证监会对涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意见，督促上市公司端正经营理念，发挥现代企业治理的有效性。

需要注意的是，优然牧业成功在港股上市的同月，伊利股份完成对中国中地乳业控股有限公司（以下简称“中地乳业”）的收购，而后优然牧业收购了中地乳业的剩余股权，即中地乳业成为优然牧业与伊利股份的联营企业。需要指出的是，优然牧业的收购价，较此前伊利股份对中地乳业的认购价高出了约50%。

2.1 2021年6月优然牧业上市，同月伊利股份完成对中地乳业的收购

据2021年5月28日招股书，截至2021年5月28日，伊利股份在中地乳业等原料奶生产企业中持有权益，其中伊利股份连同其附属公司及彼等各自的联系人，对中地乳业持有约99.14%权益。伊利股份考虑到其处于集团战略发展计划的关键时期，以及优然牧业与相关公司间的竞争十分有限后，决定不将中地乳业等公司的相关业务纳入优然牧业。

据东方财富Choice数据，2021年6月18日，优然牧业成功在港股上市。

但在优然牧业在港股上市的1周后，伊利股份即完成了对中地乳业的收购。

据出具日为2020年9月27日的WHOLESOME HARVEST LIMITED（以下简称“WHL”）及中地乳业的联合公告（以下简称“出具于2020年9月27日的联合公告”），2020年9月27日，WHL作为要约人，与认购人伊利股份的全资子公司香港金港商贸控股有限公司（以下简称“金港商贸”）、张建设全资拥有的YeGu Investment Company Limited（以下简称“张氏集团”）订立了股份认购协议。

据此，金港商贸同意通过转让股份、注资等方式，以每股转让价及认购价1.132港元的价格，换取中地乳业的股权。转让完成后，WHL将持有中地乳业43.75%表决权，金港商贸及张氏集团将分别持有WHL发行股本的72.84%、27.16%。

据出具日为2021年6月25日的WHL及中地乳业的联合公告，2021年6月25日，强制收购的程序已完成，收购后，中地乳业已成为WHL的全资附属公司。

也就是说，在优然牧业上市1年前，伊利股份即着手收购中地乳业。而在优然牧业成功上市的同月，即2021年6月，伊利股份通过子公司金港商贸收购中地乳业。收购完成后，伊利股份对中地乳业间接持股72.84%。

此后，优然牧业在上市次年，即开展了对中地乳业的收购计划。

2.2 2022年优然牧业收购中地乳业27.16%股份，较伊利股份收购中地乳业的价高出50%

据优然牧业出具日为2022年3月4日的公告，2022年3月2日，优然牧业，张氏集团及张建设订立了股份转让协议。据此，优然牧业以12.06亿港元现金的代价，同意购买张氏集团所持WHL的27.16%股份，代价将分期支付。

对于1.7港元/股的收购价格，优然牧业的董事会确认，虽然该价格相较于中地乳业私有化建议中的发售价1.132港元，以及截至2020年12月31日，中地乳业每股净资产1.22港元的价格存在溢价，但是依然认为收购代价公平合理。

具体来看，优然牧业的董事会认为，价格合理的原因有三大方面，分别为中地乳业的财务表现持续改善、奶牛作为关键业务资产指标数量增加、与中地乳业的私有化中的市盈率相似。

经测算，优然牧业收购WHL的价格，较此前伊利股份收购中地乳业的收购价高出50.18%。

值得一提的是，收购完成后，WHL成为优然牧业的和伊利股份的联营公司。

据优然牧业2022年报，2022年3月31日，优然牧业以12.06亿港元收购WHL的27.16%已发行股本的交易完成，并将WHL作为优然牧业的联营公司入账。

不难看出，在优然牧业完成收购WHL后，直接对WHL持股27.16%，间接对中地乳业持股27.16%。

然而，在优然牧业收购中地乳业27.16%股权后，不到一年时间，中地乳业出现亏损。

2.3 2021年中地乳业溢利1.34亿元，被优然牧业收购后九个月内亏损逾亿元

据优然牧业出具日为2022年3月4日的公告，2020-2021年，中地乳业的收入分别为19.27亿元、24.34亿元，除税后溢利分别为2.33亿元、1.34亿元，除税后溢利分别为2.33亿元、1.34亿元。

而据优然牧业2022年报，在WHL被收购后，2022年3月31日至2022年12月31日，WHL当年的收入为15.66亿元，期内亏损金额为1.29亿元。

由前文可知，WHL系中地乳业完成私有化退市的控股平台，其业绩表现或可作为中地乳业业绩表现的参照。

对于中地乳业来说，其2022年末的资产净值相较于2021年末却出现了增长。

据出具于2020年9月27日的联合公告，截至2021年12月31日，中地乳业的资产净值约为26.72亿元。

据优然牧业2022年报，截至2022年12月31日，WHL的资产净值为28.42亿元。

经计算，2022年末，中地乳业的资产净值较2021年末增长了约1.7亿元。

结合中地乳业2022年4-12月亏损1.29亿元的情况来看，中地乳业在被优然牧业收购前或处于盈利状态，2022年末的资产净值较2021年末有所增长，但中地乳业在被优然牧业收购不到一年内出现亏损。

在此背景下，再来关注交易对手张氏集团。

2.4 优然牧业收购的对手方张氏集团，由张建设全资持股

据优然牧业出具日为2022年3月4日的公告，优然牧业收购WHL股份的卖方，系一家于开曼群岛注册成立的获豁免的有限公司，即张氏集团。张氏集团由张建设全资持股。

实际上，张建设还系中地乳业的创始人之一。

据中地乳业最后实际可行日期为2015年11月13日的招股说明书，二十世纪八十年代，中地乳业的的主席、执行董事兼行政总裁张建设，于通过中国农业部农村合作经济经营管理总站开始从事畜牧业。于2000年3月，张建设等人成立了中地乳业的前身。

具体来看张建设的任职经历。1984年7月至1988年12月，张建设担任农业部农村合作经济经营管理总站的职员；1989年1月至1996年5月，张建设担任农业部下属企业中国农业物资供销总公司处长；1996年5月至1999年12月，张建设担任北京建农顺物资商贸公司总经理。

中地乳业表示，张建设作为中地乳业的董事长，曾担任中国畜牧业协会副会长，反映其在国内畜牧业内建立了宽广的人脉。

在此背景下，投资者对于优然牧业收购中地乳业股权一事的态度，值得关注。

2.5 中地乳业被收购计划披露的一个月内，优然牧业的股价下跌了14.29%

据公开信息，2022年3月3日晚间，优然牧业公布了其收购WHL的27.16%已发行股本的公告。

据东方财富Choice数据，在前复权的情况下，收购公告公布次日，即2022年3月4日，优然牧业的股价下跌了2.38%。

2022年3月4日至2022年3月31日，优然牧业的股价从4.144港元/股，下跌至3.552港元/股，下跌幅度为14.29%。截至2024年7月4日，优然牧业收盘价为1.2港元/股。

综合来看，作为优然牧业的控股股东之一的伊利股份，其在优然牧业上市前即着手收购中地乳业。优然牧业成功在港股上市的当月，伊利股份完成了对中地乳业的收购。到了优然牧业上市后，距离伊利股份收购中地乳业不到一年时间，优然牧业以高出伊利股份收购价50%的价格，收购了中地乳业少数股东张氏集团所持有的股份。而被优然牧业收购当年，中地乳业的业绩便出现亏损。

三、自称持续完善环境保护管理体系，旗下牧场曾因环保问题被举报

作为港股上市企业，优然牧业在其《2023年环境、社会及管治报告》称，其致力于促进经营生产与生态环境建设相融合，继续深入探索绿色低碳未来，走与环境和谐共生、绿色可持续的发展路径。回溯历史，2022年，优然牧业旗下牧场曾因环保问题被举报。

3.1 自称持续完善环境保护管理体系，规范指导运营单位合规处置三废

据优然牧业2023年环境、社会及管治报告，优然牧业表示，坚守生态优先，绿色发展的经营理念，极投身于绿色发展道路，强化污染治理、循环利用和生态保护工作，并持续完善环境保护管理体系。

并且，优然牧业表示，其制定了多个制度和程序文件，涵盖应急准备与响应、固体废物处置、动物粪便管理、地下水管理等多个模块，指导各单位开展三废合规处理和资源化利用。

3.2 2022年，优然牧业旗下牧场两次因环保问题遭举报

据内蒙古自治区政府2022年4月8日发布的公开信息，举报人反映，土默特左旗塔布赛乡双号村优然牧业犇腾第五、八牧场沼液污染严重，导致灌溉井水变为酱油色。

经呼和浩特市土默特左旗政府部门调查核实，举报人反映的犇腾第五、第八牧场，现为优然牧业所属牧场，关于其沼液污染严重问题不属实；关于其打出的井水为酱油色部分属实。

据内蒙古自治区政府2022年4月12日发布的公开信息，举报人反映，呼和浩特市清水河县五良太乡三十一号村的牧场，连续两年向举报人的耕地（位于和林格尔县大红城乡付家十号村）倾倒生产污水，导致大约100多亩耕地被毁，无法耕种。

经呼和浩特市清水河县政府部门调查核实，举报人投诉反映的牧场，实为内蒙古优然牧业有限责任公司清水河县分公司，五梁太乡三十一号村牧场把污水全部倒入举报人耕地里部分属实；耕地被毁、无法耕种问题不属实。

可见，2022年，优然牧业旗下牧场两次因环保问题遭举报。

四、员工曾因感染布鲁氏菌病被认定为工伤，近两年优然牧业生物性资产累计亏损逾50亿元

布鲁氏菌病，是一种由布鲁氏菌属细菌引起牛等哺乳动物和人类共患的一种传染病，国内将其列为二类动物疫病。人感染布鲁氏菌病后，临床上以发热、骨关节或肌肉疼痛以及脏器的变态反应性特征为主。

2019年，一名学生在优然牧业子公司实习结束后感染了布鲁氏菌病。2022年，一名平顶山优然牧业有限责任公司（以下简称“平顶山优然”）的挤奶员被诊断为职业性布鲁氏菌病。

除此之外，2022年，优然牧业的生物资产的亏损额“激增”，优然牧业的生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损为16.17亿元。到了2023年，优然牧业生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损变为36.13亿元。

4.1 自称疾病预防高于一切，优然牧业建立了完善的奶牛健康保健体系

据优然牧业2021-2023年环境、社会及管治报告，优然牧业表示，在优然牧业的企业文化中，“优然信条”为“疾病预防，高于一切”。

并且，优然牧业表示，其严格遵守《动物防疫法》，公开承诺在动物生产运营中，尽量减少预防性抗生素的常规应用。为加强用疫苗免疫、消毒等替代抗生素的使用，优然牧业建立了完善的奶牛健康保健体系。在奶牛疾病防疫、疫苗接种、环境消毒等领域，优然牧业制定了完善有效的技术标准与操作流程，有效提升了牧场牛群的整体健康水平。

历史上，优然牧业存在员工感染了布鲁氏菌病。

4.2 2019年，一名学生在优然牧业子公司实习结束后感染了布鲁氏菌病

据（2020）鄂1181民初3300号文件，湖北省麻城市法院认定，2019年1月8日，一名三峡职院农学院2016级畜牧兽医班学生袁某，进入了优然牧业的全资子公司黄冈优然牧业有限责任公司（以下简称“黄冈优然”）开始进行新员工入职培训，并在2019年1月14日实际开始顶岗实习。

2019年5月20日实习结束，袁某按照要求于结束当日到麻城市疾病预防控制中心，进行了虎红平板凝集实验检测，次日该检测结果为RBPT阳性即被感染布鲁氏菌病。2019年7月16日，袁某回到老家后因身体不适前往当地疾控中心进行RBPT复测，结果为阳性。此后袁浩博因体检不合格在老家求职被拒，于2020年4月1日再次复测RBPT结果仍为阳性即感染布鲁氏杆菌。

无独有偶，2022年，另一名优然牧业的员工感染了布鲁氏菌病。

4.3 2022年一名平顶山优然的挤奶员被诊断为职业性布鲁氏菌病，被认定为工伤

据宝丰县政府2023年4月28日发布的工伤认定公示表，2022年7月26日，一名员工入职优然牧业的子公司平顶山优然，从事挤奶员工作，2022年7月21日、2022年9月26日体检结果均显示，该名员工布氏杆菌抗体呈阴性，2023年1月11日体检结果显示布氏杆菌抗体呈阳性，2023年3月28日经河南省第三医院（河南省职业病医院）诊断为职业性布鲁氏菌病（急性期）。

不难看出，2022年，优然牧业子公司平顶山优然的一名挤奶员被诊断为感染了职业性布鲁氏菌病。

需要说明的是，布鲁氏菌病系一种需重点防控的人畜共患传染病。

4.4 布鲁氏菌系国内重点防控的人畜共患传染病，需要对阳性动物进行扑杀

据生效日期为2022年3月28日的《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022—2026年）》（以下简称“布病防控方案”），布鲁氏菌病是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患传染病，是当前国内重点防控的人畜共患传染病之一。

布病防控方案指出，应严格按照《家畜布鲁氏菌病防治技术规范》要求处置疫情，对发病和监测阳性动物进行扑杀，对同群动物进行隔离监测，对病畜圈舍环境、集中放牧区域、被污染的场地等进行规范消毒，对扑杀动物、流产物、被污染物等进行无害化处理。对阳性率较高的场群，应及时剔除阳性动物、开展免疫或整群淘汰。

4.5 官方指出奶牛感染布鲁氏菌病后会引发乳房炎间接影响产奶量及品质，人接触被其污染的水和土壤后可能患病

据广西壮族自治区农业农村厅援引自农业农村部的信息，布鲁氏菌病最显著症状是怀孕母畜发生流产，流产后可能发生胎衣滞留和子宫内膜炎。新发病的畜群流产较多；老疫区畜群发生流产的较少，但发生子宫内膜炎、乳房炎、关节炎、胎衣滞留、久配不孕的较多。

也就是说，怀孕的母畜在感染布鲁氏菌病后，或将出现乳房炎等临床症状。

不仅如此，据内蒙古自治区科学技术厅，奶牛乳房炎是由病原菌的侵入造成奶牛乳房感染的一种奶牛常见病，发病率高达30％。乳房炎，不仅直接导致奶牛的产奶量减少、奶牛因患病被淘汰给养殖户造成经济损失，而且影响乳制品质量，甚至会使人感染病原菌而致病。

据西充县政府公开信息，人接触了患布鲁氏菌病的家畜流产物、分泌物、乳汁、肉、皮毛、尿、粪便及被其污染的土壤、水、饲料等，都可能患布鲁氏菌病。

4.6 2022年优然牧业的生物资产亏损额增加近三倍，远高于同期同行原生态牧业的增幅

2022年，优然牧业的生物资产的亏损额“激增”。

据优然牧业2021年5月28日招股书，截至2021年5月28日，优然牧业的生物资产主要包括育肥牛、种畜以及奶牛。

而对于优然牧业财务资料中的科目“生物资产公平值减销售成本变动产生的已变现亏损”，是指生物资产公平值减销售成本变动产生的已变现亏损，有关期间奶牛淘汰及死亡产生的亏损，此乃由于出售淘汰牛及死亡牛所得款项通常低于其账面值（即公平值）。相反，生物资产未变现公平值收益或亏损为非现金性质，为截至有关期间末优然牧业所拥有的奶牛产生的公平值变动，其乃基于多项假设得出。

据优然牧业2022-2023年度报告，2018-2023年，优然牧业的生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损分别为0.87亿元、1.33亿元、4.14亿元、4.07亿元、16.17亿元、36.13亿元，而同期，优然牧业的收入分别为63.34亿元、76.68亿元、117.81亿元、153.46亿元、180.51亿元、186.94亿元。

经测算，2022年，优然牧业在收入同比增长仅17.62%的情况下，生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损，同比增长了296.9%。2023年，优然牧业在收入同比增长仅3.56%的情况下，生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损，同比增长了123.44%。

其中，据优然牧业2022年度报告，对于2022年优然牧业的生物资产公平值减销售成本变动产生的收益/亏损的增长，优然牧业表示主要系因2022年原料价格上涨、原料奶销售价格下降等市场因素影响，造成母牛单头牛估值下降及后备牛饲料成本上涨所致。

据优然牧业2023年度报告，2023年，优然牧业生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损变为36.13亿元，主要由于2023年度原料奶销售价格下降以及肉牛与育成牛市场价格下降等因素影响所致。

需要注意的是，据港股上市的牧业公司原生态牧业有限公司（以下简称“原生态牧业”）2022年报，原生态牧业及其子公司主要在国内生产及销售原料奶。原生态牧业的生物资产包括乳牛和乳山羊。

即原生态牧业或系优然牧业的同行业公司。

据原生态牧业2022年报，2021-2022年，原生态牧业的收益分别为17.77亿元、20.9亿元，生物资产公平值减销售成本变动亏损分别为2.38亿元、3.9亿元。对于该项亏损的增加，原生态牧业表示，主要系由于饲养成本上涨所致。

不难看出，2022年，原生态牧业与优然牧业表示，影响生物资产公平值减销售成本变动的亏损增加原因均包括饲养成本的上升，但优然牧业生物资产公平值减销售成本变动的亏损增长的幅度，远高于原生态牧业。