1、合成生物行业政策利好频出 消息面上，5月5日，江南大学未来食品科学中心合成生物创新团队利用合成生物学技术，借助微生物发酵生产普通分子量的透明质酸，把成本从每公斤几万元降到每公斤几百元，实现了透明质酸大产量推广应用，这也意味着我国成了第一个有能力生产全部类型透明质酸的国家。 合成生物学是一门新兴的跨学科研究领域，是为生命科学服务的新研究范式，拥有巨大发展潜力。自去年起，北京、江苏、上海等地陆续出台支持生物制造产业发展政策，通过推进生物制造产业园建设、培育生物制造产业人才等措施，达到加快推进合成生物技术创新与产业化应用等目的。 2023年5月份，国家发展改革委印发《“十四五”生物经济发展规划》，多次提及合成生物学。同年10月份，上海出台《上海市加快合成生物创新策源打造高端生物制造产业集群行动方案（2023—2025年）》。此外，杭州发布了《关于支持合成生物产业高质量发展的若干措施》；常州发布《关于推进合成生物产业高质量发展的实施意见》和《常州市关于支持合成生物产业高质量发展的若干措施》。 有行业专家在接受媒体采访时表示，合成生物学多学科交融，集众多优势于一身，展现出重大颠覆性，为破解人类面临的资源环境不足提供全新的解决方案，被誉为继DNA双螺旋和基因组测序之后的‘第三次生物科学革命’，可以在细胞免疫疗法、微生态疗法、RNA药物等领域广泛应用，市场发展前景广阔。 2、上市公司积极布局合成生物领域 据悉，嘉必优 $嘉必优(SH688089)$ 完成了以基因组装、基因编辑、多组学分析、代谢工程、底盘细胞定向进化等多个合成生物底层技术的体系搭建，打造了以合成生物学技术为核心的生物制造全技术链。 凯赛生 $凯赛生物(SH688065)$ 在全球首次完成了模仿蛋白质结构的一组材料的产业化，正在建设年产100万吨的生产线，部分已经投产； 华熙生物 $华熙生物(SH688363)$ 已经建成了贯穿“科技创新、中试及产业转化、市场转化”的合成生物绿色制造全产业链，在产业端建成了全球最大的中试转化平台，加快合成生物科研成果转化； 华恒生物 $华恒生物(SH688639)$ 在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，公司近两年研发费用复合增长率达60%以上。 沃特股份 $沃特股份(SZ002886)$ 表示，公司与中国科学院深圳先进技术研究院成立合成生物化学应用联合创新中心，该联合创新中心将主要围绕生物基高分子材料、动植物营养等方面，在前沿技术研究、新产品开发、技术平台建立及人才培养等多层面进行合作。 3、投资总结：目前来看，合成生物学已经形成了一个完整的产业链，包括基因组编辑、生物信息学、生物材料、生物燃料等多个领域。随着技术的进步和政策的支持，合成生物学的应用领域不断扩大，市场需求也在不断增加，推动了行业快速发展。

1、省级“一把手”密集调研低空经济，多省政府工作报告重点布局。 据不完全统计，今年以来至少已有16 个省级行政区的四套班子“一把手”参与了关于低空经济的调研、会议等活动；此外，约20 个省级行政区的2024 年政府工作报告提出了积极发展低空经济的各项政策。我们认为，省级“一把手”作为地方“关键少数”密集调研低空经济，表明了对低空经济的高度重视，而且对促进低空经济健康发展起着关键作用。地方前瞻展开相关布局与中央顶层作出战略部署形成了有效互动，有利于各地抢抓低空经济“风口”。 2、地方低空经济专项政策密集出台，加速产业拐点来临。 消息面上部分地方已经出台了支持低空经济发展的政策文件，涵盖省（比如安徽省）、市（比如珠海市）、县（比如长沙县）三级地方政府，此外更多地方政府正在紧锣密鼓地研究起草具有一定特色、符合当地实际情况的政策文件。我们认为，这些积极举措将为后续低空经济健康发展形成一个个有力的催化节点，推动相关产业链的深度融合与协同发展，加速低空经济产业拐点的到来。 3、各地积极培育新动能，低空经济相关项目加速建设。 据悉河南安阳于2022 年4 月发布的“5G 泛在低空技术应用示范基地建设项目（一期）”（约1.4 亿元）和广东深圳于2023 年6 月发布的“低空智能融合基础设施建设项目一期工程”（约5.2 亿元）开启了地方低空经济项目建设的浪潮。 2024 年3 月全国两会后，各地纷纷加速低空经济项目建设，仅2024 年4 月已经发布了广东广州黄埔“低空产业园首期项目”（约7 亿元）、广东珠海“珠海市陆海低空空域监测运营管控系统的投资建设”（约5 亿元）等一系列项目，反映了各地培育低空经济增长“新动能”的决心。 4、各地发挥优势禀赋发展低空经济，实现差异化发展。 各地在发展低空经济方面都具有一定的独特优势，包括人才（山东、广东、河南等省的无人机操控员执照考试点和颁发数量居前，陕西、四川等省拥有较多的低空经济航空专业院校）、创新主体（广东、河南等省拥有较多的低空经济企业）、空域改革（湖南、江西、安徽是全国三个全域低空空域管理改革试点省份）、航空文化（比如广东恩平“冯如故里”、河南安阳“飞翔之城”）等优势，各地政府正根据自身优势积极引导低空经济产业实现差异化发展。 5、各地争创低空经济示范区，竞逐产业高地。 2024 年3 月27 日消息，近日，中国民用航空局明确支持深圳市建设“国家低空经济产业综合示范区”，为深圳低空经济产业高质量发展提供了强力支撑。与此同时，河南安阳、江苏苏州、辽宁沈阳等地亦在密切跟踪国家政策，争取相关部委支持，推进低空经济示范区申报建设。我们认为，后续国家级示范区的建设实施非常重要，相关示范区有望争取到改革先行和政策先试的发展机遇，突破制约产业发展的体制机制障碍，抢占低空经济发展先机。 安达维尔 $安达维尔(SZ300719)$  四创电子 $四创电子(SH600990)$  奥维通信 $奥维通信(SZ002231)$  广哈通信 $广哈通信(SZ300711)$  航天长峰 $航天长峰(SH600855)$  立航科技 $立航科技(SH603261)$  天箭科技 $天箭科技(SZ002977)$ 

2024年4月30日，政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，“优化增量住房”相对清晰，可能意味着控制供给和弹性供地，也可能包括引导产品结构，而“消化存量房产”是否涉及新房库存尚未明确，但地方层面的“以旧换新”已经陆续有试点。 1、消化存量的路径和进展如何？ 消化存量暂未有官方定义，但可能包括两条路径，一是消化新房库存，二是消化二手挂牌，促进以旧换新，最终仍能部分消化新房库存。此前的1000 亿租赁住房支持计划即是试点城市用于收购存量住房，但结果主要用于收购新房库存，央行结构性货币政策工具显示，截至今年3月底，已实际投放20 亿，核心约束还是净租售比和融资成本的倒挂。 根据中指院监测，2023年以来已有超过30 个城市表态支持住房“以旧换新”，主要分为两种： 1）收储模式，一般由国资平台或开发商主导，购房者确定购买的新房项目并认购房源后，专业评估公司对“卖旧”的房屋进行估价，在买卖双方就价格达成一致后，国资平台或开发商主导收购旧房，而出售旧房的价款用于购买指定新房项目； 2）帮卖模式，一般由房企和经纪机构主导，房企提供新房房源锁定服务，而经纪机构对旧房优先推售、加速销售，若一定期限内旧房售出，则按流程购买新房，若旧房未售出则退还新房认购金。从已推出住房“以旧换新”政策的城市来看，整体以三四线城市为主，深圳、上海、郑州、南京、武汉、济南等一二线城市也明确支持，多数城市当前住宅库存去化周期偏高。从政府收储规模来看，南京“以旧换新”政府收储套数仅占2023年住宅销售套数的2%，郑州占11%但首批试点仅涉及其中10%，整体收储体量相对偏小。 2、消化存量的政策效果预期如何？ 政府收储政策级别很高，本质是公共部门注入需求，但住宅库存并未完成实质去化，只是从居民部门阶段性转移至政府部门，进而加大公共住房的供给，而历史上的去库存，最终是依靠政府部门和居民部门加杠杆得以实现，今时可能不同于往日。但至少在收储过程中可起到类似平准和边际托底作用，实际效果一方面仍受制于收储的经济性，即融资成本和净租售比的差距，另一方面也取决于资金来源和总量、以及如何平衡其他更高优先级如保交楼的资金需求。而提供便利模式是在市场原则下降低交易成本，边际作用相对有限。在供求关系发生根本性变化和政府及居民部门难以加杠杆的背景下，从供给端入手是应有之义，但行业过往累积的量价矛盾仍需时间进一步消化，政策效果大概率仍是平滑斜率而非趋势逆转。参照全球经验，可能逆转周期下行趋势的政策包括深度降息、定向量宽和公共部门进场，当前政策尚未达到类似级别。 投资总结：具备核心资产的供给侧优化标的估值有望修复政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，政策预期进一步打开，尽管政策框架和客观环境约束下，政策最终量级还需进一步观察，但至少风险偏好可以阶段性修复。交易周期反转可能为时尚早，交易政策放松可能仍是估值修复级别，但优质房企终局价值大概率还是可预期的，行业中长期支柱地位和双轨制不会改变，新房市场大几万亿至十万亿的规模还在，供给侧出清后龙头竞争优势强化，稳态下类制造的个位数净利率总归是有的，那当前市值就有中长期支撑，剩下的就是时间问题。 万科 $万科A(SZ000002)$ 、保利 $保利发展(SH600048)$ 、南国置业 $南国置业(SZ002305)$ ，华远地产 $华远地产(SH600743)$ 、阳光股份 $阳光股份(SZ000608)$ 、新大正 $新大正(SZ002968)$ 

酿酒板块龙头股中，“股王”贵州茅台 $贵州茅台(SH600519)$ 今日盘中涨幅超过3%，股价盘中一度达到1765元，创出年内新高。 截至收盘，A股市场贵州茅台成交额居首，为105.04亿元。 贵州茅台近日发布关于收到推荐董事长人选文件的公告称，根据贵州省人民政府相关文件，推荐张德芹为公司董事、董事长人选，建议丁雄军不再担任公司董事长、董事职务。公告称，公司将按照法律、法规和《公司章程》的规定，尽快召开董事会会议、股东大会对上述职务调整进行审议，待公司董事会会议、股东大会审议通过后生效。 公司还发布公告称，公司董事会于2024年4月30日收到公司董事长丁雄军先生提交的书面辞职报告，丁雄军先生因工作调整，申请辞去公司董事长、董事职务及董事会下设专门委员会相应职务。根据相关规定，丁雄军先生的辞职自辞职报告送达董事会时生效。公告称，丁雄军先生在任职期间，勤勉敬业、恪尽职守、锐意进取，作出了重要贡献，公司实现了良好的经营业绩，公司董事会对丁雄军先生表示衷心感谢。 公司24Q1 实现营业收入、净利润分别为457.8/240.7 亿元，同比+18.1%/+15.7%。截至24Q1 底，公司合同负债95.2 亿元，同比/环比分别+11.9/-46.0 亿元。24Q1 销售回款共计462.6 亿元，同比+29.3%，期内收现比101.1%，同比+8.8pct，经营活动所产生的现金流净额共91.9 亿元，同比大幅+75.2%。 分产品看，期内茅台酒/系列酒收入分别为397.1/59.4 亿元，同比+17.7%/+18.4%。其中，1）预计茅台酒量价齐升，主因飞天茅台提价、本季度配额同比增加、以及非标产品贡献新增量等影响， 2）系列酒增速同比/环比均有所放缓，预计受公司期内把控茅台1935 整体投放节奏影响。 分渠道看，期内公司批发代理/直销分别收入263.2/193.2 亿元，同比+25.8%/+8.5%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i 茅台实现收入53.4 亿元，同比+9.0%。批发代理同比大幅提速、直销占比下降，预计主因1）传统渠道中，飞天提价、本季度配额增加，2）直销渠道中，i 茅台1935 投放放缓等影响。分地区看，期内国内/国外收入分别448.3/8.1 亿元，同比+17.7%/+23.6%。 期内毛利率92.6%，同比+0.02pct 基本持平，其中预计飞天提价、及更高毛利的非标加大放量提供正贡献，但被较低毛利的传统渠道以及系列酒占比提升所抵消。销售/管理费用率分别2.5%/4.5%，同比+0.54/-0.69pct，研发/财务费用率同比持平，税金及附加率为15.7%，同比+1.64pct。最终归母净利润率为52.6%，同比-1.08pct。 2023年及2024年一季度，龙头酒企延续了较强的业绩表现，业绩增长良好且现金流稳定。从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置。

五一小长假消费持续向好。 今年五一假期，居民出行意愿持续高涨，我国交通、住宿、餐饮、景区等消费数据持续向好。美团数据显示，假期前三天，全国本地生活服务消费同比增长25%，上海、北京、深圳、成都、广州、重庆、杭州、武汉、西安、长沙位居全国前十。五一消费表现积极有望提振消费信心。 白酒板块：宴席相对平淡，内部延续分化。今年五一假期期间，宴席表现相对平淡。根据酒业家数据，受今年缺少立春节气的影响，五一假期婚宴同比有所下滑，主要以家宴、宝宝宴等宴席为主。分价格带来看，考虑到不同酒企产品的消费场景及价格存在差异，预计酒企内部表现延续分化。二季度是白酒传统的消费淡季，酒企通过控货挺价维持价盘，后续需持续跟踪动销、库存等指标，长期需要进一步结合经济复苏进度等情况进行判断。 大众品板块：餐饮带动啤酒等产品需求增长，县城游等出行方式提振商超消费。今年五一小长假期间，味蕾游成为消费新趋势，餐饮消费持续火爆，烧烤等食材运输量明显加大。美团数据显示，假期前三天，全国餐饮堂食订单量较去年同期增长73%。餐饮场景带动啤酒、调味品、预制菜等产品需求增长。 根据央视网数据，五一近一周，啤酒运输量环比增长14%。此外，“县城游”等成为打开今年五一假期旅游的新方式。今年五一假期，县域商超订单量同比增长55%，一定程度上提振了零食等需求。 总结：五一小长假居民出行热情高涨，消费稳步复苏。对于白酒板块来说，五一假期宴席表现较为平淡，内部表现延续分化态势，关注确定性高以及动销表现良好的标的。对于大众品板块来说，餐饮场景火热带动餐饮链相关企业需求复苏，在餐饮端布局较多的公司或具备更大的增长弹性，与此同时县城游等出行方式提振商超消费。此外，高性价比、刚性需求等板块亦个人觉得也可重点关注。 酒鬼酒 $酒鬼酒(SZ000799)$ 、贵州茅台 $贵州茅台(SH600519)$ 、泸州老窖 $泸州老窖(SZ000568)$ 、山西汾酒 $山西汾酒(SH600809)$ 青岛啤酒 $青岛啤酒(SH600600)$ 、海天味业 $海天味业(SH603288)$ 

24Q1 A 股呈“V 型”走势，超预期震荡压制业绩，加之23 Q1 基数偏高，造成24Q1上市券商营收同比-22%，归母净利润同比-32%。预计后市将呈现“股市小幅走高，债市平稳运行”的格局，全年业绩将在修复中增长。 股债分化，市场低迷。24Q1 A 股呈“V 型”走势，三大指数平均上涨0.49%，震荡幅度超过预期，三大指数平均振幅达17.8%；债市延续23 年来的“小牛”行情，中证综合债季度涨幅达到2.1%。二级市场交投活跃度企稳，股权融资仍然低迷。 市场和基数双重压制业绩表现，ROE、杠杆倍数下滑。24Q1 上市券商营收1058 亿，同比-22%，环比-8%；归母净利润294 亿，同比-32%，环比+58%。 24Q1 上市券商平均年化ROE 3.93%，同比-2.81 pct；总杠杆倍数下滑至3.86倍（VS 23Q1 3.92 倍）。 收入结构分化缩减，自营投行拖累明显，资管稳健。24Q1 自营/经纪/资管/信用/投行/其他业务收入占比分别为39%/ 27%/ 13%/ 8%/ 8%/ 5%，分别同比-4/ +5/ +3/ -1/ -1/ -1 pct。权益市场下行、高基数背景下，高权重占比的自营业务收入严重受创，拖累整体营收和净利润。 行业集中度小幅上行，部分小券商业绩亮眼、排名高升。24Q1 上市券商营收CR5、CR10 分别为38%、59%，同比持平；归母净利润CR5、CR10 分别为26%、69%，同比+8pct、+5pct。头部券商降本增效，业绩韧性凸显；东兴、南京和中原证券等因权益资产配比较低实现自营收入高增，业绩亮眼，收入排名分别上行13 位、10 位和8 位。 资管平稳，投行经纪承压。1）24Q1 投行收入67 亿，同比-36%，环比-35%。 政策面严把上市入口关，IPO 再融资持续低迷，债券发行速度偏慢。收入集中度有所下滑。 2）经纪收入229 亿，同比-9%，环比-4%。费率下行和代销遇冷为经纪承压主因。头部券商位次稳定，部分小券商逆势增长。 3）资管收入109 亿元，同比-2%，环比-5%。公募受益于汇金增持和债券牛市，总体净值稳健增长。费率下行为行业资管收入下滑主要因素。部分中小券商因并表基金子，资管收入增速较快。 市场和基数双重拖累自营表现，市场风偏受挫信用业务缩水。1）24Q1 自营收入334 亿，同比-33%，环比+9%。24Q1 权益市场超预期震荡、衍生品波动，造成权益持仓比例较高的券商自营受到较大冲击；此外，23Q1 高基数影响，进一步拖累自营同比表现。 2）信用业务70.6 亿，同比-36%，环比-26%。权益市场冲击市场风偏受挫，券商信用业务规模缩水，拖累整体收入，此外债券自营加杠杆导致利息支出增加，压缩毛利空间。 预计市场已具备向上动力，行业复苏可期。新“国九条”颁布，奠定新一轮资本市场改革周期“严监严管”的政策基调，后续中长期资金、市场内在稳定性等增量政策出炉落地，资本市场良性循环终得构建，市场回报率提升可期。流动性方面，央行将持续护航宏观流动性；北向回流、居民财富重新入市、险资等中长期资金不断进入，微观流动性向好。 展望未来，预计后市资本市场将呈现“股市小幅走高，债市平稳运行”的格局，对券商多数业务构成有利局面，全年业绩有望呈现继续复苏态势。 中信证券 $中信证券(SH600030)$ 、中金公司 $中金公司(SH601995)$ 、华泰证券 $华泰证券(SH601688)$ 、东方财富 $东方财富(SZ300059)$ 、国联证券 $国联证券(SH601456)$ 

五一假期，文 旅消费热潮延续：据5 月5 日同程旅行发布的《2024“五一”假期旅游消费报告》，今年五一假期，文旅消费热潮延续。 随着国内旅游市场发展，游客对于个性化、差异化的旅游体验需求也快速增长，年轻人开始探索更多的非传统目的地，更多小城市受到旅行者关注，数十个三线及以下城市酒店预订热度同比增长超过100%。“新中式”旅游将年轻人对于传统文化的喜爱和现代旅游休闲方式相结合，给人们的旅途增加了更加丰富多元的文化内涵，受到游客关注，热门博物馆、古城古镇类景区的预订热度同比增长超过4 倍。一些中短途出境游目的地交通便利，成为中国游客出行的热门选择，曼谷、东京、吉隆坡、新加坡和大阪是今年“五一”假期最热门的国际酒店预订城市，中国香港和中国澳门的酒店预订热度同比增长均超过100%。 据5 月5 日携程发布的《2024 五一假期旅行总结》，今年五一假期，国内旅游市场在去年同期高位基础上保持稳中有增的态势。旅游下沉化趋势明显，从旅游订单同比增速上来看，一二线城市＜三四线城市＜县域市场，十大热门三四线目的地平均同比增长11%，十大县域目的地平均同比增长36%。入出境旅游订单增速高于国内游，出境游方面，五一假期，中国游客出境游覆盖全球将近200 个国家、超3000 个城镇，中东地区国家如阿曼、沙特、科威特等出境游增速较高，同比超3 倍；入境游订单同比增长105%，免签政策效应显著，中国单方面免签的12 国及相互免签的新加坡、泰国，累计入境游客同比增长约2.5 倍。 景区：1）据“中国黄山”公众号消息，五一假期，黄山风景区共接待游客近13 万人次，同比增长9.7%。 2）据“九华融媒”公众号消息，五一假期，九华山共接待游客17.9 8 万人次，同比增长15%。 3）据“四川新闻广播”公众号消息，五一假期前三天，四川省纳入统计的886 家A 级景区累计接待游客1627.04 万人次，实现门票收入18094.05 万元，与2023 年同期同口径相比，累计接待游客和门票收入分别上升9.24%和4.2%，较2019 年分别增长35.36%和22.99%。4）据“文旅体育春光美”公众号消息，五一假期首日，长白山接待游客1.71 万人，同比增长326.41%，再创新高。 免税：据海口日报消息，据海口海关统计，5 月1 日，海口海关共监管离岛免税销售金额1.15 亿元，免税购物人数2.13 万人次，人均消费5384 元。 投资总结分享：个人会关注以下四条投资主线： 1）顺周期预期底部，关注经营改善估值修复，相关标：锦江酒店 $锦江酒店(SH600754)$ 、九华旅游 $九华旅游(SH603199)$ 、众信旅游 $众信旅游(SZ002707)$ 、科锐国际 $科锐国际(SZ300662)$ 、海底捞 $海底捞(HK06862)$ 、同庆楼 $同庆楼(SH605108)$ 等； 2）个性化需求推动细分赛道崛起，关注成长与防御属性兼备的黄金珠宝、IP 价值不断提升的潮玩板块，相关标的：潮宏基 $潮宏基(SZ002345)$ 、老凤祥 $老凤祥(SH600612)$ 、周大生 $周大生(SZ002867)$ 、周大福 $周大福(HK01929)$ 、菜百股份 $菜百股份(SH605599)$ 、泡泡玛特 $泡泡玛特(HK09992)$ 等； 3）基于供应链优势的国货出海有望持续高景气，相关公司业绩高增长确定性强，业绩兑现力有望持续被市场验证，相关标的：米奥会展 $米奥会展(SZ300795)$ 、焦点科技 $焦点科技(SZ002315)$ 、安克创新 $安克创新(SZ300866)$ 、华凯易佰 $华凯易佰(SZ300592)$ 、小商品城 $小商品城(SH600415)$ 等； 4）性价比消费+库存压力+线下成本下行，线下零售新业态有望引领新一轮零售渠道变革，看好折扣零售业态对传统商超的赋能提效，相关标的：家家悦 $家家悦(SH603708)$ 、重庆百货 $重庆百货(SH600729)$ 、名创优品 $名创优品(HK09896)$ 等。

格力电器 $格力电器(SZ000651)$ 2023 年公司实现营业总收入2050.18 亿元，同比增长7.82%；归属于母净利润290.17 亿元，同比增长18.41%；基本每股收益5.22 元，同比增长17.83%。 2024Q1 公司实现营业总收入365.96 亿元，同比增长2.53%；归母净利润46.75 亿元，同比13.77%； 公司2023 全年现金分红131.42 亿，每10 股派发现金23.8元，分红率为45.29%。 1）、营收延续稳健增长，蓄水池预计有所调节 市场方面，伴随前期需求集中释放、消费遇冷有效需求不足等因素影响，23H2 空调行业增速放缓。公司维度，格力Q4 营业收入实现较高双位数增长预计因前期合同负债兑现贡献。23 年末合同负债余额135.89 亿元，环比Q3 末下降101.13 亿元，同比下降13.83 亿元；其他流动负债23 年末余额610.59 亿元，环比Q3 末下降16.76 亿元，同比增长33.10 亿元。 24Q1 空调行业排产高增，但零售端增速表现弱于排产。产业在线显示： 24Q1 格力空调出货+9.5%，其中内产销+9.3%，外销+10.0%。格力报表端营收实现个位数增长，同时盈利蓄水池有所扩充。24Q1 末合同负债余额204.91 亿元，环比提升69.02 亿元，其他流动负债余额621.94 亿元，环比提升11.35 亿元，同比增长22.06 亿元。 2）、毛利率显著增长，盈利能力整体提升 毛利率增长带动公司盈利能力整体提升。受益于前期低价原材料备货、产品提价及结构优化，2023 年公司实现毛利率30.57%，同比增长4.53pct，24Q1 毛利率29.45%，同比增长2.03 pct。 一季度费用率略有提升。24Q1 公司销售费用率7.32%（+ 0.02 pct），管理费用率4.74%（+ 0.66 pct），研发费用4.07%（-0.23pct），财务费用率-2.52%（-0.97pct），净利率12.76%（+ 1.75 pct）。 3）、维持稳健分红政策，具备高股息配置价值 2023 年公司拟分红2.38 元/股，共131.42 亿元，分红率45.29%（与23 年接近），对应股息率5.76%。家电白马在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值。截止2024 年一季度末，格力账面现金1252 亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证。 总结：格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。

奥飞娱乐 $奥飞娱乐(SZ002292)$ 2023 年实现收入27.39 亿元（同比+3.09%），实现归母净利润9364 万元（同比扭亏为盈），业绩增长主要系陀螺及潮玩品类销售收入增长带来玩具业务收入同比增长17.86%至11.67 亿元。 公司2024Q1 实现收入6.50 亿元（同比+7.98%），实现归母净利润5050 万元（同比+202.85%），为2020 年来最高单季度盈利水平，净利润大幅增长主要系公司婴童及内容业务净利润增加。 精益管理叠加发力高毛利玩具业务，2023 年及2024Q1 毛利率显著提升 公司2023 年实现毛利率37.72%（同比+6.69pct），主要系公司优化生产流程、降低采购成本，同时陀螺、潮玩等玩具高毛利，推动玩具业务毛利率同比提升10.37 pct至43.08%，且收入占比同比提升5.34%至42.62%，拉高整体毛利率，其中剑旋陀螺收入翻倍增长。公司2023 年归母净利率为3.42%（同比扭亏为盈）。2024Q1实现毛利率44.55%（同比+7.80 pct），或由于《心世界奇遇》等重磅动画IP 上线，影视类收入放量；实现归母净利率7.76%（同比+5.0 pct），其中销售费用率为12.14%（同比+0.69pct），管理费用率为14.40%（同比+0.57 pct），保持稳定。 内容业务为基，IP 为核，“玩具推新+出海”驱动长期成长 公司持续聚焦优质内容创作，《量子战队第二季》于3 月22 日开播，《超级飞侠16 电能集结》于5 月22 日开播，60 集动画《羊村守护者之十》于2024 年2 月备案，大电影《喜羊羊与灰太狼大电影9：守护》拟推出。 玩具新品持续推出，“超级飞侠”十周年将推出收藏类玩具，陀螺品类推出指尖陀螺、网红陀螺、文创陀螺等多个衍生产品线，“量子战队”或打造变形品类第一品牌。 公司重视出海业务，聚焦北美、欧洲及东南亚等新兴市场，推动“产品+内容”出海。公司已形成头部IP 矩阵，以IP 为核心，玩具业务及乘风出海或打开长期成长空间。

清明假期旅游消费维持较快增长，尤其是人均旅游支出提升，主要反映两个事实：旅游消费确实具备良好的需求韧性；今年以来元旦、春节、清明旅游消费数据均保持良好增长，反映去年下半年旅游消费数据回落，应是受上半年居民选择报复性出游，导致需求在季度之间分布不均影响。 因此，受益于此次清明假期旅游消费数据的良好表现，市场或将给予五一及暑期更乐观的增长预期。 天目湖景 $天目湖(SH603136)$ 披露23年年报及 24年一季报。 1）23 年公司实现营收 6.30亿元/较19 年同期+25.2%，归母净利润1.47 亿元/较19 年同期+18.8%，扣非归母净利润1.40 亿元/较19 年同期+14.9%。 2）24Q1 公司实现营收1.07 亿元/较23 年同期-11.3%，归母净利润0.11 亿元/较23 年同期-42.8%，扣非归母净利润0.09 亿元/较23 年同期-44.7%。3）拟每10 股转增4.5 股、派5.36 元（含税），股利支付率达67.93%（21-22 年未分红）。 景区板块客流业绩双修复，酒店贡献显著收入增量。 1）景区板块：面对长线游客源分流，公司积极营销引流，山水园和南山竹海分别实现营收1.79/1.46 亿元，较19 年分别+8.7%/7.5%，毛利率分别为70.4%/72.3%，较19 年分别+2.4pct/+3.0pct。 2）酒店板块：20 年以来公司布局的差异化酒店矩阵陆续爬坡，酒店业务实现营收2.07 亿元/较22 年+45%，毛利率29.9%/较23 年+5.0pct。 3）温泉/水世界/旅行社业务分别实现营收0.47/0.13/0.09 亿元，较19 年分别-10.9%/-19.6%/-28.7%，毛利率分别为48.4%/7.0%/7.2%。 毛利率变化受酒店爬坡影响，控费能力整体优化。毛利端来看，23 年公司毛利率54.3%/较22 年+18.1pct，较19 年-11.0%，主因酒店业务占比增加，但毛利率由于新项目投运，物料和折旧增加而下滑。费用端来看，销售费率/ 管理费率/ 财务费率分别为7.6%/13.7%/-1.1% ， 同比19 年分别-5.8pct/-1.1pct/+0.2pct，整体优化明显。归母净利率23.3%/同比19 年-1.2pct，主要受毛利率下滑影响。 推进供给提质升级，国资控股、优势互补。 公司积极推进漂流项目建设，我们认为该项目有望于24 年暑期开业，承接避暑客群需求，同时公司积极推进南山小寨二期项目、动物王国项目，丰富旅游产品矩阵；沪苏湖铁路有望于24 年底具备开通条件，届时天目湖有望进入上海“一小时交通圈”，进一步便利华东客源。此外，溧阳城发成为第一大股东，有助于实现民营与国资优势互补，同时解决公司资金需求和资源获取，赋能公司外延增长。 公司作为长三角优质休闲度假目的地，区位优势显著，运营能力突出， 短期来看，外部受益于交通改善带来的客流增量，内部受益于漂流项目投运及酒店业务经营改善， 中长期来看，在手项目投运，增长空间可观，国资注入赋能公司长期发展。 $天目湖(SH603136)$ 

数据显示，2024 年4 月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比-15.7%，同比-43.6%，降幅较3 月收窄2.7 个百分点，1-4 月累计销售金额同比下降47.2%，降幅较1-3 月收窄1.3 个百分点。4 月，销售景气度指数延续3 月中旬以来的调整趋势， 近期北京、成都等重点城市的限购政策放松释放了积极的信号意义，关注政策扩围的可能以及落地的效果。 TOP10 销售门槛提升明显，环比增长的房企数量减少2024 年1-4 月TOP10、TOP20、TOP30、TOP50、TOP100 房企的销售金额入榜门槛分别达301、141、82、46、17 亿元，同比+20.5%、+9.6%、+4.6%、+2.2%、+10.2%，其中TOP10 门槛提升最为明显。百强房企单月销售金额中24 家环比增长，较3 月减少58 家，12 家同比增长，较3 月增加4 家。2024 年4 月TOP3、TOP10、TOP11-20、TOP21-30、TOP31-50、TOP51-100 单月销售金额同比-31.5%、-36.8%、-50.1%、-52.2%、-55.6%、-42.2%，增速较3 月分别+0.3、-4.9、+11.2、+3.6、+1.3、+14.2 个百分点。 高基数下同比表现较弱，央国企仍保持相对优势在去年同期高基数效应下，TOP50 房企中1-4 月销售额累计同比实现正增长的仅有3 家，分别为邦泰集团、上海城投、武汉城建；TOP50 中单月同比实现增长的房企分别为邦泰集团、融创中国、上海城投、武汉城建，较3月增加1 家。百强房企中，央国企和民企4 月销售金额的同比增速分别为-42.1%、-54.9%，降幅较3 月分别收窄0.8、3.6 个百分点。 放松政策有望进一步扩围，为板块提供估值修复空间 今年以来新房市场依然在筑底，截至目前，仅剩一线城市以及杭州、天津仍保留限购区，限购放松有望进一步扩围，叠加政府工作报告的表态，有望推动市场信心和基本面修复，为板块提供估值修复空间。 标的整理： 1）A 股开发：招商蛇口 $招商蛇口(SZ001979)$ 、城建发展 $城建发展(SH600266)$ 、建发股份 $建发股份(SH600153)$ 、滨江集团 $滨江集团(SZ002244)$ ； 2）港股开发：建发国际集团 $建发国际集团(HK01908)$ 、华润置地 $华润置地(HK01109)$ 、中国海外发展 $中国海外发展(HK00688)$ 、龙湖集团 $龙湖集团(HK00960)$ 、越秀地产 $越秀地产(HK00123)$ ； 3）物管公司：保利物业 $保利物业(HK06049)$ 、华润万象生活 $华润万象生活(HK01209)$ 、滨江服务 $滨江服务(HK03316)$ 、绿城服务 $绿城服务(HK02869)$ 、招商积余 $招商积余(SZ001914)$ 、万物云 $万物云(HK02602)$ 。

恺英网络 $恺英网络(SZ002517)$ 2023 年业绩：收入43.0 亿元，同增15.3%；归母净利润14.6 亿元，同增42.6%，落入13~17 亿元预告区间，符合我们预期。其中4Q23 收入同增40.6%至12.7 亿元，归母净利润同增240.8%至3.8 亿元。 1Q24 业绩：收入同增36.9%至13.1 亿元；归母净利润同增47.1%至4.3 亿元。 此外，公司宣布2023 年度拟分红0.1 元/股（含税），总额2.13 亿元；此前已中期分红2.13 亿元，2023 年合计分红4.26 亿元，占归母净利润的27%。 1）上线新游充沛、信息服务业务推进带动收入增长亮眼。4Q23/1Q24 收入分别同比增长41%/37%，环增20%/3%。 一方面在于公司3Q23 以来上线的新品丰富，包括怀旧赛道的《全民江湖》《石器时代：觉醒》，及创新赛道《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》、《怪物联萌》（1Q24 上线小游戏，于微信小游戏畅销榜排行最高进入前10）； 另一方面公司信息服务收入或有较好贡献。2023 年信息服务收入同增43%至6.6 亿元，收入占比同比提升3ppt 至15.5%，我们判断或得益于公司自有的“传奇”类游戏分发渠道用户量逐步积累，2024 年有望持续为公司贡献收入。 2）毛利率维持较好水平助力利润释放，营销投入持续。 毛利率方面，4Q23/1Q24分别为82.4%/82.0%，维持在较高水平。 一方面或有受托研发收入确认，带动移动游戏业务毛利增长； 另一方面受益于高毛利的信息服务收入占比提升。其中2023 年公司移动游戏业务毛利率同增7ppt 至82%，全年确认受托研发收入3.7 亿元；信息服务业务毛利率同增13ppt 至93%。费用方面，4Q23/1Q24 销售费用分别为4.0/4.8 亿元，销售费用率同比分别增长8/13ppt 至32%/37%，分析认为主要为对自发行的新品持续进行营销投入，包括3Q23 推出的《仙剑奇侠传：新的开始》、1Q24 推出的《怪物联萌》等。 3）储备产品丰富，AI、VR 布局成果初现。储备产品方面， 根据公司公告，已进入开发后期的自研包括《纳萨力克：崛起》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等；此外公司联合研发的《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已开启预约，分析判断暑期或有望上线；代理方面亦有《妖怪正传2》等。新技术/新终端持续探索，其中AI 方面公司自研“形意”大模型已用于游戏研发；VR 方面自研产品《Mecha Party》已于海外上线主机及PC 端。

周大生 $周大生(SZ002867)$ 2023 年年报和2024 年一季报业绩报告显示： 2023 年，公司实现营收162.90 亿元，同比增长46.52%，实现归母净利润13.16 亿元，同比增长20.67%，实现扣非净利润12.68亿元，同比增长23.64%。 2024Q1，公司实现营收50.70 亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41 亿元，同比下降6.61%，实现扣非净利润3.36 亿元，同比下降5.70%。2023年，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元（含税），结合2023 年中期股息0.3元/股，2023 全年派息率78%。 2023 年业绩增长稳健，2024Q1 预计公司实现量价齐升。营收端，2023 年，公司实现营收162.90 亿元，同比增长46.52%。其中，23Q4 实现营收37.96 亿元，同比增长74.01%。业绩端，2023 年，公司实现归母净利润13.16 亿元，同比增长20.67%。其中，23Q4 实现归母净利润2.21 亿元，同比增长38.01%。2024Q1，公司实现营收50.70 亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41 亿元，同比下降6.61%。2023 年及2024Q1，公司归母净利润增速表现弱于营收，主因黄金产品批发销售占比提升，销售毛利率同比下滑，以及2024Q1 销售费用率上升。剔除黄金价格上涨影响，预计公司2024Q1 黄金产品销量仍实现正增长。 2023 年线上渠道表现亮眼，2024Q1 公司净开门店23 家。2023 年，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为9.93%、15.40%、73.49%。其中，自营线下渠道，2023 年实现营收16.17 亿元，同比增长51.29%，期末门店数量331 家，较年初净增82 家。线上渠道，2023 年，实现营收25.08 亿元，同比增长62.25%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收1.4、19.20 亿元，同比下降30.05%、增长86.95%。分平台看，天猫平台营收10.8 亿元，同比增长39.4%，京东平台营收8.0 亿元，同比增长193.1%，抖音平台营收3.3 亿元，同比增长27.5%。加盟渠道，2023 年，实现营收119.72 亿元，同比增长44.31%，期末门店数量4775 家，较年初净增408 家。截至2023 年末，公司线下门店合计5106 家，较年初净增加490 家。2024Q1，自营线下、线上、加盟渠道分别实现营收6.3、5.7、38.3 亿元，同比增长28.7%、9.8%、24.7%。截至2024Q1 末，自营门店、加盟门店分别为336、4793家，较2024 年初净增加5、18 家。 黄金产品为公司收入增长重要驱动力，2024Q1 镶嵌产品营收持续下滑。分产品看，镶嵌产品，2023 年，实现营收9.18 亿元，同比下降29.4%。2024Q1，实现营收1.28 亿　　元，同比下降42.2%。素金产品，2023 年，实现营收137.2 亿元，同比增长62.01%。2024Q1，实现营收45.13 亿元，同比增长28.93%。2023 年，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为5.6%、84.2%。2024Q1，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为2.5%、89.0%。 2023 年素金产品毛利率同比改善，2024Q1 销售费用率有所提升。2023 年，公司毛利率同比下滑2.6pct 至18.1%，其中，素金首饰毛利率同比提升0.48pct 至8.66%，镶嵌首饰毛利率同比提升0.2pct 至31.65%。2024Q1 公司毛利率为15.57%，同比下滑2.3pct，环比下滑2.3pct。公司毛利率下滑，主因产品结构变化，即毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升。2023 年，期间费用率合计下滑1.01pct 至6.55%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比-0.94/-0.18/-0.04/+0.14pct；2024Q1，期间费用率合计提升0.54pct 至5.69%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42/-0.07/-0.02/+0.20pct。综合影响下，2023 年，公司销售净利率8.06%，同比下滑1.72pct，2024Q1 销售净利率为6.72%，同比下滑2.13pct。截至2023 年末，公司存货为36.43 亿元，同比增长8.99%；应收账款14.98亿元，同比增长83.31%。截至2024Q1 末，公司应收账款8.11 亿元，环比下降45.86%。 2023 年，公司经营活动现金流净额为1.39 亿元，同比下降86.4%，主因黄金采购致使存货增加，经营活动现金流出相对较大，以及新增应收款项在期末尚未回流所致。2024Q1经营活动现金流净额为4.02 亿元，同比下降41.9%，环比增长155.0%。 总结展望： 2023 年，公司线下渠道圆满完成年初制定的开店目标，期末门店数量突破5000 家，电商渠道增速靓丽，营收增速好于公司整体水平。2023 年公司营收表现好于黄金珠宝社零大盘，预计市场份额进一步提升。2024Q1，公司线下净开店23 家，电商渠道实现接近双位数的营收增长，后续可期。

消息面上，楼市利好频传。成都取消住房限购，南京重启购房落户。 4月28日，成都市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》（以下简称《通知》），从4月29日起，成都市商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售。 4月26日，江苏南京发布《关于合法稳定住所落户有关事项的通知（征求意见稿）》，其中提出，在南京市区取得合法产权住房的人员，可申请本人户口迁入该住房，其配偶、未婚子女、父母可申请办理户口随迁。 截至目前，仅剩一线城市以及杭州、天津仍保留限购区，限购放松有望进一步扩围，叠加政府工作报告的表态，有望推动市场信心和基本面修复，为板块提供估值修复空间。 个股方面，这两天涨幅强劲的京能置业 $京能置业(SH600791)$ 从事房地产开发与经营。 2023年，公司实现营业总收入45.35亿元，同比下降26.60%；归母净利润亏损4.07亿元，上年同期盈利1697.05万元；扣非净利润亏损4.04亿元，上年同期盈利1496.17万元。 经营活动产生的现金流量净额为43.35亿元，上年同期为-18.48亿元。 报告期内，京能置业基本每股收益为-0.8988元，加权平均净资产收益率为-13.42%。 分产品来看，2023年公司主营业务中，住宅收入收入42.23亿元，占营业收入的93.11%；车库收入收入1.13亿元，占营业收入的2.49%；储藏间收入收入1.12亿元，占营业收入的2.46%。 2019年-2023年，公司ROE分别为0.89%、-4.34%、0.26%、0.48%、-13.42%。 最后值得注意的是，公司2024第一季度营业收入1.7亿元，同比下降90.01%，净亏损5775.56万元。

全年前三长假档期，日均票房望超3 亿元。 电影五一档是仅次于春节档和国庆档的长假档期，2018 年以来影院正常营业的年份均能实现日均3 亿元以上的票房。历史上五一档票房最高的年份为2021 年，当年五一假期延长至5 天，共收获16.74 亿元的含服务费票房。2023年五一档也有较好表现，共实现票房15.21 亿元。2023 年之前，五一档首日票房基本为档期最高，但2023 年最高单日票房为档期第三天，在经过两日的公映后，观众会选择口碑较好的影片进入影院观影，电影的社交属性在近两年逐渐显现。 五一档诞生多部票房超10 亿元的影片，中等体量影片有望获得超额收益。 除2019 年五一档票房主要由当年4 月24 日上映的引进片《复仇者联盟4：终局之战》贡献外，在2018/2021/2023 年均有档期新片最终票房突破10 亿元，其中2018 年头部影片《后来的我们》总票房达13.6 亿元，2021 和2023 年均有一部影片票房超10 亿元，第二名影片的总票房也超过了8 亿元。且五一档放大了影片的口碑，质量上乘的电影在档期后仍有望获得长线票房。 2024 年五一档大幕拉开，新片票房已经过亿。 2024 年五一档共有8部影片定档，其中《九龙城寨之围城》和《没有一顿火锅解决不了的事》已开启超前点映，前者点映总场次已超过20 万场。截止2024年4 月27 日16：03，五一档新片总票房已突破1 亿元，《九龙城寨之围城》位列首位，而档期预售票房的第一为《维和防暴队》。五一档适合中等体量的影片上映，该类影片预期票房多为3-5 亿元，但在档期助推下，部分优质影片总票房有望超过10 亿元，进而为电影参与方带来超额收益。 推荐五一档电影的主要出品方及院线标的。五一档电影参与最多的为百纳千成（ $百纳千成(SZ300291)$ ），《穿过月亮的旅行》和《没有一顿火锅解决不了的事》分别为公司控股子公司友光影业和东方美之主投，且公司已有十余部已上映电影的储备项目。万达电影（ $万达电影(SZ002739)$ ）参与出品《维和防暴队》，从档期预售情况来看，有望成为首日票冠，同时万达电影的院线业务也有望受益于五一档电影大盘增长。 中国电影 $中国电影(SH600977)$ 、横店影视 $横店影视(SH603103)$ 、猫眼娱乐 $猫眼娱乐(HK01896)$ 、捷成股份 $捷成股份(SZ300182)$