瑞信AT1债券减记裁定落槌：不赔！CDS委员会裁定不构成信贷事件

美国地区银行危机愈演愈烈之际，几乎快被遗忘的瑞信，正在悄然卷起另一场风波。

负责监管信用违约互换（CDS）市场的信用衍生品决议委员会（CDDC）表示，瑞信集团全额减记额外一级资本（AT1）债券不会触发CDS赔付。

据官网上的公告，CDDC周三在会议上裁定，瑞信减记AT1债券不会导致与该银行次级债券相关的CDS被触发赔付。该委员会认为AT1债券的偿付顺序排在作为CDS标的的次级债之后。

值得一提是，瑞信本来也是EMEA CDDC的一员，但没有出现在本次投票的清单上。其他成员包括美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、花旗集团、德意志银行、高盛、摩根大通、瑞穗证券 、埃利奥特管理公司（Elliott）、Citadel和太平洋投资管理公司。 

在该委员会被要求考虑这一问题前，与瑞信次级债相关的违约掉期价格本月有所上涨，但本周回吐了部分涨幅。鉴于该问题附带了数百页的支持文件，委员会发布裁决的速度让一些市场参与者感到意外。 

具体来说，提出这个问题的市场参与者认为，AT1债券应该与CDS合约所依据的参考债券（次级债）具有同等地位，并以一份2020年到期的瑞信英镑次级债作为标准参考债务。

对此，委员会首先一致裁定，并没有发生“政府干预的信贷事件”。此外，根据AT1债券文件中的排名条款和担保条件，次级债的持有人是相较于AT1债券的优先债权人。同时在2014年的文件中，也为AT1债券定义了“排除义务”。周三的文件中，决策委员会没有对AT1债券是否构成借款资金做出任何决定。

CDS一直是市场热议的中心。在瑞信被瑞银收购后，与瑞信次级债相关的掉期价格飙升，一方面，包括FourSixThree Capital、Diameter Capital Partners在内的基金一直买入与另一批瑞信次级债券挂钩的CDS，押注该委员会将裁定CDS触发赔付。

根据存管信托和清算公司（DTCC）的数据，截至今年3月，与瑞信集团债务相关的CDS名义总量超过190亿美元，不过DTCC的数据并未区分优先级债务和次级债CDS。

另一方面，信贷衍生品决定委员会的其他成员：花旗集团、巴克莱银行和摩根大通一直在告诉他们的客户，与违约掉期相关的次级票据相比，AT1债券的级别可能更低，因此不太可能获得支付。

这一让投机者“大跌眼镜”的裁决再次将焦点放在了一个不透明的委员会上，该委员会代表既担任着监督市场规则的角色，同时也是市场参与者。 

恰好也在本周，瑞银公布了接手瑞信的最新评估。据美国CNBC网站17日报道，瑞银估计该集团紧急接管瑞士信贷所造成的财务损失约为170亿美元，约合人民币1189亿元。在当地时间16日提交给美国证券交易委员会的一份文件中，瑞银指出，合并后新实体的资产和负债的公允价值调整总计产生了约130亿美元，约合人民币909亿元的损失。此外，诉讼和监管的成本也可能给瑞银带来40亿美元，约合人民币280亿元的损失。

文件显示，从去年10月开始，瑞银的战略委员会就已经开始评估瑞信的状况，并在今年2月得出“不宜收购”的决定，但最后仍在瑞士政府的要求下出手。

瑞银也在上周宣布，瑞信CEO乌尔里奇·科纳将在合并交易完成后加入瑞银集团的董事会，瑞银预计，合并将在未来几周内完成法律程序，瑞信并入瑞银后的实体将作为一个合并的银行集团运营，但即使并入后，两家银行在可预见的将来都会维持独立运营，管理各自的附属公司、分行、客户等，瑞银将分阶段进行整合。

据知情人士称，此次收购中将对瑞银亚洲业务构成明显提振。瑞信在亚太地区管理的资产规模，从2015年的约1640亿美元增至2021年的2380亿美元。哈默斯表示，瑞信在东南亚的客户群将对瑞银在中国香港、新加坡和中国内地的业务实力形成补充。