种牙没“钱途”，“牙茅”跨行看眼

作者 | 胡青木

主编 | 苏淮   

“牙科界的茅台”——“牙茅”通策医疗（600763.SH）最近被监管部门点名，不过却是缘于“不务正业”

通策医疗5月16日、17日连发两份公告，因逾期归还财务资助款，通策医疗及时任董事长吕建明等相关负责人被监管警示。这距离吕建明卸任上市公司董事长一职仅仅一个月。

公告显示，这次被警示主要涉及通策医疗于2018年至2020年8月期间，向浙江通策眼科医院投资管理有限公司（下称“通策眼科”）提供的总共2.6亿财务资助款中未还的1.12亿。

这里需要介绍一下，财务资助款主要分为两种：一种是无偿资助，通俗来讲就是不需要还款；另一种是有偿资助，借款方需要按照约定连本带息还款。此次通策医疗提供给通策眼科的财务资助款属于后者。

2023年3月，通策医疗披露，通策眼科将于2023年年底前全部归还上述财务资助款。不过源媒汇梳理公告发现，通策眼科并未按时归还本金，只偿还了利息1186万余元。

今年1月，通策医疗再度披露，未能在2023年年底归还欠款的原因是，浙江大学眼科医院与通策眼科2023年度资金结算延期。通策眼科将于今年一季度归还剩余财务资助款，如届时未归还，实际控制人吕建明将代为履行归还义务。

但是到了一季度末，通策眼科仍未归还欠款。

今年4月2日，通策医疗发布公告，称通策眼科预计将在4月15日前归还财务资助款及利息；直到4月8日，通策医疗对外公告，通策眼科已将全部财务资助款1.12亿元本金及利息归还。

截图来源于公司公告

欠款是还上了，但是外界仍然好奇：一家牙科公司，怎么“掺和”到眼科里面去了？

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“牙茅”进军眼科

源媒汇梳理公告发现，通策医疗涉足眼科医疗领域始于2017年。彼时，通策医疗受让通策眼科20%的股权，通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心的合作，整合眼科医疗服务行业优质资源，投建位于杭州西湖大道1号的浙江大学眼科医院。

在此期间，基于眼科医院投资公司投资建设浙江大学眼科医院的需要，经2018年2月2日第二次临时股东大会审议通过，通策医疗将投入2.6亿元用于眼科医院投资建设。不过原定于2019年开业的这家眼科医院，最终直到2021年12月才投入使用。

图片来源于浙江大学眼科医院官网

虽说“好事多磨”，但是从牙科跨界眼科，这条路真的如通策医疗预想的一样好走吗？

源媒汇通过天眼查查询通策眼科的相关信息，但是该公司的经营信息以及财务信息均未公示。同时，通策医疗的年报中也未出现眼科相关的营收数据。

图片来源于天眼查

针对通策眼科的经营情况，源媒汇向通策医疗方面发送了邮件询问，截至发稿并未收到回复。

不过，我们可以通过业内其他公司的表现，窥得眼科行业的经营现状。

以“眼茅”爱尔眼科（300015.SZ）为例，公司2023年实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%；相较于2019年疫情前663万人次的门诊量以及61万例的手术量，均有大幅提升。

在门诊量和手术量双增的推动下，爱尔眼科的业绩也得以提升。财报数据显示，2023年公司实现营收203.67亿元，净利润33.59亿元。相比于疫情前2019年的99.90亿元营收、13.79亿元净利润，均实现了超过100%的增长。

但是源媒汇发现，爱尔眼科的股价却并未随着业绩的上涨而上升。自2021年6月底爱尔眼科冲击42.64元（前复权）的股价新高以后，股价便一蹶不振，虽然后续有所反复，但是整体仍处于下跌走势之中。哪怕爱尔眼科交出了良好的业绩答卷，市场仍不买账，股价一跌再跌，毫无反弹迹象。

图片来源于东方财富软件

无独有偶，同属一个赛道的希玛眼科（03309.HK）与光正眼科（002524.SZ），二者股价走势和爱尔眼科如出一辙。

 某一只个股的走势低迷，可以说是和自身经营有关，但当同行业的个股走势都比较趋同的话，那肯定是整个行业出了问题。

一个必须直面的现实是：眼科这一赛道，正变得越来越拥挤。

公开资料显示，在眼科医疗市场需求增长的推动下，我国非公立眼科医院数量飞速上涨。2018-2022年这几年间，我国非公立眼科医院数量就增长了约一倍，2022年非公立眼科医院数量相比上一年度增长了13.83%。非公立眼科医院的数量快速增多，使得我国眼科医疗市场竞争更为激烈。

有业内人士对源媒汇表示，眼科行业的前景仍旧光明，但是在竞争加剧的预期下，叠加行业估值回归的趋势，相关个股的这轮下跌也在情理之中，同时也是市场对其高估值能不能跟得上业绩增长担忧的释放。

跨赛道进军眼科的通策医疗，就是活生生的例子。天眼查数据显示，目前吕建明的通策眼科共对外投资了10家眼科相关企业，其中眼科医院6家、眼镜及视光公司4家。这10家企业中，除了一家眼科医院位于陕西省西安市以外，其余企业均位于浙江省境内。

不惜承担跨赛道失败的风险，也要挤破头往眼科行业里钻，通策医疗为何要这样做？

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被迫跨界

截至5月24日收盘，通策医疗的股价相比于2021年421.99元（前复权）的高点，已经跌去84.24%，同期医疗器械行业的跌幅为47.78%，大盘跌幅为13.40%。通策医疗巅峰时的市值曾超过1300亿元，如今跌得只剩下200多亿元，连昔日的零头都不到。

造成通策医疗市值蒸发超千亿的原因，除了行业整体的估值回归以外，还与所有医药以及医疗器械都需要面对的大槛——集采分不开。

图片来源于东方财富软件

2022年9月，种植牙集采的靴子终于落地，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》；2023年1月11日，在国家医保局指导和协调下，四川省医保局牵头形成口腔种植体系统省际采购联盟，全国各省份均积极参加。这次集采，中选产品平均降价55%。

集采后的效果也是立竿见影。据华福证券测算，种植牙集采前，2020年国内种植平均价格约为10616元/颗；2023年集采后，国内种植平均价格约为5867元/颗，种植价格平均降幅约为45%。

“2021年我母亲去种牙的时候，三颗牙花了将近三万五，当时属实是被这个价格吓到了。后来听到同事说种牙便宜了，我也被蛀牙折磨得受不了，然后2023年国庆那会去拔的牙，为了口腔美观又种了两颗，前前后后一共才花了一万四千多。”此前饱受蛀牙痛苦的张女士告诉源媒汇。

2021年前，通策医疗历经了一段黄金发展期，营收从上市时的不到亿元扩大至27.81亿元，归母净利润也从千万元规模扩大至7.03亿元；2022年，公司受疫情影响营收、利润双降；2023年，公司营收小幅增长4.7%，但净利润仍然下滑。

通策医疗曾在2022年年报中提出，2023年确保收入增长不低于25%，但最终4.7%的增幅与预期相去甚远，这与种植牙集采有着密不可分的关系。

图片来源于巨潮网财务对比

通策医疗2023年年报显示，为了应对种植牙集采，公司出台了两项措施：一是向患者推出低价种植业务，进而提升市场占有率；二是调整种植牙收费体系，做到线上线下统一管理。

但是，想通过“薄利多销”来实现反击的通策医疗，却没有如愿以偿。

2023年，通策医疗共种植5.3万多颗牙，同比增长47%，但是种植业务收入仅同比增长6.95%。此外，在种植牙集采的影响下，通策医疗2023年的毛利率为38.53%，与上年同期的40.81%相比有所下滑；公司净利率为20.32%，与上年同期的22.65%相比也出现下滑。

图片来源于公司公告

业绩增长失速、增收不增利的通策医疗也不再乐观，在此前致股东的一封信中，吕建明提到，集采后的舆论误区是把种植牙变成了简单的商品买卖，完全没有考虑适应症和其他医学问题。同时一些机构为了抢抓用户，开启了流水线种植模式，此举极端地偏离了种植牙的医疗本质。长远来看，这些影响要超过集采政策。

由此看来，主营业务增长放缓，跨赛道进军眼科，或许是通策医疗的无奈之举。

二级市场一直有“金眼、银牙、铜骨头”的说法，指的就是眼科、牙科和骨科等细分医疗赛道往往具有利润率高、门槛高、市场估值高的特征。其中眼科作为利润率相对较高的细分行业，可能也是通策医疗选择它的重要原因之一。

彼时通策医疗方面对进军眼科赛道表示，在需求增加和消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场容量将不断扩大，是目前相对稀缺的高确定性成长行业。公司布局眼科医疗，亦是旨在开启牙科以外的“第二增长曲线”。

有意思的是，源媒汇在梳理公告时发现，通策医疗实控人吕建明在今年4月17日卸任董事长；次日，他的女儿吕紫萱被聘任为公司董事。

图片来源于公司公告

公司年报显示，吕紫萱1993年出生，为伦敦大学学院计算机科学硕士、经济学学士。她此前的任职经历亦多与通策医疗关联的眼科公司相关。这不禁让人好奇，通策医疗跨界进军眼科，除了寻找新的增长点以外，是否也是为了“二代”接班铺路？

图片来源于公司公告

目前通策医疗的财报中，还未出现眼科相关的营收数据。在主营业务增长受阻、被迫寻求第二增长曲线的背景下，通策医疗未来能否抓住眼科这一“救命稻草”，还需要看后续的市场表现。

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