全球化、创新、轻资产，复星的飞轮加速转动了

作者：云潭

增肌健体，聚焦主业，轻装上路的复星国际，正在全球化、创新、轻资产三大特质加持之下，展现出焕然一新的发展动能与潜力。 

【走向收获期】

8月28日，复星国际发布了2024年中期业绩报告。 

搁在往年的高景气时代，这份业绩算不上有什么惊喜，但若放在“亚历山大”的当下，不少企业都把活下去当成理想的时刻，再结合复星过去几年所面临的挑战来看，却是—— 

殊为不易，也意义重大。

报告显示，2024年上半年，复星国际总收入达978.4亿元，同比增长0.8%；录得产业运营利润34.7亿元，同比增长3%。 

在当前的大背景下，这一成绩并不容易。 

意义重大在于，复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险四大子公司均有朝向高质量发展的新量变与新质变。四张王牌贡献总收入721.7亿元，占集团总收入的比重达到74%。

其意义在于： 

这显示出复星国际此前的“瘦身健体”“聚焦主业”的战略转型，正在逐步走出转型的阵痛，走向升级的收获期。

期内： 

复星旅文实现营业额106.5亿元，同比增长11%，收入达94.1亿元，刷新公司成立以来同期最高，实现归母利润约3.22亿元，剔除一次性处置度假村收益后同期增长20%。 

其业绩绝对主力——全球化的Club Med也再创新高，营业额达到88.94亿元，同比增长10.3%。亚特兰蒂斯度假区营业额达8.66亿元，平均客房入住率89.6%，创历史新高，到访客户增加至343.5万人次，也是破历史纪录。 

豫园股份继续瘦身增肌，夯实底盘：实现营收275.7亿元，同比增长0.47%，归母净利润11.4亿元。成功退出Tomamu、新光耀广场二期等项目，实现较好的投资回报；“瘦身”同时也继续“增肌”，加强主业纵深，资产负债率下降到67.87%，手握现金103.7亿元。 

作为复星国际传统强项的健康板块继续表现稳健，复星医药实现营收204.63亿元，不含新冠相关产品，同比增长5.31%。 

作为复星医药创新标杆的复宏汉霖，实现营收27.46亿元，同比增长9.8%，净利润3.86亿元，同比大增61.0%，在去年首次实现盈利后，继续呈现高质量发展态势。 

复星葡萄牙保险，则在葡萄牙境内和国际市场双线并进，综合成本率和保险业务收益均继续提升，成为复星体系内国际化的一个标杆。 

业绩向好的同时，公司的财务安全边际进一步提升。

期内，公司继续退出资产220亿元（合并报表）。截至上半年，复星国际总债务（调整后）占总资本比例进一步下降至50.2%，2020年以来持续下降。手握现金（现金、银行结余及定期存款）高达1095.54亿元，较2023年底增加170多亿元，更加夯实高质量稳增长底线。

继去年获得120亿元银团贷款后，今年5月10日，复星再完成一笔5.97亿美元的中外大型银行银团贷款，这也是今年以来民营企业同类贷款中规模最大的一笔，充分反映了境内外银行对复星流动性的认可。 

国际大型评级机构标普也继续维持评级展望稳定，并认为公司有能力进一步降低债务。 

更加扎实的业务，向好的业绩，更加健康的财务背后，是通过过去几年战略转型，不断增肌健体，聚焦主业，轻装上路的复星国际，正在全球化、创新、轻资产三大特质加持之下，展现出新的发展动能与潜力。 

【全球化、创新、轻资产，驱动增长良性循环】

全球化是复星国际最显著的特色，最长期的耕耘，如今也在出海浪潮之下，成为其最大基础优势之一。 

2007年上市起，复星就开始国际化征程，并从国际化一步步走向全球化，走向全球化的本土化。如今，复星国际已在全球布局超过35个国家和地区，几乎所有板块都实现了全球化布局和运营。上半年，复星国际海外收入达458.7亿元，同比增长4%，收入整体占比已达到47%。

复星旗下多家子公司，也都可以说是全球化的典范。 

比如，被郭广昌视作“全球化学霸”的葡萄牙保险Fidelidade，这些年就通过“内驱+外延”，在葡萄牙本国保持领先地位的同时，通过并购整合在葡萄牙之外市场持续拓展进取： 

今年上半年，其国际业务获得总保费8.85亿欧元，收入占比超过30%；国际业务贡献净利润约0.48亿欧元，占比超过40%。 

再比如，复星早年私有化收购的法国知名度假村Club Med，目前在全球六大洲拥有67家度假村。今年上半年业绩再创历史新高，在美洲、欧非中东及亚太三个地区实现盈利性增长。 

更重要的是，通过对全球化的本土化，以及在集团之下的全球化协同，复星国际正让其快步走向全球技术、资源、市场一盘棋的全球化新高度，用郭广昌的话说就是： 

“复星的全球化不只是把中国的产品卖到海外，也不只是把海外的产品卖到中国，而是利用全球资源为全球客户创造更多价值。” 

创新是复星起家的基石，也是复星在全球化之下，不断以超前眼光布局未来的核心。近年来，复星早年的创新布局，也陆续进入收获期，成为推动公司成长的增长极。 

以创新驱动的医药板块就是其中的典型案例。 

管线是新药开发的储备库，也是公司未来发展的根基。目前，复星医药已连续第三年入选全球药企管线规模前二十强。这背后，既有持续的研发投入，如上半年复星医药的研发投入就高达27.37亿元，占营收比例超13%，也有复星全球化对其科研、市场的强力支撑。 

近年来，复星医药更以“4IN”（创新、国际化、智能化、整合）的战略指导，令其全球化创新与市场开发进入崭新的境界，复宏汉霖就是其中的典型案例。 

复宏汉霖不但以全球化的创新协同，缔造了汉曲优、汉斯状、汉利康等一批世界级创新药：汉曲优是首个国产曲妥珠单抗，汉斯状是全球首个一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，汉利康是中国首个生物类似药，不但填补了多项国内空白，并创造了多个全球“第一”的殊荣，也以全球化的运营和商业化落地，走在中国医药国际化的前列。 

目前，复宏汉霖自主开发的汉曲优已获得美国FDA批准，成为在中国、欧盟、美国获批的“中国籍”单抗生物类似药、汉利康已获得秘鲁药监局批准上市，依靠自研药的海外“三开花”，复宏汉霖2024年上半年实现海外收入2.56亿元。 

轻资产是复星国际在这一轮战略转型中强调的重点。轻资产的核心是团队、运营能力，这几年，复星一直在通过产业深耕强化和全球化团队的搭建构筑自己在此的核心竞争力，其努力也开始显现成效，并且实实在在带来业务发展的质变。 

复星国际在文旅板块的强劲发展很大程度上就得益于轻资产的贯彻。如今，复星不但成功打造了Club Med、三亚亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯等IP成为国内文旅标杆，而且通过依托于IP和运营能力延展，走上依靠轻资产推动业务成长的快车道。 

目前，Club Med采用租赁及管理模式的度假村占比已高达85%，而且还在继续以轻资产模式扩张。太仓项目阿尔卑斯国际度假区一期于去年11月开业以来，已接待32万人次，在长三角掀起“冰雪旅游热”，其二期项目更有望打造多项世界雪场之最。 

全新IP阿美泽（AMAZE）雪山营地自今年4月下旬对外开放以来，迅速“出圈”，阿美泽不仅是复星旅文轻资产运营能力的重要作品，也是国内景区改造升级的成功范本。 

在新一轮资产重组中，复星也更加注重轻资产的力量。今年5月，复星出售了德国私人银行HAL99.743%的股份，交易完成后，不再持有HAL股份，但全额保留其基金服务业务，以轻资产运营模式，管理约千亿欧元资产，预计未来每年稳定贡献数千万欧元利润。

当前，复星国际的轻资产项目还在加速持续落地，并有望成为以轻资产、高利润带动业务成长的核心动力之一。如上半年，复星创富就联合武创投、武汉基金，设立30亿元产业基金（首期11亿元），这是湖北省设立200亿元政府引导基金以来首批出资的市场化基金，未来将投向新一代信息技术、双碳、智能制造、大消费等四大火热赛道。 

更重要的是，依托于全球技术、资源、市场一盘棋的战略指引和贯彻，复星的创新、轻资产也得到全球化的乘法效应发挥。如复宏汉霖的研发与市场，包括文旅板块的全球创新运营，都在以“创新+国际化”为驱动力，实现生态“乘长”，并且形成着全球创新与全球市场的良性循环：

以全球化之力更好地创新，也以全球化之力让创新价值得到更大的释放，进而也为复星国际实现其数一数二的产业目标，打下坚实基础。

【产业奔向“数一数二”，飞轮转动加速估值修复】

聚焦主业的战略下，郭广昌一边做减法：少做；一边做加法：做强，并且为明确下来的战略业务板块提出了要打造一流产品和企业，在所处领域取得“数一数二”优势地位的目标。 

持续的聚焦健肌之后，复星的“数一数二”也得到进一步强化提升。 

复星医药位居中国医药工业百强第二名，连续第三年跻身全球药企管线规模TOP20； 

复宏汉霖是首个在港股盈利的中国创新生物制药公司，汉利康是首个获批上市的国产生物类似药，复星医药私有化合并复宏汉霖后，其全球化创新与发展也步入新的加速期。 

豫园股份旗下拥有老庙黄金、松鹤楼、童涵春堂等多家老字号； 

三亚旅游稀缺标的亚特兰蒂斯，已是国内顶级标杆，引领着海南旅游的3.0时代；全球知名的休闲度假服务提供商Club Med，则是精致“一价全包”度假的全球领导者； 

复星葡萄牙保险在葡萄牙保险市场市占率保持第一，在全球葡语区保险市场居前列…… 

企业的转型升级中同样存在所谓“飞轮效应”：推动静止的飞轮转起来，开始需要耗费较大力气，但当转速到达临界点，只需稍微用力，飞轮就可加速转动。

复星转型升级的飞轮转动，关键也正在于产业本身的质变。

这些在各自行业“数一数二”的企业和产品，支撑了复星如今的业务成长，也为复星在大竞争的“马太效应”之下，推动复星进入飞轮加速转型的时刻。

对应到资本市场，目前复星国际的市净率仅有区区0.24倍，其330多亿的市值还不到现金的1/3，而其上市17年来仅累计分红就高达256亿港元，且分红率逐渐提升，近五年分红率在20%及以上，这在全球资本市场都是极为罕见的。

“股市短期是投票器，长期是称重器”。巴菲特也曾说，“股价就像一只跟着主人散步的小狗，一会跑到主人前面，一会跑到主人后面。但最终主人到达目的地时，小狗也会到达。” 

复星国际的股价，现在应该是“跑到主人后面”去了，相信随着产业飞轮的加速转动，这种罕见的低估有望得到修正。 

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