股市的变化（上）——趋于饱和、供大于求

一般科技行业的投资会被认为是高风险的，因为科技行业的上市公司多处于发展早期，尚未经市场考验和周期变化，这类公司的存活率较低。以我之前对美国市场的观察来看，很多信息科技和生物科技公司的股价常常在两三年内下跌超过95%，甚至退市。

上世纪90年代末，美股曾经历互联网公司上市潮，大量的科技、网络股上市。随后就是大家都熟知的互联网泡沫破裂，大量的科技公司破产、退市。那时的公司都处于早期，而且质量参差不齐。如今，我们的科创板其实有些类似，投资者更青睐公司所属的概念而非公司实际经营和业绩，从而给予公司很高的估值。若实行宽松的退市制度，市场可以随意炒作；但若执行严格的退市制度，这种炒作的高估值就很难继续维持，这样一来就会更接近美国的情况。

在互联网泡沫破裂前，美股上市公司总数超1万家，破裂后，产生了大量的退市。如今，美国上市公司总数约5000余家，同时每年会有几百家公司新上市和几百家公司退市。从这5000余家美股上市公司中剔除注册地在国外的公司后（外国公司赴美上市，比如中概股），就仅剩4100余家。作为对比，目前我国A股上市公司接近5000家，另外单独在香港或美国上市的还有几百家。中美股市上市公司数量已经相当，A股数量甚至更多，这对于当下市场来说是饱和甚至过量的。如果要维持供需平衡，每年上市股票应与退市数量大致相当，即都在200~300家左右。而实际上呢？以今年来看，A股退市公司可能为50家左右，这样的力度明显是不够的。未来，上市公司数量应该还会持续增长一段时间，持续的供大于求，会使得市场估值整体下行。截至2022年10月3日，AH股溢价指数已经高达150.68%，如今的 A股还是偏高的。

关于股票供大于求，我简单举个例子：很少有10亿市值以下的公司，现在却很多；以前上市的券商股仅有10余只。只要炒券商板块，一般就会买西部证券、东兴证券，基本上都会涨停。而现在券商股多达50余只。即使炒券商板块也很难买到涨停的那一只，而且整体板块涨幅大不如前。对于这些变化，老股民可能感受比较深刻。这些都是股票供过于求的表现。

在另一方面，从证券化率（上市市值/GDP）来看，我国股市也是接近饱和的。当然在计算时，美国股市总市值应减去外国公司市值。而我国国证券化率=沪市+深市+港股（内地企业）+美股内地企业，我大致粗算了一下，证券化率在130%左右，这个值算是比较高了。

在美国股市消失的上市公司中，超过1/3是因为被并购。这是股票供大于求、估值水平大幅下降后，必然会出现的情况。当上市公司估值降低，价格趋于合理或被低估后，就将成为资本收购的目标。不用怀疑，我国股市也会出现类似的情况。近一两年已经有类似的迹象，上市公司间的并购数量大幅增加的，这是大势所趋。