国君策略：底部震荡，转机渐近

摘要

股市底部震荡，转机渐行渐近。上证指数接连七周调整，两市日均成交额回落至6000亿元低点，市场参与者心态低迷。从股市估值的定价角度看，当前沪深726只个股市净率不足1倍，破净率达14.2%，接近年初创下的水平。另外，如果从市值与公司持有现金的角度看，按市场具有蓝筹股特征的中证800指数成分，市值小于现金的公司达69家，这一情形只低于2022年10月位置，但高于其余的市场底部水平。市值小于现金的公司数量攀升，这本身隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化。当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去1-2年相近，三中全会来临之际，总书记表示“正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”，我们认为市场调整的底部正在接近，转机渐行渐近。

内外部压力来到临界点，内需政策的条件有望进一步打开。从国内看，地产持续调整，地方债务压降，传统依靠土地财政的发展模式较难为继，并且生产端结构性产能过剩出现，消费信心仍显不足。在过去以新能源为代表的制造业及出口的快速增长下，实现了一定的需求对冲；但是自2024年以来欧美对中国贸易制裁增加，尤其是6月以来，印度、印尼、泰国、土耳其等国家和地区也纷纷增加对华贸易壁垒。一方面，以上表明中国对外贸易环境的有利局面可能会收紧。另一方面，从历史经验来看，海外对华增加贸易壁垒的时期，往往对应的是欧美总需求在未来1-2年会出现下滑。我们认为，内外部的压力都到了一个临界点，需求增长的天平有望从过去依赖出口逐步转向对内需的关注，内需政策的条件或正在打开。我们认为市场对宏观前景挑战的计价非常充分的当下，未来内部不确定性应该有望下降，这是我们在市场调整后对股市积极判断的来源。

继“新国九条”之后，“科创八条”有望成为资本市场改革的重要抓手。从制度安排上来看，并购重组股份对价分期支付等创新制度有望尽快落地，非同一控制下吸收合并、跨境并购政策亦将逐步优化。回顾2010年来资本市场针对并购重组的政策，经历了“萌芽-宽松-收紧-优化宽松”的发展历程。2014-2015年的并购浪潮主要集中在TMT和医药等成长行业，通过外延式扩张实现了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商誉减值的风险泡沫。面向新的监管体系，并购重组更多地聚焦于硬核科技，通过内生性成长带动公司价值的外溢。对于科创而言，通过并购重组有望实现消化过剩产能、降低过度竞争、提升协同效应。从2024年科技投资角度看，订单与并购重组预期都有望向科技龙头集中，这也有望成为新的投资方向。

行业比较：国内经济社会不确定性降低，国际政治地缘局势复杂，投资者风险承受意愿偏低，现阶段投资重点依然在有产品、有订单、有业绩、且估值合理的蓝筹股。推荐：1）科技蓝筹：港股互联网，以及A股电子/军工/通信等龙头公司；2）大盘价值：优中选优，兼顾经营预期稳健、商业模式优质且估值相对合理的：金融/电力/运营商/港股高股息，关注地产龙头。

风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。

注：本文来自国泰君安发布的《A股策略周报：底部震荡 转机渐近》，报告分析师：方奕、黄维驰、郭佼佼

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