天伦燃气(1600.HK)核心业务愈发稳健，成长动能强，长期价值彰显

“双碳”目标的确立，积极推动经济社会向绿色低碳转型，已成为时代发展的必然趋势。这一转型的核心，便是大力发展清洁能源。其中，天然气以其相对较低的碳排放特性，正逐渐成为这一转型过程中的关键能源。

国家能源局日前发布的《中国天然气发展报告（2024）》指出，上半年，全国天然气消费量达到2108亿立方米，同比增长8.7%。下半年，随着宏观经济的持续回升向好，天然气需求有望快速增长，这无疑蕴藏着巨大的商业空间。

在全球资本市场上，那些能够敏锐捕捉时代趋势，并积极顺应其发展，同时不断提升自身盈利能力的企业，往往更能吸引投资者的目光。天伦燃气（1600.HK）无疑是其中之一。8月29日，公司发布2024年中期业绩报告，在稳健发展的基础上，公司上半年实现营收38.35亿元；扣除气化乡村业务因素影响后，上半年核心利润达到1.67亿元。

透过这份最新发布的成绩单，我们可以更加深入地探讨天伦燃气在能源领域的基本面实力与长期发展前景，进一步挖掘其背后的投资价值与成长潜力：

一、销气业务稳健增长，增值服务快速成长打开新空间

根据公司中期财报，上半年天伦燃气的销气业务展现出稳健的增长态势，为公司的整体业绩提供了坚实的支撑。数据显示，上半年公司总销气量达到11亿立方米，较去年同期增长1.7%；其中零售销气量达到8.78亿立方米，彰显了天伦燃气在终端市场的深厚底蕴和强大竞争力，也进一步巩固了其在行业内的领先地位。

总体来看，公司销气业务收入实现32.34亿元，同比微增约1%。该业务占公司总收入的比例为84.33%，较2023年同期的80.72%有显著提升，反映出公司在业务结构上的持续优化和战略调整正在取得显著成效，为公司未来的长远发展奠定了坚实基础。

取得这样的成果，除了受益于今年上半年全国天然气消费市场快速增长之外，更重要的是公司在持续优化气源、积极拓展客户方面所付出的不懈努力。

面对目前房地产行业的调整，特别是住宅开发领域正在经历的变革，天伦燃气为确保燃气业务的高质量发展，紧跟城市更新改造的重要政策导向，看到各地区加大零散户、老小区、安置房等各类型居民住宅开发力度的趋势，这些新开发或改造的居民住宅均需要燃气服务，从而为公司提供了潜在的市场增长机会。基于此市场趋势，天伦燃气采取了一系列前瞻性的战略部署，以有效抵御市场波动带来的挑战。

此外，全国范围内的城市更新以及老旧小区改造带来的新增接驳业务一定程度上缓解了地产行业下行的幅面影响，给天伦燃气的接驳业务带来了新的增量业务。这一稳固的市场基础，为公司确保了城市燃气新增用户的持续稳定来源，进一步夯实了其在该领域的市场地位与业务发展潜力。

在核心业务——燃气销售领域，公司聚焦于提升气源竞争力，全面启动了气源优化计划。通过优化资源采购渠道、加强管道基础设施建设、完善储气调峰体系等多维度策略，天伦燃气成功锁定了低成本且稳定的天然气供应。

尤为值得一提的是，公司不仅注重单一环节的提升，更在战略规划上展现了远见卓识。针对能够产生协同效应的运营区域，天伦燃气构建了互联互通的气源网络，显著增强了跨区域气源的协调供应能力，确保了燃气的稳定供给。

截至2024年上半年，天伦燃气的中高压管道总长度已增至9332公里，这一里程碑式的成就不仅彰显了公司在基础设施建设上的雄厚实力，同样为未来业务的持续扩张奠定了坚实的基础。

在新增用户方面，上半年公司新增城燃住宅用户约12.68万户，累计城燃住宅用户达到372万户，同比增长7.9%，在住宅市场保持了稳定的增长态势。此外，公司在工商业用户市场也持续发力，新增工商业用户1903户，同比大增29.7%，这也彰显了公司在非住宅燃气市场领域的强劲增长势头与广阔发展前景。

更重要的是，在销气业务稳步增长的同时，公司的增值业务也呈现出快速发展的态势。这不仅丰富了公司的收入来源，还增强了公司的综合竞争力。

数据显示，上半年公司的增值业务收入达到1.81亿元，较去年同期增长18.4%。这一增长主要得益于公司在增值服务领域的持续投入和创新。

除了传统的改装业务外，公司还积极搭建自有品牌，合作建设自有品牌生产基地，形成共赢的模式。这种创新不仅提升了公司的盈利能力，还增强了客户粘性。展望未来，增值业务有望进一步打开公司的增长空间。

值得注意的是，公司在最新财报中表示，未来公司在高质量发展天然气主业的同时，将加速向清洁化、低碳化与分布式方向转型的趋势，开展与燃气主营业务形成协同效应的综合能源服务，进一步推进由"燃气"向"能源"的转型。

长期视角看，这无疑也将为公司业绩增长带来更多边际增长空间。

二、多维度透视天伦燃气内在长期价值

从中长期视角看，天伦燃气能否符合我们在能源行业内长期价值投资的个股标准？还需要从下面的多维分析中寻找答案。

一般而言，投资首先要看行业，行业空间的大小决定了其增长潜力；其次要看公司在该行业中的地位以及估值情况，判断其是否被低估。

从行业角度看，近日，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，强调统筹新能源与传统能源，推进绿色低碳转型和改革创新。"双碳"目标下，天然气作用重要，该《意见》为天然气产业明确定位，要求其高质量发展，承担"双碳"重任，带来机遇，天然气需求有望增长。

根据《中国天然气发展报告（2024）》的预测，2024年国内天然气全年消费量将达到4200亿至4250亿立方米，同比增长6.5%至7.7%，这标志着我国天然气年消费量将首次超过4000亿立方米。

此外，上海申银万国证券研究所的测算显示，至2030年，我国天然气的供需两端将发展至近5500亿立方米。这一趋势无疑为公司售气业务的未来发展奠定了坚实的基础。

进一步观察，去年发改委发布了《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，推动了全国范围内的价格联动机制实施。而今年"三中全会"更是明确要求推进公用事业等行业自然垄断环节的独立运营和竞争性环节的市场化改革，健全监管体制机制，并特别强调了"优化居民阶梯气价制度"。

这一系列积极信号预示着下半年民用顺价工作将有力推进，同时"优化居民阶梯气价制度"将有助于缩小交叉补贴差额，降低工商业用能成本，为企业创造更多盈利空间，实现多方共赢的局面。

东吴证券研报指出，自2022年至2024年6月，全国已有52%的地级及以上城市居民实现了顺价，提价幅度为0.22元/方。预计2024年10月底前，将有更多城市实现顺价，顺价弹性逐渐显现。据测算，城燃配气费的合理值应在0.6元/方以上，目前仍存在约20%的修复空间。

根据公司2024年的业绩指引，公司城燃销气业务的毛差目标设定在0.48元/方至0.50元/方之间。

由此，可以预见整个城燃板块有望迎来长期的价值修复，而天伦燃气作为其中之一，有望充分受益于这一趋势。这将有助于公司合理回收过去几年因成本上升而增加的费用，特别是在全国推动"瓶改管"、气电项目建设、扩大需求规模的背景下，价格带动毛差修复，将为公司带来更大的业绩弹性。

从估值角度来看，根据Wind数据，截至8月30日收盘，天伦燃气的市净率（PB）估值仅为0.53倍，远低于其账面价值，意味着公司的市值仅相当于其净资产的一半左右。这一PB估值水平在其历史数据中处于极低的8%分位，显示出当前估值相较于过去绝大部分时间都处于较低区间，比历史上约92%的时期都要低，表明天伦燃气当前具有较高的投资价值。

值得注意的是，在当前宏观经济波动的背景下，虽然部分高景气赛道面临挑战，但天伦燃气作为公共事业板块的个股，展现出基本面稳健、现金流稳定、分红确定性强的优势。

公司最新财报宣布派发每股4.79分的中期股息，对应着30.0%的核心盈利派息率，彰显了公司稳健的盈利能力和积极的股东回报政策。Wind数据显示，公司已累计实施现金分红16次，分红总额超过17亿，这不仅体现了公司充裕的现金流状况，也进一步印证了其资产质量的优良与持续的价值创造能力。

展望未来，中泰国际策略分析师颜招骏认为，恒生指数在今明两年的盈利将有所回升，当前港股估值仍处于历史相对低位。从配置角度看，能源、电讯、中资银行、公用事业等行业仍是投资的重点方向。天伦燃气凭借其稳健的业绩、广阔的市场前景以及低估的估值水平，有望在未来实现长期价值的显著提升。