国资如何更好助力新质生产力

国有资本与市场化资本的合作共赢。

资本向新，产业向质——是资本推动产业高质量发展的窄门，在新的周期转换中，我们可能需要放弃以往的路径依赖，积极拥抱变化，寻找新的突破口。

过去一年，投资行业的周期性特征愈发明显，对于投资行业而言，在科技创新和产业转型的背景下，坚信价值投资显得尤为重要。2024年，作为股权投资行业“源头活水”的母基金行业，也进入到新的发展阶段：母基金设立如雨后春笋，引导基金迈入千亿时代，地方母基金大爆发，这也是国资全面进入产业上下游的一年。在此背景下，国资力量使得中国股权投资市场展现出更多的活力与潜力，推动并加速新质生产力的发展和崛起。

7月9日，融中2024（第七届）有限合伙人峰会于北京四季酒店盛大举办。由融中传媒、融中母基金研究院主办、融中财经、融中咨询协办。本届峰会以“产融兼资”为话题，融中携手全球财经政要、投资圈和产业界的大咖新秀，共同探讨产业下的创新投资，资本向新、产业向质，与最具创造力的人共同穿越窄门。

会上，中金资本运营管理委员会委员、董事总经理、中金启元基金管理公司总经理安垣作为主持人，新动能基金公司副总经理刘魁、杭州产投集团董事长、总经理潘晓晖、国新基金会总会计师吴晓鹏、浙江金控投资管理有限公司董事长郑钧作为嘉宾围绕“强链补链，资本工具助力新质生产力发展”主题进行了讨论。

以下为本次论坛的主要内容，由融中财经整理。

政府的投资背后的战略布局

安垣：谢谢主持人，也谢谢主办方给我们这个机会，我是中金资本运营管理委员会委员、中金启元基金管理公司总经理安垣。刚才听主旨演讲嘉宾的分享，今年的气氛略显凝重，我们一直说从绝望中寻找希望，我们还是抱着乐观积极的态度，期待行业走出现在的困境，走到新的期望、新的契机。

我们这个环节的主题是“强链补链，资本工具助力新质生产力发展”，讨论嘉宾都是政府引导基金的领导，非常荣幸跟各位嘉宾一起谈一谈政府引导基金如何助力新质生产力发展和行业转型升级。

刘魁：山东省新动能基金公司2018年成立，2020年成为省属国有骨干金融企业，注册资本200亿，由省财政预算安排，目前实缴到位资金已超过200亿，新动能公司作为山东省省级基金管理运作唯一平台，截至目前，新动能基金公司参股基金累计投资额度超过2000亿，引导基金投资累计投资也已突破200亿，投资项目个数1600多个。下一步新动能基金公司将围绕科技创新、产业升级和区域发展，打造全生命周期和可持续发展基金生态体系。

潘晓晖：大家好，我是杭州产投潘晓晖，杭州产投是代表杭州市政府进行产业投资的平台，运营管理千亿级杭州创新基金，主要业务是母基金、招商引资项目直投，同时旗下也有私募管理人牌照，做市场化、财务性投资，希望跟大家有更多的合作机会。

吴晓鹏：大家好，我来自国新基金，中国国新是比较新的央企，大概只有13年的时间，我原来在产业集团工作，来了国新很大的特点，整个国新都是围绕投资在说话，这是专门做国有资本运营的公司，有七个业务板块，国新基金、国新资产、国新发展，同海外的国新国际、国新资本、国新证券，都是跟国新相关的，我在的国新基金实缴已经有69个上市的，有9只主基金，包括国风投、商改、科改等改革类基金，主要围绕战新和“改革9+6”来做。

郑钧：我来自浙江金控，金控投资管理公司2012年成立，致力于浙江省政府产业基金的管理和运作，到今天为止认缴556亿资金，实缴370亿资金。我们成立一级基金就有110多只，直投项目不算很多，40余个，底层项目、其他受托管理基金，GP一起投出去的大概有近六千个项目，目前致力于浙江省产业板块的投资，同时面向未来产业做一些重点的投资。

安垣：今天的讨论主题围绕资本助力新质生产力发展，这两年我们的政府投资对于促进产业高质量发展都有非常大的动作，我们也是想讨论一下这些大动作背后藏着什么样的深意和战略布局。

有请浙江金控的郑董事长，浙江金控在浙江省做了非常多的大动作，有请您详细讲一讲。

郑钧：这两年整个投资还是遇冷的，浙江省从去年开始启动逆周期大力投资，主要想法还是政府有为，结合市场有效的理念。去年以来我们面向全国，一起组建了15只基金，我们跟浙江省11个地市分别至少组建一只基金。我们浙江省块状经济优势明显，每一个地市都有一些比较强的制造业，新质生产力板块。

第二个，通过遴选市场上比较厉害的管理人来当我们的GP。2023年我们公开遴选了8只基金的管理人，省级政府出30%的钱，地市级出30%的钱，管理人募集40%的钱，组建一只基金，“4+1”专项基金群首批15只基金覆盖了全产业全周期投资，包括2支科创母基金聚焦投早投小、2支专精特新母基金专注成长型项目、专精特新小巨人等，剩下都是集群基金，主要针对新一代信息技术产业，绿色能源，还有现代医药等产业领域。整体来说整个投资节奏加快，今年我们的目标体系内基金投资量要达到200个亿，当然这个很不容易，要逆周期投资，还是要冒很大的风险，在制度设计上也做了考量，有一些鼓励政策、激励政策，尽职免责的尺度也比较大。

安垣：浙江也形成了非常好的样板，各地在交流和学习，也看看山东怎么做的，有请刘总。

刘魁：山东从2014年开始做政府引导基金，最大的得益之处在省委省政府对引导基金政策制定高度重视，对山东政府引导基金顺利运作很重要。当时主要是围绕做强资本市场，后来提出了经济高质量发展，促进区域经济发展，经过几年运作以后，逐步构建了市场化盲池基金+半盲池基金（CVC性质）+专项基金，近几年我们大力支持CVC类基金发展，与10多家央企还有省属的产业集团、上市公司组建基金，还有很多专业的投资机构，比如在半导体芯片和生物医药、新材料方面，我们也组建了几十只基金，对我们的产业发展起到了重要的作用。

另外我们还针对各个区域经济发展的特色，各个市甚至各个区都有自己独特的产业结构和特点，针对这些经济强区或者强县，我们有目的组建了园区性基金，经过几年的发展，山东新动能基金通过聚焦国家重大战略，科技创新、园区发展、建链强链补链等思路，构建了相对来说比较成熟的基金生态体系。

社会资本与政府资本的合作共赢

安垣：谢谢刘总，思路也是非常清晰的，中金资本非常有幸成为浙江也成为山东遴选的GP合作伙伴，合作非常愉快。

接下来讨论第二个话题，之前我们一直讲民营性质的基金或者是社会资本是希望拥抱国资，我们也看到国资跟不同区域、不同资金性质机构也在进行广泛的合作，这个问题请吴总和潘总聊一下，跟不同性质基金或者不同区域基金合作的时候，我们的主要策略和战略是什么，有请潘总。

潘晓晖：国资为什么要跟社会资本、民营机构合作，去拥抱新质生产力，首先是国资使命决定的，比如杭州产投的设立，使命就是为了拉动杭州的战略新兴产业、新质生产力发展。其次，是国资资金的性质决定的，国资跟民营机构、社会资本有互补性，通过基金这种合作方式就能够取长补短、合作共赢，国资全部亲自下场自己干是不合适的，也是不公平的。国资在融资、发债方面有一定成本优势，但国资决策流程要求比较高，决策周期也比较长，会影响效率。另外，国资在激励奖惩机制、容错机制上也都有一定难度。因此，与民营机构、龙头企业开展市场化合作可以取长补短，既有国资的资金优势，又有民营效率机制方面的优势，这样才能把合作做好。所以国资拥抱市场是必然的结果，也不存在其他选择。

安垣：潘总讲得非常好，精准分析了民资和国资不同的特点，阐述得非常清楚，为什么要跟不同性质的基金合作，有请吴总。

吴晓鹏：我们这个机构跟民营机构合作得不是太多，主要还是国有机构。我们跟国有机构、地方政府合作是非常多的。

过去十年，所产生的状态也不一定是他应该有的状态，美元基金应该有的做法也不是唯一正确的，从经济转型开始，中国经济的动能，行业在经济变化下也有非常大的变化，强的监管现在监管都特别专业，各个监管机构每次问我们的问题，我觉得他们是非常专业的业内人士了，被投资的标的在变化，GP业绩在变化，我们LP结构出现了很大的变化，七八成都来自国有、政府机构的背景。

财政资金，资金是中性的，但是财政资金必然不是中性的，它影响了我们这个行业怎么发展，也不需要对现状有什么太多的看法，也不要对我们该走的路扭捏，就应该对国家的战新产业负责，也要面对现实和服务国家战略的出路，转到新的出路来，在财务基础之上有各种综合多元诉求，才能够让我们更好地生存下来，也有更好的合作关系。

安垣：中金资本在与政府合作引导基金方面也是比较有经验的。除了中金启元这支由财政部、发改委直接支持的国家级创投引导基金，我们和全国各地方政府及区域产业资本都已经建立深度合作，在北京、长三角、福建省、湖北省、河南省、湖南省等地均已设立百亿级的基金集群，通过“资本招商”助力区域产业发展，为各地引进了一批优秀企业，通过行业龙头企业形成链主效应，带动当地产业链转型升级，推动了区域经济发展。借助中金资本丰富的平台资源和专业的综合管理能力，基金持续助力地方政府进行更好的资源配置。这些基金在底层更多是按照战略性新兴产业的配置标准，投资于市场上优质的民营机构和科技创新企业，都是非常有活力的经济主体。我们也非常重视与产业龙头企业合作，把我们的资源布局和资产布局做得更好。

政府资本之于新质生产力

安垣：第三个话题是新质生产力对资本提出了更高的期待，也想看看大家的资本工具在培育新质生产力还有哪些挑战或者可以创新的地方，期待每位嘉宾为今后做一个展望。

郑钧：在目前整个基金运作过程中迷惑和困难也很多。第一个困惑就是LP构成确实越来越国资化，我们去年到今年组建了15只基金，一共是650亿规模。这650亿规模我调查了一下，国有背景出资金额占80%以上，今年下半年还要组建几只基金，跟杭州等地方政府的合作也在加强，更多的是政府背景或者是国有企业背景的资金，这个是非常困惑的，一枝独秀不是春，百花齐放春满园。对策也很难，要做长期资本、耐心资本，对民营企业要有一个吸引，需要有一系列的宏观环境、政策配套等，期待在中美博弈过程中有一个转机，可能会有底层的变化，再反馈到大的变化上来。

第二个困惑，目前正是因为有国资背景的LP，他对于投资的方向、方式等各方面都有政府的意图，也就是我们说的政策目标要求，他和市场化运作天然产生悖论，会有一些矛盾，怎么来解决它，这个问题我们也做了思考和探索，还是有一些成效。首先是尊重契约精神，我们合伙的协议里面要写明白，既然是做我们的管理人，你要实现哪些政策目标，白纸黑字写清楚，事先谈好，管理人必须做到；其次从政府层面或者从国有方面也要给管理人赋能，主要的赋能方式，一个是投资赋能，我们建立了项目库，不定期向各个管理人推荐好的项目，今年我们就推荐了94个项目，机构投了四个项目，立项了三个项目，也有一定的促进作用。金融赋能，对已投的项目我们有很多投贷担保联动，这些辅助的手段让管理人相对好做一点。第三，最难的还是逆周期投资，我们希望在这个阶段有更多的资金投到我们所想要培育的新质生产力的方向上，但是现在的市场环境也会让许多管理人持有一种观望的态度。

昨天我们参加了辋川论道，今天我想用辋川别业主人大诗人王维的诗句作为展望：“行到水穷处，坐看云起时。”

吴晓鹏：受益很多，我从具体工作业务操作角度说两句，我们在做投资机构工作当中，通常会把投资交割开的项目，其实是内心最激动的，一上市IPO满世界发圈，能不能退出一个好的价格，还没法说，还是要把投后赋能、材料，加大投后赋能真刀真枪的做法，我们有一个硬科技企业，有一个水泵房，原来就两个班组倒班，需要十个人，真正研究它做任何管理咨询不一定做到这个角度，你要在企业当中深耕会发现他们的做法，在水泵房旁边盖一个小房子，找夫妻俩，把这个房子看住，就节约了很多成本。

我们作为投资机构怎么帮助企业有很多办法，前提是非常扎根才可以，跑过多少次跟企业管理层员工有多少深度交流，是每个投资机构做的基本功。

并购也是这样的，我们作为基金，做并购投资、做投后赋能，这些我们也有成熟案例，企业的自我革命是非常困难的，你让他协同财务部和审计部都协同不了，更别说华中区和华南区去协同了，作为基金去协同，加大投后赋能力度也探讨我们这个行业做并购投资，做协同赋能的出路。这个行业我是有个人建议的，从过去以资本功力为重，向资本和实业功力并重转型。

潘晓晖：这个问题主题是资本工具，本来想谈一谈S基金的想法，这方面我们也在考虑。不过目前基金投资面临的主要问题不是缺乏资本工具的问题，而是募投管退的系统性问题。募，刚才郑董也讲了，基本上就是国资在主导或者国资占了非常高的比例，这个是我们不希望看到的，我们希望的是国资撬动社会资本一起合作，但现在社会资本基本上有点退居二线的味道了，募资非常难；投，新的项目很少，有一些人才流失的问题，老的项目在2021、2022年估值被抬得太高，吃不消投；管，大家都在讲投后赋能，但真正要做投后赋能挺难的，真正有投后赋能能力的机构也比较少；退，整个资本市场遇到了寒冬，如果把资本市场比喻为水池，现在有很多水泵往外抽水，没有人往里面灌水，资本市场流动性、供需矛盾比较突出，现在的问题并不是某几个工具能够解决的，当务之急是推动解决大的资金进入二级市场，把股市流动性带动起来，在政策上支持央企资金、保险资金、社保基金等进入股市。募投管退是系统工程，资本市场起来了链条才会通，否则是非常困难的。

用一句话来总结展望，现在可以非常肯定的是，未来几年一定是极具挑战性的，我们要做的是坚定信心，不断加强学习，然后知行合一。谢谢！

刘魁：大家都讲到挑战，挑战实际上是有共性的，在基金运作方面一个是募、投和退，最主要是在募和退，每年山东省政府引导基金参股的基金，投资金额都在三百亿左右甚至接近四百亿，每年上市项目25-30个。从今年的情况来看，这个目标，首先上市目标很难达成，在退出环节遇到这样的问题，其实大家都存在。募资环节也遇到问题，新动能基金公司近几年引导基金每年退出20亿元左右，省级财政每年也可安排引导基金预算，另外公司还有发债能力，可以发债，所以省级引导基金出资问题不大，市级引导基金还好一点，但县区级引导基金出资相对比较困难，这方面的挑战亟待解决。

两个期待，期待国家在资本市场尤其是在二级市场、一级市场，资本市场要有进一步的创新发展，从目前国内外二级市场发展角度来看，IPO以后肯定不会像以前那么多了，下一步是不是在优化存量做一些工作，政策的支持，假如市值尤其是科创板、中小板，很多公司市值就是三四十个亿，后面如果加个零，几百家科创板市值都能达到数百亿元以上，对中国的资本市场包括股民信心都将带来很大信心，从退出环节包括鼓励支持开展上市公司项目并购重组，这是一个较为可行的渠道。

另外一个从长期资金配置来说，区县级财政平台都很难，下一步是不是在长期资金的配置，保险、银行能不能拿出实质性的政策来加大长期资本支持还是要落实，由于各种各样的原因，政策非常好，但是到了落实环节比较难执行，所以还要进一步加大政策取向一致性的努力。

借用开国领袖毛主席在卜算子.咏梅中的结尾一句话，待到山花烂漫时，他在丛中笑。

安垣：中金资本已经累计投了300多支子基金、直接及穿透投资超过5,000家创业企业，是中国领先的私募投资管理机构之一。从去年以来，我们一直在向国家部委提出关于创投行业“募、投、管、退”各环节存在的问题和政策建议，我们也欣喜地看到高层非常重视创投和科技创新的发展。我们认为，中国市场上并不缺乏资金，但缺乏的是将资金转化为“耐心资本”并能够切实流向科创企业的渠道和细化落实政策。尤其是需要建设与新质生产力发展高度适配的科技金融服务体系，提升直接融资比重。

我们今天的题目是助力新质生产力的发展。新质生产力的主体是企业，这次中央提出“长期资本、耐心资本、战略资本”，那么什么是真正的“长期资本”，就要“干事创业、勇于担当”。企业有好的发展，直接融资和间接融资顺畅，资本市场良性稳定，投资机构才有良好退出，整个系统才能实现正向循环。

小暑至，夏意浓，我们期待用专业的力量为我们中国的新质生产力发展提供更多更好的支持，感谢大家。