中滔環保（1363.hk）：溢价转让工业地块可物业，资产流动性增加

5月30日，中滔环保发出一则关于出售位于清远市的工业地块及其物业的自愿公告。公告称公司的全资附属公司清远绿由拟议出售一块位于清远市清城区源潭镇建材陶瓷工业城二期开发区的一幅尚未开发工业地块和地块上的物业，购买方为广东锦邦。

对于这一块位于清远的地块，原本是中滔环保及其全资附属公司清远绿由在2017年7月份通过拍卖所得，收购价为人民币1.2亿元，原计划是在该地块上以BOO模式建设生物能源原材料基地、绿色及轻型建筑材料供应以及微生物有机资源利用中心等项目。但是一直到目前仍然未能获得审批，资产一直被闲置。公司预计新项目审批时间依旧漫长，所以公司为了增加资产流动性，公司决定出售该闲置资产。

该资产收购价为1.2亿元，现出售价为1.7亿元，溢价42%。目前清远绿由已经收取1千万元作为按金，预计余额将在2018年6月底前收取。对于清远绿由来说，资产11个月溢价42%，交易合理。 

对于中滔环保将认为审批时间较长的土地出售这一做法，是可取的。目前，PPP项目审批要比以前严格，财政部加密各地清理PPP项目，就在5月9日，财政部宣布截止2018年4月23日各地累计清理政府和社会资本合作（PPP）退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元；上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元。 

近日，关于PPP问题不断暴露。以东方园林为例，5月21日，东方园林公告披露，原计划发行规模不超过10亿元（含10亿元）的公司债，分两个品种，结果品种一募集5000万元，品种二无实际发行。这不仅令公司连续几日大跌，也让市场对以PPP项目为主要业务的包括建筑、环保行业产生了疑虑。 

这主要的原因是这些项目的垫资运营风险高，加上国家去杠杆政策，增加了下游资金压力。这为建筑企业经营现金流带来了负面影响，在信用加紧的大环境下，PPP项目的筹资难度攀升。 

预计2018年PPP继续强调规范运营、清库和整改压力仍存，对建筑行业融资，特别是民企及规模较小的国企。在市场加紧政治下，许多投资者都杯弓蛇影，投资相对谨慎，主要以PPP模式运营的企业不免收到影响。但对于清理退库，是长期来说是有利于建筑、环保工程等以PPP形式为主的行业的稳健发展。

因此，在政府加紧规范PPP项目，加大清库和整改的环境下，中滔环保选择把还尚未动工的工业地块和物业出售，以换取现金，用于公司运营周转，待PPP项目相关行业整顿完成后，再增加新增项目投入，这是明智的做法。

目前，公司股价正处于近7个月内的地位，PE只有10倍左右，处于行业中位。主要原因是中滔环保2017年的业绩不太尽人意，核心利润同比下跌12%至6.04亿港元，同时审计师对公司2017年污泥及一般固废处理服务收入的6,200万港元做出了保留意见，尽管该金额只占2017年营收3%，但也大大打击了投资者对公司的信心，但管理层对公司2018年的业绩提出了乐观的指引。

对于审计师提出的保留意见，中滔环保管理层承诺未来将为新客户做更好的帐单记录。同时，公司还保证加快福绵项目1期、2期，以及博白项目1期、2期的开发。预计这些项目将在2018年-2019年投产，公司出售暂时不发展的地块增加现金流，投入正在开发的项目将有助于加快项目投产。随着这些项目的投产，管理层表示2018年净利润将同比增长30%。公司接下来的表现还是值得关注的。