9月流动性展望：央行如何协调短端资金面和长端利率风险

我们测算，9月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。在“保持正常向上倾斜的收益率曲线”的指导下，我们预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，但同时也会控制长端利率窄幅波动。对于债市而言，未来资金利率大幅偏离政策利率宽松的可能性较小，预计呈现紧平衡状态，同时长端10年国债短期向下突破难度较大。

▍9月流动性缺口观测：我们测算9月基本不存在流动性缺口。

①政府债融资提速，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计9月政府债整体净融资1万亿元；

②预计9月财政收支差额为-1.78万亿元；

③外汇占款相较于其他因素，整体影响较弱，缴准压力随着存款基数下滑将有所减轻。

综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算9月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。

▍9月关注：央行如何协调短端资金面和长端利率风险。

在当前复杂的海内外背景下，央行目前面临多重货币政策目标，为了平衡各类目标，需要保持正常向上倾斜的收益率曲线。进入9月，政府债供给压力依然存在，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，避免短端利率起伏过大，但同时如果长端再度快速下行，预计央行会采取相对积极的干预措施，对利率曲线形态进行调控。

▍后市展望：

完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算9月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。在“保持正常向上倾斜的收益率曲线”的指导下，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，但同时也会控制长端利率窄幅波动。对于债市而言，未来资金利率大幅偏离政策利率宽松的可能性较小，预计呈现紧平衡状态，同时长端10年国债短期向下突破难度较大，预计短期内变动幅度较为有限，市场活跃度可能会在较低水平维持一段时间。

▍风险因素：

货币政策和财政支出不及预期；经济复苏情况与预期不符。

注：本文节选自中信证券研究部2024年08月27日发布的《晨会》报告，分析师：明明  章立聪  史雨洁  杨宏宇