PMI数据指向6月产需边际回落

受当前市场需求不足等因素影响，6月制造业修复延续放缓。6月制造业PMI录得49.5%，与前值持平，但与过去五年季节性水平均值的差距扩大至0.6个百分点。分项中，6月生产指数、新订单指数分别较过去五年季节性水平均值低1.4、0.8个百分点。从结构上看，6月装备制造业和高技术制造业景气表现亮眼，新动能培育进一步加快。非制造业方面，截至今年6月，服务业PMI连续四个月低于过去五年季节性水平均值，并且与季节性水平的差距不断扩大，指向服务业修复动能可能边际放缓。6月建筑业PMI与过去五年同期均值的差距扩大至5.9个百分点，可能反映出基建实物工作量落地效果仍旧不及预期。向后看，当前市场需求恢复基础尚不牢固、制造业企业经营预期仍然偏弱可能会对制造业PMI修复构成一定制约。但6月设备更新改造支持性政策加速落地，地产纾困政策加码，期待相关稳增长政策后续能逐步增强经济活力、提振市场预期。

▍事项：

2024年6月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.5%，与上月持平；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为50.5%，较上月下降0.6个百分点。 

▍6月制造业PMI与过去五年均值差距进一步扩大。

2024年6月份，制造业采购经理指数录得49.5%，与上月持平，较过去五年季节性水平均值低0.6个百分点（上月低0.4个百分点）。6月制造业PMI仍低于荣枯线主要是由于需求端景气边际回落拖累生产修复进程。2024年6月，新订单指数为49.5%，较前值下降0.1个百分点，与过去五年季节性水平均值的差距扩大至0.8个百分点。多个行业的受调查企业反映有效需求不足是当前面临的主要困难。2024年6月，新出口订单指数为48.3%，与前值持平，较过去五年季节性水平均值高出1.7个百分点（上月高3.6个百分点），外需景气度小幅回落，但仍在高位区间运行。在内需恢复整体不及预期的背景下，2024年6月，生产指数录得50.6%，较前值下降0.2个百分点，与过去五年季节性水平均值的差距扩大至1.4个百分点。

▍从结构上看，6月装备制造业和高技术制造业景气表现亮眼，新动能培育进一步加快。

2024年6月，装备制造业PMI为51.0%，较前值回升0.3个百分点，高技术制造业PMI为52.3%，较前值回升1.6个百分点，二者均继续位于扩张区间。从绝对值来看，本月PMI较2020-2023年季节性水平均值超出较多的行业主要分布在装备制造业。6月计算机通信电子设备和仪器仪表制造业、通用设备制造业PMI均位于荣枯线以上，并且分别高出2020-2023年季节性水平均值4.5、3.2个百分点。

▍大型、中型、小型企业景气修复分化程度有所收窄。

2024年6月，大型企业PMI为50.1%，较上月下降0.6个百分点，继续位于扩张区间，其生产指数和新订单指数分别较上月下降0.6和1.8个百分点，并且新订单指数自2023年5月以来首次下降到荣枯线以下；6月中型企业PMI为49.8%，较上月增加0.4个百分点；6月小型企业PMI为47.4%，较前值增加0.7个百分点。6月，小型企业的生产指数和新订单指数均位于临界值以下，显示小型企业面临的生产经营压力更大。

▍非制造业商务活动指数仍位于临界点以上，但扩张步伐延续放缓，服务业PMI和建筑业PMI与季节性水平的差距均较上月增加。

2024年6月非制造业商务活动指数为50.5%，较上月下降0.6个百分点，扩张步伐继续放缓。其中，6月服务业商务活动指数为50.2%，较前值下降0.3个百分点，较过去五年季节性水平均值低3.0个百分点（5月低1.7个百分点）。今年3月以来，服务业PMI已经连续四个月低于过去五年季节性水平均值，并且与季节性水平的差距不断扩大，显示服务业修复动能边际减弱。

分行业来看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。2024年6月份建筑业商务活动指数为52.3%，较前值下降2.1个百分点，较过去五年季节性水平均值低5.9个百分点（5月低3.6个百分点），这与基建实物工作量高频指标也是吻合的。截至6月30日，6月石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率的均值分别较去年同期下降9.9、1.2、7.5个百分点。

▍制造业企业经营预期仍然偏弱，期待近期出台的一系列稳增长政策后续助力制造业恢复增长。

2024年6月制造业企业生产经营活动预期指数为54.4%，较前值小幅回升0.1个百分点，但低于过去五年均值水平，表明制造业企业对后续市场发展信心仍然不足。政策方面，6月设备更新改造支持性政策加速落地，地产纾困政策不断加码。6月21日，财政部等四部委出台设备更新贷款财政贴息政策，由中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。6月26日，北京出台房地产政策优化措施，将首套房最低首付款比例调整为20%（此前为30%），将利率下限调整为LPR减45BP（此前为LPR+10BP），二套房首付比例和贷款利率、公积金首付比例相应调整。对多子女家庭购买二套房视为首套，组织开展“以旧换新”活动。截至6月底，包括“517地产新政”在内的提振需求的政策组合出台后对经济基本面带来的整体改善仍然较为有限，后续需要密切关注相关稳增长政策落地生效后对需求端刺激效果的进一步显现以及七月政治局会议对于逆周期调节政策的部署。

▍债市观点：

6月制造业PMI继续处于收缩区间，服务业及建筑业PMI出现不同程度的回落，基本面因素对债市有一定支撑。近期北京地产新政出台后债市的反应较弱，短期内利空因素相对有限。向后看，内需不足的现状以及稳增长诉求均是支持降息的重要因素，而汇率压力则是降息的制约因素。短期内预计债市将延续低位震荡。

▍风险因素：

中美矛盾进一步加剧，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年6月30日发布的《2024年6月中采PMI数据点评—PMI数据指向6月产需边际回落》；杨帆 明明 玛西高娃 彭阳