横华国际-港股-中国神华（1088.HK） 20180215 受惠供给侧改革 煤炭价格高企

公司简介

中国神华的主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式。

按销售量计算，中国神华是中国乃至全球第一大煤炭上市公司；按发电机组装机规模计算，中国神华位居中国电力上市公司前列，于2015年底中国神华控制并运营的发电机组装机容量达到54,128兆瓦。

亮点关注

去年盈利大增: 公司1月29日公布，在国际财务报告准则下2017年度录得归母净利润479亿元人民币，同比飙升92%，并优于市场预期的456亿元人民币。盈利大幅增长主要受惠于煤炭价格上涨；商品煤产量和外购煤数量增加；发电量和售电量齐增；运输业务量上升。由于煤炭业正推行供给则改革，预期将持续利好煤炭企业盈利。

资产重组改善经营效率: 中国神华近期公布与国电电力的资产重组计划，神华集团与国电集团旗下的国电电力，将分别出资估值约293亿元人民币及374亿元人民币的火电资产组建合资公司，料成为内地最大发电集团。双方选择在资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合，将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率，市场竞争优势更加明显；整合亦有利于深化双方业务合作，形成长期稳定的煤炭供应关系。

煤价易涨难跌: 煤炭市场供需矛盾在第一季度恐难有效缓解，相信煤价易涨难跌，煤价维持高位的概率较大。预计2018年整体可维持供需平衡，产量增长约3%，需求增速2%至3%。假设2018年煤价上涨3%，单位成本维持不变，预计煤炭企业还可增长20%左右。此外，龙头企业的产量应同比增加，受惠于量价齐升，业绩增长确定性较高。

台格庙矿区成股价催化剂: 中国神华发布公告称，其控股60%的内蒙古新街台格庙矿区总体规划获得国家发改委批复。考虑到矿区建设周期，预计台格庙矿区在未来三年内并不会对公司业绩产生贡献；在长期内对公司产销量规模将带来提升，但对毛利率水平影响不大。基于公司在中国能源领域纵向整合中的巨大潜在外延扩张空间和整合后在产业内及二级市场的独特性，预计其估值水平将在未来三年内得到持续大幅提升。

行业分析

为保障煤企利润，环保整治等，国家严厉推动煤炭业作供给则改革，以两年时间帮助煤炭企业把盈利能力恢复到衰退前的水准。内地经济稳中向好、供给侧改革效果显现等因素，使下游用煤、用电需求增长，电力和铁路部门煤炭用量分别急增11%和12%，令煤价同比实现大幅增长。

内地春运经已展开，加上近期多个省市持续暴风雪，以及河北省暂停审批新「煤改气」项目，导致煤炭供应紧张持续。煤炭存在强需求，除非未来煤企持续加大资本开支，否则相信至2018年底，煤价可维持每吨600元。近期四大电厂联署期望发改委出手干预电煤价格，预料早前与国电完成煤电重组的中国神华，可以受惠煤价及需求具韧性。

结论

中国神华受惠供给侧改革，去年纯利接近倍增，优于市场预期。公司增加商品煤产量，加大自有矿区周边及铁路沿线的外购煤源组织力度，实现煤炭销售量及平均销售价格上升，运输业务量、售电量上升。煤电资产重组有助公司形成全产业链竞争优势，积极发挥上下游产业协同效应，提升公司核心竞争力，对未来业绩增长有正面作用。

从技术走势角度分析，中国神华去年下半年股价跑赢大盘，公司现价相当于预测2017年市盈率7.5倍，低于电力股龙头平均的19.2倍，亦略低于煤炭股龙头的8.03倍。公司旗下台格庙矿区资产价值有望体现，现价相当便宜，投资者可考虑在20元以下分注买入，目标看26.1元，相等于2017年9倍市盈率，跌破18.5元宜止损。

（资料来源: 彭博, 2018年2月14日）

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