狂飙“失速”的九州通：万店拉不动业绩，一季度经营现金流告负！

出品 | 拾盐士

近日，医药巨头九州通（600998.sh）的最新股东变动显示，第九大股东楚昌集团-华英证券-22楚昌EB01担保及信托财产专户减持公司股票2843.79万股，共持有7827.32万股，持股占流通股比1.55%，市值4亿元。

作为一家迅速崛起、并成为国内为数不多达到千亿级营收的医药企业之一，九州通历经高速发展后似乎迎来了停滞期。继2021年、2022年归母净利润连续两年下滑后，2023年九州通业绩终于恢复增长。但好景不长，2024年一季度，公司在门店数量高速增长的背景下，却再次出现营收净利润双双下滑。

值得关注的是，九州通虽然实现了规模扩张，却并没能对子公司进行有效监管。近年来，九州通及旗下子公司频频被曝出销售劣药被罚、虚假宣传等事件。据不完全统计，自2019年以来九州通已被国家监管部门累计处罚超千万元。

“万店”拉不动业绩增长

一季度经营现金流大降192%

在今年5月份举办的业绩会上，九州通董事长刘长云透露，目前“万店加盟”计划在顺利推进，截至今年一季度末门店数已达21192家。

公开资料显示，2021年九州通宣布启动“万店加盟”计划，在全国开展平台化加盟服务。去年3月，刘长云宣布万店目标已经实现，并提出了在2025年突破3万家门店的新目标。

截至目前，九州通好药师门店总数已突破2.1万家，其中多数为加盟店。相较于2020年底的1168家，三年时间里其加盟门店数目增长超过两万家。

然而，飞速扩张的规模却似乎并没能助力九州通实现业绩迅速增长，2023年营收增速依然在个位数徘徊。今年一季度，公司更是出现了业绩下滑，营业收入和净利润同比分别下降3.85%、4.19%，扣非净利润下滑9.01%。

门店数“狂飙”之下，公司的现金流和负债情况也不容乐观。截至2024年一季度末，九州通流负债合计663.8亿元，较2023年12月末增加超30亿元，其中流动负债合计634.5亿元。与此同时，今年一季度九州通经营活动产生的现金流量净额告负，为-36.54亿元，较2023年四季度同比下滑192.53%。

作为国内最大的民营医药企业，九州通近两年的业绩水平似乎并没能达到市场预期。究其原因，有业内人士分析称，与其长年以规模换业绩的“快消”经营模式息息相关。

刘长云也曾公开表示，2023年将以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术，对药品流通、销售环节进行升级改造，打造出一个集线上线下全渠道、线上服务线下体验，及现代物流于一体的九州通新零售模式。

窜货、恶性竞争难以杜绝

“九州通模式”弊端仍待解

公开资料显示，九州通成立于1985年，是一家以西药、中药、器械为主要经营产品，以医疗机构、批发企业、零售药店为主要客户对象的医药流通领域龙头。

2010年11月2日，九州通在上海证券交易所挂牌上市，不仅是目前国内最大的民营医药公司，也是医药商业领域具有全国性网络的少数几家企业之一。而身为民营企业的九州通，能发展到如今的“航母级”规模，一直以来靠的就是一个“快”字。

通过遍布全国的物流配送网络，九州通将药品迅速配送到各地的医疗机构，并通过在全国范围内寻找加盟商等方式扩大旗下门店规模，不断提高其市场占有率。这种“快进快出”、以规模换效益的经营模式，也被称为其独创的“九州通模式”。

近年来，由于面临同业竞争、线上渠道竞争以及医疗机构竞争的挑战，连锁药店正抓紧时机通过自营、加盟、并购等方式扩大旗下门店规模。九州通也借此契机，进一步加大自己的规模优势。

业内专家认为，加盟对于医药企业而言，是其连锁药店渠道下沉的重要战略，能帮助连锁总部对目标市场快速实现市场占有与收入回报。

而这与九州通的经营战略不谋而合。2021年初九州通启动了“万店加盟”计划，要以好药师品牌为载体，在全国开展平台化加盟业务。

此外，随着国家一系列政策的出台，支持处方外流、推动零售药店的发展。长期来看，零售药店逐步承接院内药品市场，医药分家已是大势所趋。

业内观点认为，“双通道”政策为零售药店特别是专业药房带来巨大的发展空间。在承接处方外流的过程中，各地药企、流通企业、医药电商等纷纷发力，发展出了院边店、DTP药房、新零售等多种模式，而九州通自然也不甘示弱。

为迎合处方外流利好，九州通已将专业药房的建设看作公司未来发展中的重要一环。但值得注意的是，虽然行业形势一片大好，九州通的经营水平却逐渐追不上其扩张的速度，九州通模式存在的一些弊端也显现出来。

曾经，凭借着遍布全国的医药网络，九州通强大的医药物流配送和调拨能力是其最大的竞争优势。但今时不同往日，随着国家对于市场秩序的日益重视和区域销售的快速发展，快进快出的“九州通模式”逐渐落后于行业发展趋势。

首先是难以杜绝的“窜货”现象。在很多行业中，“窜货”极易造成市场价格体系混乱，而医药行业“窜货”的危害性更大，因为会存在混入假药的风险，危害消费者的生命健康。

另外，为打开中小经销商的市场，九州通一直奉行“低价”策略。九州通的“低价”策略对于行业整体价格体系造成了很大的冲击，极易导致医药企业间的恶性竞争，进而影响整体市场秩序。

除此之外，受“九州通模式”的影响，公司在发展中的另一个特点就是擅长于普药和OTC药品的推广分销，但新特药的临床推广却是其一大“软肋”所在。

也正因为此，九州通的主要市场客群集中于广大二级经销商和中小型医院，而在医药销售的“重头”大型国有医院的临床等领域，九州通却很难打开市场。这也是九州通在市场竞争中很不利的地方。

作为医药类企业，把控好产品质量关乎企业发展命脉。但在过去全力扩张的几年里，九州通却频频被曝出售卖劣药，累计被监管部门处罚超过千万元。如何平衡好企业发展和产品管理的关系，也是九州通当下需要思考的重中之重。

子公司频繁销售劣药还涉虚假宣传

规模“狂飙”之下监管痛点何解？

在近两年加盟门店迅速扩张的过程中，九州通的监管漏洞也逐渐暴露出来。

拾盐士了解到，九州通一直号称做“平价药，卖老百姓买的起的药”，但作为一家千亿营收的医药公司，卖“平价药”也不应成为滋生销售劣药等违规行为的土壤。信用中国网站信息显示，九州通旗下子公司已多次因违规被处罚。

2023年2月20日，九州通全资子公司山东九州通因销售“其他不符合药品标准的”天麻素注射液被山东省药品监督管理局没收违法所得。处罚详情显示，该公司从青岛福民医药有限公司购进劣药天麻素注射液9000盒，于2022年1月18日至3月23日期间全部销售给博兴县城东街道社区卫生服务中心等单位，违法所得约12.63万元。

2023年6月27日，该子公司还曾因销售其他不符合药品标准的“氯化钠注射液”被没收违法所得。

而这并非偶发违规，近年来九州通旗下子公司频繁因销售劣药被罚，罚金有大有小，严重影响其品牌形象。例如福建九州通、江西九州通、泉州九州通等多家子公司，也曾因销售劣药和不合格的药品被多次处罚，处罚措施包括警告和没收违法所得。

据不完全统计，仅福建九州通这一家子公司，就因销售劣药先后被处罚超过10次，没收违法所得金额从110元到70648元不等。

除了售卖劣药，九州通旗下好药师大药房还多次因涉嫌虚假宣传等原因被处罚。据不完全统计，九州通三年半累计被罚已超过1186万元。

除了销售劣药和虚假宣传外，九州通旗下子公司还存在其他问题。1月23日，军队采购网公告称广州九州通医疗器械有限公司因与其他2家供应商投标报价呈规律性差异，且电热烘箱采购项目还存在投标文件异常一致情况，被终身禁止参加军队采购活动。

对于九州通频现违规问题，业内专家分析表示，近年来九州通始终积极扩张，甚至还有不断加快扩张的趋势，但这并不应该成为其多次售卖劣药、公司内部管控频频出现的理由，如不及时调整经营战略、加强对子公司和加盟店的监管，则有可能对其未来发展和业绩提升产生不利影响。