五粮液的“财技”：千万元补助“挂账”多年 在建工程完工或未转固

《金证研》南方资本中心 池恩/作者 易溪 南江 映蔚/风控

2024年3月23日，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）在成都召开五粮液经销商大会。会议上，五粮液副总经理蒋佳表示，五粮液将坚定以提升五粮液品牌价值为核心，持续发力强化品质品牌、消费者培育、渠道利润，加快推动产品价格向品牌价值合理回归的营销方针。

可见，品牌系五粮液的核心竞争优势。五粮液自称为实现品牌宣传规范化、标准化，其制定经销商管理制度等制度。而背后，五粮液授权的一名经销商在直播销售五粮液的其他系列酒时，或“捆绑”核心大单品宣传。

另外，2024年7月30日，金证研发布的研究报告《五粮液定增未设业绩考核：原董事长退休前的“资本盛宴”》指出，五粮液原董事长退休前“精准”参与员工持股计划，未设业绩考核董监高或人均浮盈超千万元。而上述定增于2018年4月进行，员工持股计划原存续期于2022年4月19日届满，但其存续二次延期，最新延期至2026年12月31日。在此期间，2022年，五粮液一项投资超8亿元的在建工程已启用，此后一年多仍未转固，其中需要计提的固定资产折旧或影响净利润。此外，五粮液另一历史项目已经终止，千万元补助或“挂账”多年。

一、在建工程启用超一年或未转固，历史项目已终止千万元补助却“挂账”多年

2018年，五粮液通过非公开发行股票的方式实施员工持股计划。而此次定增计划的存续二次延期，存续期最新延期至2026年12月31日。

在此期间，五粮液的一项在建工程预算数超8亿元，早在2020年建成并在2022年正式启用。此后一年多的时间里，截至2023年6月末该项目仍未转固，而到了2023年年末该项目并未在在建工程列表中。按照会计准则，倘若该项目未转固，转固后涉及计提固定资产折旧，进而影响净利润。此外，五粮液的一项历史项目多次变更后不再实施，而该项目的政府补助或“挂账”超十年。

1.1 2019年以来持续推进项目建设，2023年末在建工程比固定资产多出4.33亿元

在五粮液的2019年董事会工作报告中，五粮液董事会提出，2020年，其要进一步加快一大批既利当前又奠基长远的重大项目建设，全力以赴推进重大项目建设，以持续增强发展后劲。

而后在2020-2023年的董事会工作报告中，五粮液董事会均表示其将持续推进重点项目的建设，以补齐发展短板、推进企业发展能级实现新壮大、提质增效。

来看五粮液的在建工程。

据2020-2023年各年年度报告，2019-2023年各期末，五粮液的固定资产金额分别为61.09亿元、58.67亿元、56.1亿元、53.13亿元、51.9亿元，占总资产的比例分别为5.74%、5.14%、4.14%、3.48%、3.14%。

2019-2023年各期末，五粮液的在建工程分别为8.12亿元、14.82亿元、26.46亿元、37.73亿元、56.23亿元，占总资产的比例分别为0.76%、1.3%、1.95%、2.47%、3.4%。

不难看出，2020-2023年各期末，五粮液的在建工程逐年上涨。2023年年末，在建工程比固定资产多出4.33亿元，达到了56.23亿元。

1.2 陶坛酒库项目投资额超8亿元，2020年建成2022年正式启用一年后仍未转固

据2018年以及2020年的社会责任报告，为了提供基酒储备能力，2017年，五粮液启动30万吨陶坛陈酿酒库一期工程（以下简称“陶坛酒库项目”）。据五粮液2020年社会责任报告，该项目的总投资为8.57亿元，总占地面积约182亩，总建筑面积25.52万平方米，通过新建10栋陶坛酒库，配置8万个陶坛酒罐，新增8万吨原酒储存能力。

据五粮液2018年年度报告，截至2018年末，五粮液的在建工程包括“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”，该项目预算数为8.57亿元。

据五粮液官方微信公众平台发布的信息，2022年5月21日，五粮液的8万吨陶坛酒库正式启用，其是五粮液的在建项目30万吨陶坛陈酿酒库项目的一期工程，新建10栋陶坛酒库，可存放8万个陶坛，储存优质原酒8万吨。该酒库正式启用后，五粮液整体陶坛储存能力达到30万吨。

对比上述信息不难发现，上述“8万吨陶坛酒库”与五粮液的在建工程“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”系同一个项目，在下文中将统称为“陶坛酒库项目”。

值得注意的是，该项目或早在2020年10月已经完工并投入使用。

据宜宾市政府于2021年12月21日披露的信息，2020年10月，陶坛酒库项目已完工并投入使用，10栋陶坛酒库整齐排列，新增原酒储存能力8万吨。

然而，据2018-2022年以及2023年半年度各年度报告，截至2023年6月末，五粮液的陶坛酒库项目预算数为8.83亿元，在建工程余额为5.91亿元，其中工程累计投入占预算比例为66.91%，工程进度为99%。

2018-2022年以及2023年1-6月，五粮液的陶坛酒库项目均不存在转入固定资产金额。在2023年年度报告中，五粮液未披露陶坛酒库项目的相关情况。

需要说明的是，截至2023年6月末，五粮液称，受陶坛单价上涨等因素影响，陶坛酒库项目的预算金额由8.57亿元调整至8.83亿元。

据投资者关系互动平台信息，2024年4月，有投资者表示，在2023年年报的在建工程科目中并没有披露关于“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”等项目的信息，并问及关于该项目目前情况以及其会计处理情况。
对此，五粮液回复称“细节问题欢迎来电交流”。

根据五粮液采用的会计政策，在建工程自达到预定可使用状态之日起，根据工程预算、造价或者工程实际成本等，按估计的价值转入固定资产，并按本公司固定资产折旧政策计提固定资产的折旧。

换言之，五粮液的陶坛酒库项目早在2020年10月已建成，并于2022年5月正式启用。然后截至2023年6月末，五粮液仍将该项目列为在建工程，且未进行转固。

1.3 另一历史项目多次变更后终止不再实施，千万元项目补贴“挂账”十年

再看五粮液的历史项目建设情况。

据五粮液签署日为2014年4月18日的第四届董事会第二十七次会议决议公告，2012年8月15日，五粮液董事会通过了关于拟技术改造扩建年产10万吨（浓香型）酿酒车间及配套项目（以下简称“千亿工程项目”）的议案，该项目投资估算金额不低于50亿元。

2014年4月16日，五粮液董事会将“千亿工程项目”调整为“五粮液产业园区建设项目”（以下简称“产业园项目”），其中包括4个子项目，暂缓原项目中部分内容的建设。

调整后，“产业园项目”的投资额为2.3亿元。需要说明的是，该投资额为一个子项目的投资额，其余3个子项目的投资额将在审议后方可决定。

据五粮液签署日为2019年12月14日的第五届董事会第六十七次会议决议公告，截至2014年末，产业园项目已投入资金约1.18亿元，后因项目布置方案调整，未再继续实施。由于该项目所涉及红坝园区产能布局发生调整，五粮液需按新的总体方案分期建设园区各项目。

2019年12月12日，五粮液决议中止该项目，并在前期已进行的基础建设上继续按新方案实施红坝新园区配套基础设施建设等相关项目（以下简称“红坝新园项目”）。

截至2023年6月末，五粮液的“红坝新园项目”的预算数为6.55亿元，在建工程余额为3.56亿元，工程累计投入占预算比例为54.76%，工程进度为92%。

2013年，五粮液的千亿工程项目获得1,000万元的财政补贴资金。由于2014年，千亿工程项目变更为产业园项目，上述政府补贴亦同步变更为产业园项目的政府补助。

截至2023年6月末，上述“产业园项目”的1,000万元政府补助仍被列在与资产相关的递延收益科目，未发生任何变动。

根据五粮液采用的政府补助相关会计政策，与资产相关的政府补助的确认时点为实际收到政府补助，并自长期资产可供使用时起，按照长期资产的预计使用期限，将递延收益平均分摊转入当期损益。相关资产在使用寿命结束前被出售、转让、报废或发生损毁的，应当将尚未分配的相关递延收益余额转入资产处置当期的损益。

换言之，2012年，五粮液董事会决议建设千亿工程项目，而后变更为产业园项目，该项目在2019年被中止，停止实施。然而截至2023年6月末，该项目的政府补助或在递延收益处“挂账”。

此外，2019年以来，五粮液持续推进项目建设，其中陶坛酒库项目投资额超8亿元，并在2020年建成2022年启用。此后一年多的时间里，截至2023年6月末该项目仍未转固，而到了2023年年末该项目并未在在建工程列表中，最终是否转固不得而知。而按照会计政策，在建工程达到可使用状态需要转固，而固定资产存在折旧的情形。投资超8亿元的陶坛酒库项目建成超三年启用逾一年，迟迟未转固进而影响五粮液的固定资产金额，而固定资产需要计提折旧，进一步而言对净利润的影响或可窥见一二。

二、自称品牌宣传规范化及标准化，经销商或“绑定”核心大单品宣传其他系列酒

在2023年社会责任报告中，五粮液表示，其坚持守正创新，发扬浓香技艺，通过技艺传承、科技创新和产品创新不断提升产品品质与创新力，提升客户满意度与品牌价值。

品牌系五粮液的核心竞争力之一，其中核心大单品52度第八代五粮液（以下简称“普五八代”），是五粮液的重要收入来源。且五粮液表示，为实现品牌宣传规范化、标准化，其制定经销商管理制度等制度。而五粮液的一名经销商在直播销售五粮液的其他系列酒时，或“绑定”普五八代进行宣传。

2.1 品牌系五粮液的核心竞争力之一，其中“普五八代”系其核心大单品

据五粮液2023年年度报告，五粮液主要从事白酒生产和销售。2023年，我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，呈现出市场份额集中化、品牌竞争白热化、价格竞争激烈化、产区发展规模化等特征。

对此，五粮液表示其核心竞争力为其独有的产区、古窖池群、品质、品牌、消费群体五大优势。

据五粮液2020年社会责任报告，五粮液的主品牌实施“1+3”策略，其中“1”是指普五八代，“3”是指推出超高端战略产品501五粮液、以经典五粮液为代表的经典系列打造高端产品系列、优化升级39度五粮液。

可以发现，普五八代产品系五粮液的核心大单品，同时也是其品牌价值的重要体现之一。

据五粮液2020年董事会工作报告，五粮液表示，其与新浪共同推出基于区块链技术的数字酒证平台，推动提升核心产品的金融属性。

2.2 称部分产品透支五粮液品牌价值，2019年五粮液清退并下架超千款产品

值得注意的是，除了普五八代，五粮液旗下还有多个品牌系列产品。

据五粮液2019年社会责任报告，2019年，由于五粮液的部分产品严重透支五粮液品牌价值，为实施“品牌管理优化项目”，加速“瘦身健体”，五粮液颁布2项管理标准，推进整改和品牌清退工作，共清理清退122个品牌、1,284款产品，并对系列酒、保健酒等板块进行一体化、全覆盖的严格管控。

2.3 称已建立经销商管理制度，而经销商销售“宜品辉煌腾达”酒时或“绑定”普五八代进行宣传

2020-2023年，五粮液的酒类产品营业收入分别为524.34亿元、617.32亿元、675.63亿元、764.47亿元。其中，其他酒产品的营业收入分别为83.73亿元、126.2亿元、122.27亿元、136.43亿元。

其中，五粮液的销售模式包括经销模式和直销模式。2020-2023年，五粮液的通过经销模式销售的酒类产品的营业收入金额分别为453.8亿元、501.37亿元、404.92亿元、459.85亿元。

经计算，2020-2023年，五粮液通过经销模式销售的酒类产品占酒类产品营业收入的比例分别为86.55%、81.22%、59.93%、60.15%。同期，五粮液的其他酒产品累计贡献468.64亿元收入。

可以看出，2020-2023年，五粮液超五成酒类产品收入来自经销模式。

据五粮液2023年社会责任报告，五粮液称，为实现品牌宣传规范化、标准化，其制定《品牌宣传推广管理制度》、《经销商管理制度》等制度，确保广告宣传活动合规性和专业性。

公开信息显示，抖音平台的“五粮液中馥专卖店”账号的认证主体系中馥集团有限公司（以下简称“中馥集团”）。

其中，中馥集团系五粮液的控股子公司四川五粮液新零售管理有限公司授权的2024年度五粮液/八代系列等产品的经销商。

截至查询日期2024年5月26日，中馥集团的“五粮液中馥专卖店”账号直播间主要在销售由子公司仙林生态生产的500ml“宜品辉煌腾达”植物类露酒产品（以下简称“宜品酒”）。销售价格为597元共6瓶，均价为99.5元/瓶。

需要说明的是，五粮液的普五八代属于浓香型白酒，而宜品酒属于植物型露酒。

其中，据GB/T 10781.1-2021号国家标准，浓香型白酒系以粮谷为原料，采用浓香大曲为糖化发酵剂，经泥窖固态发酵，固态蒸馏，陈酿、勾调而成，不直接或间接添加使用酒精及非自身发酵产生的呈色呈香呈味物质的白酒。

露酒是以黄酒、白酒为酒基，加入可食用或按照传统既是食品又是中药材（或符合相关规定）的物质，经浸提和/或复蒸馏等工艺或直接加入从辅料中提取的有用成分，制成的具有特定风格的饮料酒。

在直播销售的过程中，中馥集团旗下的主播并未提及宜品酒属于露酒，而是将其称为“五粮液集团出品的浓香风格的好酒”。此外，主播的直播介绍该产品还提及“宜品酒与普五八代均来自四川宜宾岷江西路150号”、“宜品酒与价值1,099元的普五八代的酒质等级检测报告一模一样，52度，品鉴优级”。

综上所述，“普五八代”系五粮液的重要收入来源，也系其核心大单品，同时五粮液亦表示品牌系其核心竞争力，并积极提升核心产品的金融属性。2019年，由于部分产品严重透支五粮液品牌价值，五粮液清退并下架超千款产品，并对系列酒、保健酒等板块进行一体化、全覆盖的严格管控。并且，五粮液称为实现品牌宣传规范化、标准化，其制定经销商管理制度等制度。然而，上述经销商在直播销售五粮液的其他系列酒时，或“绑定”普五八代进行宣传。