中信证券：市值考核推动央企价值提升，关注“四桶油”等能源化工重点企业

我们认为市值管理纳入央企负责人考核及全面深化改革的过程中，央国企盈利能力及市值水平有望全面提高。我们建议聚焦能源化工类央企，认为低估值、高分红、高效率、优业绩的公司具有较好的投资价值。

▍发展新质生产力，促进央国企高质量发展。

新时代国有企业在党和国家事业中具有重要地位及作用。去年 9 月习近平总书记首次提出“新质生产力”以来，中央和地方各级政府的重要会议上均以此为政策发力方向。央企应敢为人先，推动新质生产力发展，全面提升技术能力及盈利水平。2023年年中，新一轮国有企业改革深化提升行动启动。在巩固此前国企改革三年行动成果的基础上，新一轮改革全面出发，瞄准两大“核心”——“提高核心竞争力、增强核心功能”。能源类央国企在核心功能、核心竞争力方面起到非常重要的作用，我们认为上述要求有望提振上市公司优化发展的动力，助力企业全面提质增效。

▍市值考核有望推动上市公司质量全面提升。

2024年1月24日，国资委相关负责人在国新办发布会上首次提出将要把市值管理纳入央企负责人考核。2023年2月，国资委主任张玉卓在国新办发布会上提出国有企业改革要用好“两个途径”，即提高企业核心竞争力和增强核心功能。提高企业核心竞争力意味着需要提高央企控股上市公司的价值创造能力，实现内涵式增长。增强核心功能意味着推动央企控股上市公司优化战略布局和加强对外沟通，从而实现外延式增长。我们预计未来央企进行市值管理的路径将愈加多元，能源类部分央企当前估值水平较低，未来可以通过回购、资产优化、ROE水平提高等多种方法进一步优化。

▍“四桶油”等央企资产丰富，企业价值有待提升。

中海油、中石油、中石化、中化集团下属分别有5、5、9、14家上市公司，中国兵器工业集团下属3家能源化工类上市公司，均处于核心领域或具体核心功能，此外国家能源集团等其他央企也有下属的能源类上市公司。部分上市公司PB水平低于1，尤其是港股上市公司，优化空间较大。我们认为在全面深化改革的大背景下，效率提升是关键催化，中长期ROE水平提高及业绩稳定增长是核心支撑。我们认为以市场化的方式进行战略性重组和专业化整合是国有经济布局优化和结构调整的有效途径。未来可重点关注资产证券化率低且体量较大的央企集团潜在的并购重组事项，关注低效能资产优化或淘汰提升整体盈利能力。

▍风险因素：

国企改革进展不及预期；市值管理纳入央企负责人考核进度不及预期；A股市场波动超预期；国内经济基本面恢复不及预期；央企并购重组进展不及预期；央企分红回购力度不及预期；下游化工品需求不及预期；原油价格大幅波动。

▍投资策略：

我们认为市值管理纳入央企负责人考核及全面深化改革的过程中，有望全面提高央国企盈利能力及市值水平。我们建议聚焦能源化工类央企，认为低估值、高分红、高效率、优业绩的公司具有较好的投资价值：1）低估值资产优化空间大，尤其是A/H价差较大的港股。2）高分红企业长期回报高，关注股息率较高且持续回购的企业。3）关注ROE水平较高的企业或存在提升空间及趋势的企业。4）关注低效能资产优化或淘汰提升整体盈利能力，关注企业供给端产能的变化及对整体盈利能力的提升。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月28日发布的《能源化工行业景气度盘点专题—市值考核推动央企价值提升，关注“四桶油”等能源化工重点企业》报告，分析师：王喆S1010513110001