银行站上“中特估”风口，下一站是谁？

公众号：斯隆投资笔记

CPA/CFA/Python/雪球星计划创作者/理财师/讲书人/严肃跑者

2023年，在市场缺少稳定预期的背景下，市场节奏已经转向数字经济AI+、央国企价值重估的两条主线，这也成为机构投资者调仓的主要方向。

继电信、能源板块之后，国有银行板块扛起了上涨的大旗。5月8日，中信银行涨停，中国银行、建设银行、工商银行、农业银行四大国有制银行均收获5%以上的涨幅。

沉寂已久的银行股为何集体走强？让我们来看看机构的“小作文”。

公募基金怎么看？

广发证券认为，近期银行板块表现较好，且本轮行情尚未结束。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，预计银行板块存在系统性估值修复机会。

中信建投认为，银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。斯隆说：信贷需求恢复的信心是什么？君不见物价与货币的背离吗？价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险减小。​

私募基金怎么看？

翼虎投资余定恒认为，中特估无疑是本轮行情中的顶梁柱之一。“一利五率”的提出定向要求央企国企改变回报水平不佳、盈利质量不够高、市场竞争力薄弱和创新能力不足的短板。斯隆说：国资委将2023年中央企业经营指标体系概况为“一利五率”：利润总额增速高于全国GDP增速；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。除了基本面的变化和政策的驱动，央企板块整体处于低位性价比凸显也是驱动资金入场的因素之一。截至2023年5月4日，央企板块PE为8.28倍，明显低于大盘的整体估值。

瑞民投资黄鹏认为，已经进入成熟阶段的央国企公司具备稳定的盈利能力，在经济增速换挡、利率中枢下移的背景下，具有稳定股息的央国企成为过去高收益的城投、地产债券的替代品。斯隆说：这点说中了投资者们的心理预期。而且，中字头央国企本身就处于相对垄断的环节。在经济上行过程中，央国企都可以从供需错配带来的涨价过程中受益，盈利能力和现金流水平快速提升。

星石投资认为，目前很多大型央企估值修复，也跟全球的政治经济环境有关。在贸易摩擦之后，央企除了自身盈利的价值以外，其在关键环节的战略价值也被重新挖掘出来。斯隆说：你是懂阴谋论的。

斯隆观点

与其火热行情形成反差的是，上市银行一季度业绩增速普遍放缓。

截至4月底，上市银行1季报已披露完毕，42家上市银行实现净利润同比增长2.4%，较22年增速下降5.2%。此前银保监会数据显示，一季度银行业净利润同比增速为1.3%，相比去年同期下降6.1个百分点。

从基本面分析，银行业绩压力来自于当前净息差持续收窄。5月以来，已有浙商银行、渤海银行等多家银行宣布下调人民币存款挂牌利率，以此降低存款成本，缓解负债端压力。

从历史估值来看，一季度末银行板块PB估值0.58倍，2010年以来PB估值分位数为5.63%；一季度末银行股占偏股型基金仓位为1.96%，为2016年三季度以来新低，显著低于2010年以来均值。两项数据都说明这波上涨之前的银行处于历史估值低谷。

综上所述，当下银行板块上涨的动力来自历史低估和集体预期，短期内可以关注估值低、股息率高的国资背景银行。其中，利润增速最好的交通银行，收入增速最超预期的中国银行，手续费收入超预期的邮储银行，拨备覆盖率较高的农业银行，值得持续追踪。

很多朋友关心，接下来“中特估”的风会吹到哪个板块。斯隆认为，所谓的“中特估”，不如叫“中特低估”，一季度末时，相对低估的央企行业包括电信、煤炭、石油石化、金融、交通运输（包括船舶港口）。

长期来看，由于缺少增量资金，本年数字AI和中特估行情带走了消费、医药、新能源、半导体、高端制造等传统赛道的资金，所以赶在美联储加息结束之前，搜寻那些短期超跌的价值股和赛道股，也不失为一种有眼光的策略。

以高毅资产为例，旗下冯柳产品持仓海康威视高达184亿元，邓晓峰产品持仓紫金矿业113亿元。同时，高毅资产还持仓同仁堂、比亚迪、航发动力、中国巨石、中国铝业等多只个股超10亿元。另一家著名私募重阳战略也持仓多只个股超10亿元，偏蓝筹股多，包括顺丰控股、国投电力、海康威视、新和成、宝钢股份等。

斯隆最新持仓：

• A股：低估值股票组合 38%
• 港股：腾讯控股 28%，美团-W 1%
• 美股：纳指ETF 31%，中概互联网ETF 2%

最近交易：5月8日，卖出中南传媒，理由是上涨超过50%止盈。注：本文内容不构成投资建议。加我个人微信 sloan777，免费获得专业咨询，来找我聊聊吧。