房地产拉胯，北新建材路在何方？

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北新建材2024年上半年营收为135.97亿，同比增长19.25%；归母净利润为22.14亿，同比增长16.79%。 在这样的大环境下，在整个房地产产业链不景气的情况下，北新建材能取得这样的成绩，着实挺不容易的。

实际上，能取得这样的业绩，这背后有一个非常重要的原因。

那就是北新建材收购了做涂料业务的嘉宝莉，在二季度进行了并表。

分产品板块来看，

石膏板在2024年上半年营收为73.02亿，同比增长4.05%；龙骨营收为12.73亿，同比增长了4.06%；防水卷材营收为17.09亿，同比增长32.37%，而防水工程营收为2.09亿，同比下滑了15.63%。

其中增长幅度最高的就是涂料业务，营收为17.83亿，同比增长265.79%。

这个其实就是收购了嘉宝莉导致的业绩大幅增长，从而带动了文章最开始提及到的营收和归母净利润保持高两位数的根本原因。

如果剔除收购嘉宝莉并表的影响，只看石膏板、龙骨、防水相关业务，其实营收增长在5%左右。

结合当下的大环境，取得这样的成绩，貌似也还不错。

石膏板业务是北新建材的基本盘，无论是从石膏板的产量还是销量，其市场占有率都接近70%。如果说北新建材是国内石膏板行业的绝对龙头，一点也不为过。

石膏板的下游需求端主要是房地产的新装修以及二次装修。但目前房地产竣工下行，整体的需求减少，北新建材的石膏板业务营收却可以逆势增长。

在这一块，北新建材应该是拓展了城市更新、修缮、工建以及民建等领域，进一步的提高了石膏板的渗透率。

上半年石膏板的毛利率是39.6%，同比提高了1.18%，除了龙牌和泰山的产品继续走高端化之外，其实还和北新建材的深挖一毛钱成本节约计划比较大的关系。

由于北新建材的石膏板业务在国内市场占有率较高，而本身石膏板的应用场景受限，所以未来石膏板能保持较大幅度增长不大现实。

保持现在的规模甚至小幅提升，概率是比较的大。但这也需要石膏板在国内应用场景领域的进一步渗透，成本的控制以及高端化品牌的打造。

至于龙骨，是属于石膏板在隔墙和吊顶中必须使用到的辅助材料，主要是支撑和固定石膏板的作用。

龙骨的营收规模，在一定程度上取决于未来石膏板的规模增长，以及配套率的提高。

基于石膏板未来不大可能大幅增长的情况下，那么未来龙骨实现大规模增长的难度也是比较大的。

理想的情况下就是，龙骨的营收规模增速能够跟上石膏板的营收规模增速。

但实际中，在石膏板出现破损的情况下，龙骨可能还是完好无损。

对于石膏板、龙骨，未来比较有看点的是北新在海外的布局，若能打开海外市场，那么上述两类业务保持较高的增速，也不是不可能。

根据北新建材2024年半年报数据，当前北新建材境外营收在2个亿左右，相比去年同期增长了100%。

这个里面就得益于石膏板在境外的销量、营收、利润较大幅度的增长，其中坦桑尼亚市场占有率跃居第一。

在泰国的石膏板及其配套项目也在开工建设。

从目前的势头来看，北新建材的基本盘还是属于稳中有升的。

在防水业务这一块，也是由于房地产的影响，国内的总体需求是下滑的。但北新的营收、市场份额也是在逆势增长。

这里面主要是因为北新建材的防水业务客户主要集中在大B端，也就是房地产企业。

像东方雨虹、科顺股份、凯伦股份这类主要做防水的企业，这几年纷纷都在放弃大B端的客户，而转向民建的小B端或者直接面向C端的消费者。

这一点在我之前写东方雨虹的半年报有提到。过往大B端的营收规模在80%左右，而今年半年报的数据显示，B端的营收规模占总营收规模的20%左右。

这个下降幅度非常明显。

在一定程度上放弃大B端的客户，虽然营收会减少，但不会产生过多的应收账款。

因为北新建材有基本盘石膏板，可以为其带来源源不断的现金流，所以现在与大B端合作，短时间是产生了一部分应收账款，却换来了其在防水板块的市场份额。

当然了，北新建材也在民建的小B端和C端消费者发力，但目前对营收的贡献还是比较有限。

如果说石膏板的国内行业规模大概在200亿左右，那么防水和涂料的市场规模都是在千亿。

所以北新建材未来在国内的看点，一定是在防水和涂料上。

东方雨虹是国内的防水老大哥，但其每年在防水的营收只有100多个亿，像是头部的科顺、凯伦，其在防水的营收也才几十亿。

总的来说，防水虽然行业规模大，但市场集中度很低。未来市场集中度一定会进一步提升。

我不敢说科顺和凯伦未来的结局如何，但防水行业的头部2家企业大概率就是东方雨虹是北新建材。

东方雨虹是在防水行业布局多年，有一定的品牌和规模优势，所以其毛利率总体会偏高一些，盈利能力也会更强一些；而北新建材有石膏板的基本盘，抢占市场份额，打造品牌，也完全有资本。

北新建材曾在4月26号发布公告，拟在安徽滁州全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目。

这一布局将会在一定程度上提高北新建材防水业务的产能规模、增加规模效应，提高市场占有率。

在北新建材的涂料板块，除了自有的一小部分涂料业务，更多的增量主要是在嘉宝莉。

原有涂料业务和嘉宝莉的协同采购，在一定程度上可以实现降低成本。

北新建材收购嘉宝莉最开始的时间是在2023年年底，其实时间比较短，未来我觉得二者会进一步的融合、促进。

比如北新建材对嘉宝莉的渠道、客户等方面的赋能，提高嘉宝莉的营收。虽然房地产目前比较拉胯，但我个人依旧比较看好北新建材。

主要的原因是，无论石膏板、防水还是涂料，在本质上属于消费建材。

消费建材的消费属性主要体现在相对于建筑主体通常40-70年的设计使用寿命而言，一般每隔10-15年就需要一次装修。

而在酒店、展厅、商场、办公楼等商业类的建筑装修时间周期则更短。这个周期通常是2-5年，如果长一些就是5-7年。

北新建材在石膏板上的优势很明显，而通过防水业务、涂料业务的自身发展+并购，未来在这2个板块在国内前三的位置，我觉得问题不是很大。

前段时间住建部表示，将研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度等，明年上海浦东就是开始试点。

其实这个里面的就会产生非常多的需求，比如防水、建筑涂料，室内装修也会涉及到石膏板。

对于北新建材的财报数据，我觉得没有什么好说的。负债率又不高，现金流又很好。

无论是销售费用、管理费用、财务费用，还是研发费用，这里面除了收购嘉宝莉导致的一些费用之外，更多的是为了维持市场的竞争力，那么加大一些投入本质上就是必须的。

如果只是想单纯的把利润做高，把这部分费用降下来，也不是不可能，但不利于北新建材更长远的发展。

在北新建材的财报中，我觉得需要重点关注的一个指标就是应收账款。这个里面主要是因为防水业务的拓展，和一些大B端的房企合作，抢占市场份额。

但现在房地产比较拉胯，这里面的坏账风险就非常大。

北新建材的应收账款和东方雨虹的都类似，每年年初的时候大幅度增长，到年底的时候会收回来一部分。

关于这一块儿，后面就持续观察着看吧。

熟悉北新建材的人，一定记得北新建材曾在2023年年度的时候发出了一个股权激励的考核目标。

大致是这样的：2024年扣非净利润要达到42.64亿，同比增长22.01%；2025年扣非净利润要达到61.63亿，同比增长44.53%；2026年扣非净利润要达到64.73亿，同比增长5.02%。

如果按照北新当前的内生性增长来看是比较难达成的，但是可以采取外部的发展，比如收购并购。

先不说这个考核目标能不能100%达成，实际上完成80%，在我看来北新建材都是比较成功的。

可惜的是，现在大环境这样，大A跌起来毫无逻辑，和企业的基本面没啥太大的关系，就是统统都给我跌的节奏。

......

明天有1只沪主板新股-众鑫股份可申购，我会选择顶格参与。

1、公司情况：这是一家从事自然降解植物纤维模塑产品研发、生产和销售的企业。

其产品主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现吸塑、注塑工艺的造型效果，是塑料制品的良好替代。

广泛应用于餐饮、快消、医疗、工业等领域。

从近三年的营收结构来看，餐饮具的营收占其总营收的99.5%左右。

近三年营收分别为9.10亿、13.16亿以及13.26亿，近三年归母净利润分别为1.00亿、1.91亿以及2.31亿。

总体负债率不高，近三年基本都在20%左右，同时现金流也比较好。

2024年前三季度营收预估为11-12亿，同比增长14.39%-24.79%；归母净利润预估为2.1-2.5亿，同比增长32.59%-57.87%。

2、发行情况：本次发行股价26.5元，发行市盈率11.86，滚动市盈率7.54，行业市盈率为32.6。与同行业的新巨丰、南王科技相比，其估值偏低。

本次发行规模6.77亿，总体规模尚可，有碳交易、节能环保等概念。

3、评分情况：如果满分是5分的话，我给4.2分。主要是公司基本面不错，业绩也不错，同时估值比较低。其业务涉及节能环保，相对来讲，想象空间也不错。

PS.

今天上市的万凯转债，果然破发了...

而隔壁的远信转债，今天再次20cm涨停，价格来到了226.512元。从龙虎榜信息来看，前五买入的营业部已经开始有卖出的了。明天再涨停的难度比较大。 

美元债lof当前的溢价在3.5%左右，但目测流动性没啥问题，继续参与就是了。