全A跌幅超2023，A股下半年怎么走？

A股结束上半年收官之战，但结果并不美丽。

具体来看，上证指数上半年收跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板指下跌10.99%。如果用万得全A衡量整个A股市场的表现，万得全A上半年则累计下跌8.01%，这个下跌幅度甚至超过了2023全年的-5.19%。

投资方向上，如果没有布局金融、能源、公共事业等红利股，或者是英伟达产业链、设备更新改造等细分概念股，投资者很难获得正收益。可以说，上半年投资的容错率是比较低的。

如果回顾一下上半年的市场表现，会发现520是一个特别的节点，当日上证指数达到年内阶段性高点后，便开启了罕见的持续六周的回调，直接抹平了市场监管、地产政策等一系列利好带来的涨幅。巧合的是，恒生指数也在这一天达到年内高点，随后也开启了持续回调。

那么，这一节点市场到底发生了什么？投资者下半年又该怎么操作？

图：上证指数走势

资料来源：雪球，36氪整理

01.5月底至今为何六连跌？

下图为北向资金3月底至今的每日变动情况，可以看到5月底开始北向资金的流入态势放缓，同时在6月开始大幅流出。虽显得有些老生常谈，但北向资金的流出再次成为A股市场表现不佳的核心因素。

有投资者可能会好奇北向资金为何对A股的影响如此之大，原因很好理解，内资中如公募的股票和混合型基金规模今年以来几乎没有增长，A股新增开户数也较去年同期大幅下滑，增量资金不足的背景下，外资的变动就很容易对A股市场产生比较大的边际影响。

图：北向资金变动情况

资料来源：Wind、36氪整理

那么，北向为何偏偏在五月底开始集中流出？

把视野放到美股，也许就能找到答案。下图为英伟达的股价表现，可以发现一个有意思的现象，外资流出、A股市场回调的这段时间里，正是英伟达一季报超预期，年内启动新一轮爆发的阶段。同样的，纳斯达克也在6月突破至历史新高。

图：英伟达股价表现

资料来源：雪球，36氪整理

3-4月份时，我国整顿股市，大幅放松地产等一系列政策给市场注入了信心，而A股在年初的大幅回调后估值在全球权益市场处于低位，性价比凸显。因此北向资金开始持续流入，上证指数也强势反弹，年内收益率一度突破6%。

不过，我国后续高频数据并未对地产政策作出快速反应，如1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，降幅较1-4月的-9.8%略有扩大。

因此，外资需要在继续押注A股，和美股追高AI之间作出抉择。有理由推测，A股流出的资金有相当部分去了美股科技，并推动纳斯达克持续走高，与此同时A股则陷入回调。

整体来看，上半年A股市场表现平淡的最底层原因还是复苏力度造成的杀估值，未来A股市场的表现还是取决于经济数据能否保持强劲。

恒生指数也存在于A股类似的情况。

4月22日恒生指数突然开始快速反弹，到5月20日累计涨幅超20%，领涨全球市场。期间快速上涨的逻辑是国内基本面修复预期+港股估值偏低，资金则来源于外资+南向资金的合力，其中南向资金主要布局了港股红利股。但同样是在5月20日，恒生指数突破新高后一路回调，期间南向资金流入力度虽有所减弱但保持净流入。因此，推测港股回调原因与A股类似，同样也是外资的手笔。当然，除美股表现强势外，近期美联储降息预期减弱，美元走强也是外资流出的原因之一。

02.下半年如何投资？

整体看，下半年A股市场整体偏积极。

一是第二十届三中全会将于7月15日至18日召开。华创证券指出，历次三中全会大都重点关注经济体制改革中的三个关系，即政府与市场（资源配置）、国企与民企（生产关系）、中央与地方（财税财富分配），并且历次三中全会的重点聚焦内容均在资本市场引起积极反响。

例如，2003 年十六届三中全会强调国有企业的股份制改革，会后央国企持续跑出超额收益；2008 年十七届三中全会聚焦农业农村改革，会后农业相关板块持续走强，成为资本市场主线之一；2013 年十八届三中全会聚焦经济体制改革，会后A股迎来民企和 TMT 引领的牛市行情；2019 年十九届四中全会强调关键核心技术攻关，会后 A 股迎来高端制造业推动的牛市行情。

二是地产政策存在一定的滞后效应，下半年相关数据有机会回暖。光大证券指出，从商品房的销售面积来看，当前地产需求不足带来的经济下行压力仍然存在，不过，随着政策的积极发力，二手房销售端已经出现企稳的迹象，当前十三城二手房成交套数已经处于2019年以来同期的相对高位。

此外，从房地产开发投资完成额增速与全A ROE(TTM)、工业企业营收同比的相关性来看，当前房地产开发投资完成额增速与全A ROE(TTM)、工业企业营业收入累计同比的相关系数正逐步减小。因此，未来即便地产仍然存在一定的下行压力，但地产对经济的影响有望逐步减弱。

交易方向上，7月上市公司进入中报预披露期，8月则进入中报季。上半年A股市场的风格是极致追求确定性，资金密集涌入红利板块后，部分非红利企业可能存在超调，中报表现较好的企业有估值回升的基础。

根据统计局数据 ，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，而1-3月增速则为4.3%。因此，从工业利润角度看，二季度A股上市公司利润环比可能会略有减弱。

浙商证券统计，分行业看，轻工制造、有色金属、电子、公用事业、纺织服装的关联工业行业 5 月利润总额累计增速或居前，或指引 Q2 业绩较去年修复较为顺畅。而建筑材料、煤炭、电力设备、基础化工等行业的关联工业行业则 5 月盈利增速居后。另外，从A股分析师预测角度，计算机、钢铁、电子、基础化工、环保、汽车的盈利预测增速或居前；而建筑材料、银行、电力设备、通信、煤炭等或居后。

图：从工业企业数据前瞻A股行业2024Q2财报

资料来源：浙商证券，36氪整理

*免责声明： 

本文内容仅代表作者看法。 

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

作者 | 范亮

编辑 | 丁卯

封面来源 | 视觉中国