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“这是价值事务所的第1637篇原创文章”
在此前蜜雪冰城的文章“今年最值得期待的公司，有望大赚特赚，高瓴资本和美团双双重仓！”里所长有讲，基本上弄明白了蜜雪，就可以同时弄明白很多同类企业，如瑞幸、巴比、绝味……
他们属于不同的行业，为什么所长会将这些归纳为同一类型呢？
因为他们本质上都属于曲奇模型，所谓的曲奇模型就是，企业从根本上并不靠自己开店赚钱，而是设计一个利益链调动市场资源，然后从这些资源产生的爆炸性扩张中获得利益，可复制、低风险、能让加盟者赚到钱扩张市场同时自己赚钱。
换句话说，这其实就相当于上杠杆。
巴比食品所处的包子行业比起蜜雪冰城所处的奶茶行业有这么几个好处，一是更刚需，理论上在国内的开店空间更大，按照相应机构的测算，天花板大概可以看到8万家，而蜜雪冰城的天花板大概只有4-5万。
正是因为刚需，巴比的门店一旦确定选址，单日进店客流就基本确定，总销量会相对稳定，工厂端就更容易以销定产，生产效率整体会更高。
也还是因为刚需，巴比这样的企业可以做To B的生意，截至2024Q1，公司To B的团餐业务已占整体收入的23.55%。
二是可延展性强，巴比虽然是做早餐起家，但公司也在依托外卖平台继续发力拓展中晚餐消费场景，就好比当年麦当劳和肯德基从午晚餐向早餐进军一样，整体比较丝滑，可操作空间就会更大。因为有To B的团餐业务，对B端客户拓展新品类比To C更容易。
当然对比蜜雪冰城所处的奶茶行业，巴比这样的包点企业也有劣势。因为和一日三餐尤其早餐强相关，巴比门店的经营比蜜雪冰城要辛苦得多，所售的产品都是新鲜包点/半成品，产品均需冷链运输，且运输半径仅有 350 公里，门店通过 APP 订货系统每天上午 11 点前下单，次日凌晨 2 点前配送到店。这就意味着，巴比想要扩张到不同城市，就需要在不同城市新建工厂，而蜜雪冰城的产品都是保质期极长无需冷链运输的“粉”，全国只需几个工厂就够了。
另一方面，早餐高峰一般是6-8点，往往需要店主很早就起床准备（通常四点多），现代人尤其年轻人能吃这个苦的越来越少了，不论是加盟商还是巴比自己，都会更辛苦。所以，虽然天花板更高，但扩张速度相应也会更慢，蜜雪冰城一年可以开几千甚至上万家店，巴比当下一年撑死新开一千家，净增500、600家。
不过，总体来讲，巴比的包点生意还是挺不错的。
近期成绩单简评
2023全年，巴比实现营业收入16.30亿元，同比增长6.89%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比减少3.80%。
业绩虽然有些拉垮，但对比大环境实话实说还算好的，至少所长看了一圈消费企业下来，这个还真不算差。分季度观察，公司的利润水平还在逐季大幅改善，除一季度扣非净利润同比下降48.06%以外，二、三、四季度扣非净利润绝对值逐季增长，也保持了同比正增长，其中四季度扣非净利润同比增长超19%，扣非利润率达到12.6%。
2024Q1，营收达到3.54亿，同比+10.74%；扣非净利润3770万，同比+87.07%。基本算是双双达到历史最佳水平。
这里需要额外说一句，由于投资了东鹏饮料，巴比的利润波动很大，看他的利润咱更多还是看扣非。2022Q1因为有疫情原因，巴比的团餐（To B）保供爆表了，当时的利润端表现非常强劲，2024Q1能恢复到2022Q1的利润水平，算是表现比较亮眼了。
门店拓展方面，2023全年巴比新增门店1,319家，值得一提的是，较为顺利地开辟了湖南、安徽、连云港等新市场，最后净增门店570家，总数达5043家。2024Q1净增门店51家达5094家。
不难发现，公司近两年营收端增长有些放缓，明明门店一直在扩展，团餐端表现也还很亮眼，但营收整体表现都比较一般，这背后的核心原因就在于单店营收表现不佳。
当然，这里面有宏观经济的原因，桃李面包、海天味业、伊利股份、涪陵榨菜这些大众消费品没有哪个2023表现好的，2022也只有伊利表现稍微好点，别的都很拉垮。
宏观虽然有问题，但里面也有表现好的企业，典型如农夫山泉、名创优品、泡泡玛特等，所以，宏观可以背一定的锅，但不能背全部。711的创始人在《零售的哲学》这本书中讲到，任何环境都有成功的企业，无论经济如何不景气，消费者也会有购买产品的需求，动机也不会只停留在“价格便宜”上。
所以，成绩不好的企业还是需要向内求，更多往自身找找原因。
好在巴比也有意识到这点，在2024年5月的投资者交流中，巴比表示“公司将提高单店收入作为2024全年的重要工作目标。”具体的措施为：
1、提升外卖业务的渗透率。尽管巴比华东地区80%的门店已开展外卖业务，但外卖业务平均渗透率仅为17%左右，且存在比较明显的两极分化和长尾效应。
2、提升客单价。一方面重点研发炒菜类包子、牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品；另一方面引入非包子类面点产品，如现制现售的粥类、汤面类产品，未来还可能增加米饭类产品，拓展中晚餐消费场景。
3、在特殊销售渠道，如高速公路服务区、高校内部等开设巴比门店以及在部分面积合适的第四代门店增设堂食位置，公司计划今年在华北区域测试运营新的堂食门店。
甚至2024的开店计划都不像2023那么激进了，按照公司的话说，2024开店数会超过1000但低于2023（1319），重心将更多放在提升开店成功率上。
其实说白了就是更多向内求。
一个比较积极的信号是，巴比扩店的思路现在也开始放开，从之前只招加盟商拓展为并购，甚至并购也开始考虑进行供应链端的合作。
2022年4月，巴比在武汉地区并购当地连锁包点品牌“好礼客”“早宜点”，当时并表了676家门店。由于武汉地区的整合效果超预期，公司开始更多考虑尝试并购。
近期巴比收购了南京蒸全味51%的股权，不过这个合作和当年的好礼客有些不同。
当初在武汉的并购，巴比要求让原有的好礼客等门店翻牌成巴比，也让扩展团队在当地开更多巴比的门店，而这次同蒸全味的合作会继续保留原有品牌运营，短期内不进行强制翻牌而更多是供应链端的整合（在蒸全味近200家门店销售巴比的产品）。
巴比在2024年4月的投资者交流中讲到，蒸全味项目也提供了新的合作思路，当下公司也有与华东江浙沪市场、安徽市场以及湖南市场相关品牌持续进行接洽，寻找合适的时机与合作方式推动项目顺利转化。
回到团餐端，2022主要是基数比较高（疫情保供，To B端炸了，同比+54%），因此2023有一定的回落，全年实现营业收入3.30亿，同比下滑0.63%，不过2024基数正常后，Q1团餐就又有超20%的增长，其中华东区域团餐业务收入同比增速为16%左右，华南、华中同比增长近40%，华北同比增长近70%。
团餐方面值得一提的是，2023年巴比在预制菜产品方面实现了从0到1的突破，截至2024年4月，已推出11个以半成品菜为主的产品，目前也在进行第二轮测试推广，同时公司也在积累To C的销售渠道。
也许在不久的将来，预制菜便会成为巴比的第三增长曲线。
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