哈里斯经济学：“选票”大于实质

摘要

哈里斯政策主张逐渐出炉，激进的福利支出带有大财政及通胀属性，但财政扩张力度仍弱于特朗普。哈里斯的多数政策均需国会配合，落地难度较大，对经济的实质性影响仍待观察。

（一）哈里斯经济学的核心：进步主义重回视野，补贴低收入阶层、增加企业税

哈里斯经济学的核心在于扩大居民福利。与拜登相比，哈里斯的福利计划更加激进，拜登则较为中性温和。国家干预和“社会安全网”是民主党政策主张的两大核心元素，哈里斯在家庭福利计划、住房计划等社会福利保障扩张方面更加积极，倒向民主党左派进步主义。

社会福利领域，哈里斯主张降低家庭成本，扩大住房支持计划。哈里斯计划在四个维度降低生活成本：住房、租房、食品及医疗；住房领域，计划从供需两端扩大支持规模。供给端，提出四年内建造300万套住房的方案，以缓解供应短缺，需求端则提出2.5万美元的首付补贴计划。

税收领域，为穷人减税，给企业加税。包括扩大儿童税收抵免、恢复劳动所得税收抵免计划、取消小费税等，将有助于提高低收入群体税后收入。同时，哈里斯并未提及对富人征税；企业税方面，哈里斯延续了拜登提高企业税率的政策，主张将企业所得税率由21%升至28%。

（二）哈里斯政策的转变：为争取“摇摆州”，调整了环保、移民和外交政策立场

与拜登相比，哈里斯的政策主张表现出更多的灵活性，但部分政策与过往经历及主张存在矛盾。突出表现在环保、移民、外交三大领域。这种立场转变可能反映了迎合选民的考虑；但另一方面也表明，哈里斯尚未形成系统性的政策主张，或意味着其政策仍存在调整可能。

环境领域，哈里斯弱化了环境保护的政策主张。今年7月份，哈里斯已表示不再反对有害环境的水力压裂开采技术，主要目的是获取摇摆州宾州的选民支持。宾州是美国第二大天然气产地，2022年，宾州能源产量仅次于德州，传统能源行业支撑着宾州4.6%的就业岗位。

移民领域，哈里斯对非法移民的态度转向强硬。今年7月接替拜登以来，为争取亚利桑那等摇摆州选民的支持，哈里斯在移民问题上转向了更加强硬的立场。外交方面，加沙战争后，与拜登相比，哈里斯对以色列持有更直接的批评态度，这种立场转移更有利于获取年轻选民的支持。

（三）哈里斯政策的潜在影响：多数政策或难落地，实质性影响仍待观察

仅考虑政策本身，哈里斯的政策具有大财政属性，但扩张力度低于特朗普。从政策主张的财政倾向来看，财政扩张幅度从高到低依次为：特朗普>哈里斯>拜登。哈里斯的扩大税收抵免、提供住房补贴等政策都将明显提高赤字，但对企业加征28%的所得税能够形成赤字对冲效应。

哈里斯的政策带有通胀属性，与反通胀主张相悖。哈里斯计划从住房、租房、食品、医疗四个方面降低生活成本，但在住房方面，却采取了积极财政政策。从人口及利率观察，美国住房需求仍相对健康，哈里斯主张的2.5万美元的补贴，足以满足首付款，从而扩大购房需求。

哈里斯在摇摆州民调仍落后，且其多数主张均需国会配合，政策落地的可行性存疑。调整税率及抵免额等税收政策调整均需经过国会立法。而共和党在国会两院选举中均有优势，且哈里斯在摇摆州民调仍落后。从拜登-哈里斯第一任期内的政策落地情况来看，经济政策的兑现率较差，50%以上的竞选承诺无法兑现。后续哈里斯政策实质性影响仍待观察，暂且难以形成交易主线。

风险提示

风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

报告正文

哈里斯政策主张逐渐出炉，激进的福利支出带有大财政及通胀属性，但财政扩张力度低于特朗普。哈里斯的减税、补贴等多数政策均需国会配合，落地难度较大，对经济的实质性影响仍待观察。

一、哈里斯经济学的核心：进步主义重回视野，补贴低收入阶层、增加企业税

哈里斯政策主张的核心在于扩大居民福利。8月20日，民主党党代会召开，正式公布纲领文件，由于民主党纲领写于拜登退选前，因而与哈里斯的政策主张并不完全一致。相比之下，8月16日哈里斯公布的经济政策文件更加重要。哈里斯的政策主张均围绕居民社保福利展开，包括降低租房和购房成本，降低医疗成本、降低食品成本、为居民减税等。

与拜登相比，哈里斯的政策更加激进。国家干预和“社会安全网”是民主党政策主张的两大核心元素，支持政府在经济问题上发挥更大作用，包括扩大监管和社会福利。拜登政策倾向更加中性温和，但哈里斯在家庭福利、住房计划等社会福利方面更加积极，偏向民主党进步主义。

社保福利方面，以降低家庭生活成本为重点。哈里斯计划从四个方面降低生活成本：住房、租房、食品、医疗。第一、通过扩大供给，降低住房价格。四年内建造300万套新住房，缓解供应短缺，阻止投资者批量购买房屋并以高价转售；第二、降低房屋租金。哈里斯主张通过《停止掠夺性投资法案》规范租房市场、遏制租房市场投机行为；第三、降低食品杂货价格。将通过立法，禁止食品杂货价格欺诈；第四、控制医疗费用，降低处方药价格。将处方药自付费用上限设定为每年2000美元，加快医药价格谈判，免除300万美国人的70亿美元医疗债务。

住房领域，从供需两端提供住房支持。供给端，哈里斯计划四年内建造300万套新住房；为住宅建筑商提供税收优惠，以鼓励建造普通住宅；将拜登提出的200亿美元创新基金，提高到400亿美元，为建造经济适用房的企业提供资金；需求端，为首次购房者提供2.5万美元首付补贴。从美国地产市场来看，住房供应短缺仍存在，截至今年一季度，美国住房缺口达150万套。

税收领域，为个人减税，增加企业所得税。哈里斯提出的政策主张包括：一、扩大儿童税收减免，为有新生儿家庭提供6000美元税收抵免，为两至五岁的儿童提供3600美元抵免，为六岁以上的儿童提供3000美元抵免；二、为低收入者减税。恢复劳动所得税抵免计划，为无子女的低收入者提供1500美元的税收抵免；三、取消服务和酒店业员工的小费税，哈里斯的减税政策主要利好低收入群体。企业所得税方面，哈里斯延续了拜登提高企业税率的政策，主张将企业所得税税率由21%升至28%。

二、哈里斯政策的转变：为争取“摇摆州”，调整了环保、移民和外交政策立场

与拜登相比，哈里斯的政策主张表现出更多的灵活性，但部分政策与过往的履历及主张存在矛盾之处，突出的表现在环保、移民、外交三大领域。这种立场转变可能反映了迎合选民的考虑，存在机会主义倾向；但另一方面也表明，哈里斯尚未形成系统性的政策主张，或意味着其政策仍存在调整可能。

环保领域，哈里斯弱化了环境保护的政策主张。民主党2024年纲领中表示，拜登政府一直在执行“历史上最积极的气候议程”。但与之相比，哈里斯对环保的主张已减弱。代表性标志是，今年7月份，哈里斯已表示不再反对水力压裂开采技术，主要目的是获取摇摆州宾州的选民支持。宾州是美国第二大天然气产地，2022年，宾州能源产量仅次于德州，能源行业支持着宾州4.6%的就业岗位。由于2019年，哈里斯曾明确表示反对水力压裂法，所以此次态度转变也存在争议。

移民领域，哈里斯对移民控制的态度更加强硬。2020年竞选民主党总统候选人期间，哈里斯对移民政策的态度相对宽松，拜登-哈里斯任内美国非法移民数也创下新高。但今年7月份接替拜登以来，为争取亚利桑那等摇摆州选民支持，哈里斯在移民问题上转向了更强硬的立场，包括主张增加边境巡逻人员、增加移民法官资金、增加边境拘留所容量等，并计划重新提出边境法案。

外交方面，哈里斯对以色列持更直接的批评态度。拜登政策立场更加亲以色列，强调为以色列提供军事援助，支持以色列打击哈马斯。拜登对以色列的支持态度遭到了选民的批评，尤其是年轻人和阿拉伯裔美国人。与之相比，哈里斯立场则有所调整。第一任期内，哈里斯对以色列的态度与拜登基本一致。但加沙战争后，哈里斯立场转变的更加强硬。2024年3月，哈里斯成为拜登政府中第一位倡导以色列“立即”停火的成员，这种立场转移更有利于获取年轻选民的支持。

三、哈里斯政策的潜在影响：多数政策或难落地，实质性影响仍待观察

仅考虑政策本身，哈里斯的政策具有大财政属性，但力度低于特朗普。从政策主张的财政倾向来看，扩财政倾向从高到低依次为：特朗普>哈里斯>拜登。特朗普的政策主张预计将导致未来十年(2025-2034)美国财政赤字扩大1.7万亿，哈里斯则为扩大6000亿美元，拜登表现为赤字收缩1080亿美元。哈里斯的扩大税收抵免、住房补贴等多数主张将明显提高赤字，但对企业加征28%的所得税能够形成赤字对冲。与哈里斯相比，拜登更强调对富人加税，财政扩张属性较低。

哈里斯的政策主张带有通胀属性。哈里斯计划从住房、租房、食品、医疗四个方面降低成本，但食品和医疗通胀增速压力较低，抗通胀核心在于地产领域。在占比最高的住房通胀方面，哈里斯却采取了刺激需求的主张。美国住房市场当中，需求端相对健康，表现在：其一，新增家庭数量上升。2019年至2021年，美国每年新增家庭200万至240万，远高于疫情前每年140-150万户的水平；其二，居民杠杆率处于低位；其三、贷款利率压力并不大，截止今年，实际抵押贷款利率较低，六成的存量抵押贷款利率低于4%，低于3%的比例达到29%。截至2024年一季度，美国购房首付款中位数仅为26700美元，为首次购房者提供2.5万美元补贴的提议可能将进一步推升需求。

但哈里斯的大部分政策均需要国会配合，落地性或较难。根据美国法律，调整税率及抵免额、为企业提供税收激励等税收政策调整均需国会立法；哈里斯规范租房市场的《停止掠夺性投资法案》、防止哄抬食品价格的政策提议也依赖立法程序；扩大住房供给的400亿创新基金同样需要国会授权分配额外的联邦资源。因而哈里斯的主张高度依赖国会的配合。

从国会选情方面看，民主党仍然不占优势。今年参议院共33个席位需进行重新选举，其中民主党23个，共和党仅10个。且民主党23个席位中，有3个席位处于亲共和党的州，共和党仅需净增加两个席位即可获得多数党席位。众议院方面，当前共和党以220比213占据多数席位。共和党安全席位198个，民主党为188个，选情对共和党更有利。

此外，哈里斯摇摆州支持率落后于特朗普，大选选情仍存在不确定性。截至8月24日，哈里斯在5个摇摆州支持率落后于特朗普。且从摇摆州竞选格局来看，特朗普仅需赢得2个摇摆州即可胜选；哈里斯至少需赢得3个摇摆州，且必须赢得宾州，否则需要多达4个摇摆州才能取胜，而共和党在宾州略占优势。哈里斯能否取胜大仍存在不确定性。

第一任期内，拜登-哈里斯政府的经济政策兑现记录也较差。从拜登-哈里斯政府第一任期内的政策落地情况来看，56%的经济政策承诺无法兑现。拜登在2020年竞选期间承诺的提高最低工资、提供住房补贴、结束薪酬歧视、提供免费社区大学等措施仍未能实现。

注：内容节选自申万宏源2024年8月25研究报告《哈里斯经济学：“选票”大于实质》，证券分析师：赵宇、陈达飞、赵伟